油价回暖，油服行业拐点到来
原油价格上涨传导到油服行业变化，其逻辑链条较长：首先是油价
上涨，油价达到油公司的盈亏平衡点之后，油公司提升资本支出计划，资本支出释放之后油服公司开始拿到订单，油公司向油服行业传导过程一般时长大概在半年到一年左右，而最终体现到油服公司的业绩改善，将滞后于油价一至两年，但股价表现一般会先于业绩改善。
1、原油市场走向再平衡，油价中枢逐步上移。
国际原油价格2014年开始下跌，首先是由于页岩气技术突破带来美国页岩油产量的迅速增长，使得市场出现供应过剩、油价下跌，随后由于OPEC等国家追求市场份额持续扩产，延长了油价的低迷期。Brent原油期货价在16年均价创下45美元的历史低位，16年12月OPEC和俄罗斯达成了历史性的减产协议，原油价格开始回升，17年二季度因为减产效果被页岩油抵消，油价一度回落，但17年三季度开始在石油需求的强劲带动下，全球原油库存下降的趋势逐步得到了确认，到17年12月OPEC再次延长减产计划至18年底，同时北美页岩油钻机增速放缓，我们认为原油市场当前正走向再平衡的阶段，油价波动中枢将逐渐上移，18年有望在去年55美金的基础上上涨5到10美金。
2、全球上游油气投资17年表现分化，18年有望回升。
油服行业需求端来自油公司，低油价直接影响其收入和利润，从14年起的油价下跌导致15年开始油公司大幅削减上游勘探开发支出，国内外油服市场的规模因此从15年开始呈现断崖式地下跌，并在16年进一步下滑，全球油服市场规模缩减至14年高峰时期的一半。17年油公司在资本支出的决策上仍然偏谨慎，油服市场陆地复苏优先于海洋，根据IHS等第三方数据显示，全球上游总体勘探开发资本支出在17年恢复上涨，而海上勘探开发支出规模17年继续下降。分地区来看，北美复苏领先于全球其他地方。17年四季度以来Brent油价站上60美元以上，屡次突破两年多以来的新高，并于18年1月15日突破70美元/桶，我们认为在油公司17年收入和利润得到改善的情况下，油价如果稳定在60美金以上，后续资本支出将提升。
3、油服行业经历三年洗礼，迎来经营拐点。
对于油服公司来说，由于油价传导的时滞性，15年开始出现业绩下滑，16年服务行业开始出现亏损，17年开始工程类公司出现亏损，但随着资本支出增加，17年国内油服公司虽然整体订单量有所回升，但受油公司成本控制的影响，合同价格并未明显提升，国内外油服龙头已经开始逐步减亏和扭亏，另有部分企业在海外取得突破，实现了订单和业绩提升，资产负债表修复，我们认为油服行业已经经历过最困难的时期，首先体现在订单量复苏，后续工作量回升到一定阶段之后还会迎来价格的弹性，油服类的公司业绩逐步改善。
投资标的
海油工程：公司业绩受油价影响大。2011-2014年油价高企时候，公司业务较多，产能利用充分，业绩持续增长，营业收入分别为74元、124亿元、203亿元和220亿元，2014年业绩达到顶峰。随后，受油价下跌大环境影响，2015年、2016年公司业绩出现下滑，但2016年仍
然保盈利，实现营业收入119.92亿元，实现归属于上市公司股东的净利润13.15亿元，同比分别下降25.98%和61.43%。
公司在国内营收主要来自于中海油。公司国内营收来自中海油的比重较大，2012年以来一直保持在90%左右。2014年中海油资本支出达到957亿元，为近十年最高水平，公司国内营收也因此受益达到208亿元。受中海油资本支出减少的影响，15年和16年国内营收分别下降至104亿元和49亿元。公司依托中海油占据了国内较大部分的市场份额，巩固了国内行业龙头的地位，同时也为公司国内业绩提供了保证。
公司的业绩得到中海油支撑。从2007至2016年近十年来看，除个别年份外，公司营业收入占中海油开发资本支出比重在25%-35%之间，营业收入占中海油资本支出总额比重在19%-25%之间。同时由于公司盈利能力的增强，公司净利润占中海油净利润比重从2007年的3.4%上升到2015年的16.8%。2017年中海油上调资本支出，
将为公司当年业绩增长提供支撑。中海油服：公司营收与油价相关性高。公司营业收入与油价的走势高度一致，在高油价时期，营业收入（2014年）一度突破330亿元，而紧接着油价的大幅下滑，近三年盈利水平受油价低迷拖累，2016年营收较14年萎缩一半至151.5亿元，归母净利润则实现净亏损114.6亿，上年同期净利润为10.7亿元。2017年三季度营收为118亿元，同比增长8.82%，归属于母公司的净利润为-1亿元，公司盈利能力明显改善，同比增加98.39%。
低油价拖累经营状况，17年工作量与毛利率开始回升。截至2016年底，中海油服共运营管理44座钻井平台（包括33座自升式钻井平台、11座半潜式钻井平台）、2座生活平台、5套模块钻机。受油价低迷影响，公司作业量急剧下降，2016年钻井平台闲置率达到48%。。但随着2017年油价的趋稳回升，公司三季度平台使用率有所改善，小幅回升至54.4%。公司整体毛利率在2014年达到30%以上，受油价继续低迷的影响，2016年公司各项业务均陷入亏损，公司毛利率同比-14.15%。2017年上半年公司整体毛利率开始转正回升至6.19%。
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