上市前夕“賭博式”分紅，港股歸來募資36億：這家動力電池龍頭公司認為A股好欺負？
文 | 溫星星
編 | 小白
2019年末，天能電池集團股份有限公司（以下簡稱“天能股份”）趕上了科創板的末班車。2019年12月30日，上交所官網上顯示已受理了天能股份提出的科創板上市申請。
天能股份是由港股上市公司天能動力（00819.HK）分拆回歸科創板上市的子公司。從募集資金總額看，天能股份這次來勢兇猛，公司擬在科創板募資36億元。
這麼大手筆的募集，天能股份用來幹啥呢？公司質地如何呢？下面我們來看下這家公司。
一、實控人張天任，四家機構突擊入股
目前，天能控股集團有限公司（以下簡稱“天能控股”）持有天能股份93.05%股份，為其控股股東，張天任為天能股份實控人。
此外，長興鴻昊、長興鴻泰、長興鈺豐、長興鈺合、長興鈺嘉等5家合夥企業為天能股份的員工持股平臺，長興鈺融系天能控股的員工持股平臺。
另外，2019年6月，三峽睿源、興能投資、祥禾湧原、西藏暄昱等四名機構投資者以每股12.80元的價格、合計貨幣資金1.83億元認繳天能股份新增的1,430萬股，成為天能股份的股東。
如果天能股份能順利上市，以目前科創板的市盈率，這些突擊入股的機構投資者盈利空間還是不小的。
二、電動輕型車動力電池龍頭，主打鉛蓄電池
看到天能動力這個名字，你可能會以為它跟新能源汽車有關。不過，看名字你只是猜對了一半，天能股份是做電池的，不過主要做的是供應電動輕型車的電池。
據招股說明書，天能動力以電動輕型車綠色動力電池業務為主，集電動特種車綠色動力電池、新能源汽車動力電池、汽車起動啟停電池、儲能電池、3C電池、備用電池等多品類電池的研發、生產、銷售為一體。
2018年，天能股份電池產品年銷售金額為305億元。根據中國電池工業協會數據，天能股份的市場佔有率在國際鉛蓄電池行業市場排名前三，在國內鉛蓄電池行業排名第一。
雖然天能股份在招股說明書中表示，其已形成了“鉛蓄電池+鋰電池”為主的綠色電池產品體系，不過從主營業務收入看，天能股份營業收入仍主要來自鉛蓄電池產品。
（數據來源：choice、招股說明書）
天能股份2017年、2018年鋰電池等的銷售收入分別為11.31億元和4.30億元，佔總收入比重僅分別為4.40%和1.41%，2019年上半年，鋰電池等營收佔比也僅為1.53%。
三、賬上48億現金，為何仍需募資補血？
從擬募集資金用途上看，天能股份這次打算募集資金約36億元，其中有10億的資金卻是用於補充流動資金，佔到募集資金總額的1/4多，用於補血的10億元資金也超出了其他幾個募投項目的單項投資金額。
從資產結構上看，天能股份最大的單項資產是貨幣資金。截至2019年6月底，天能股份的貨幣資金餘額為47.50億元，約佔資產總額的26.53%。
為什麼賬上躺這麼多錢，還要回科創板募集10億元用於補充流動資金呢？公司是不是經營現金流不好或者欠錢太多？下面我們分別來看天能股份的經營性現金流及負債情況。
四、淨現比大於1，但逐年下降趨勢
（數據來源：choice、招股說明書）
從天能股份的淨現比指標看，天能股份的經營性現金流量良好，2016年以來的淨現比都在1倍以上。但是，淨現比自2016年以來在逐年下降，2016年淨現比為2.82，到了2018年下降到了1.87。
五、上市前夕瘋狂分紅，更像是人造資金缺口
從天能股份的資產負債率看，2016年以來，公司資產負債率不斷提升，資產負債率處於高位。
2016年至2018年的資產負債率分別為71.36%、69.13%、73.97%，2019年6月底攀升到了77.75%。
在招股說明書中，天能股份表示，公司主要通過銀行授信、發行債券等債權融資方式籌集營運資金，導致資產負債率相對較高。
而與同行上市公司對比，天能股份的資產負債率處在最高位。
（數據來源：choice、招股說明書）
短期償債能力方面，2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日和2019年6月30日，天能股份的流動比率分別為1.09、1.14、1.05和1.02，速動比率分別為0.79、0.85、0.76和0.69，流動比率和速動比率總體上也有所下降。
1、“賭上市式”分紅
天能股份2018年末、2019年6月末流動比率和速動比率相比2017年末都略有下降，一個主要原因是公司2018年及2019年1-6月現金分紅金額較多。
天能股份2018年及2019年上半年的現金分紅都超過了同期實現的淨利潤。2018年，天能股份實現淨利潤12.65億元，當年現金分紅達到14.41億元，2019年上半年淨利潤為4.75億元，現金分紅高達10.43億元，是上半年淨利潤的2.2倍。
既然天能股份如此努力慷慨分紅，為什麼又要回來科創板募集10億元的流動資金呢？
從天能股份的股權結構看，公司的控股股東天能控股持有其93.05%股份，張天任先生間接控制天能股份98.34%的股份，是天能股份的實際控制人。
最近的大手筆，大多數落到了實際控制人的口袋。在一邊大手筆現金分紅的同時，公司的短期借款增長也很快。
2、短期借款大增
據天能股份的披露，為滿足營運資金需求公司增加了有息負債規模，導致流動負債金額有所增長。
2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日和2019年6月30日，天能股份短期借款賬面價值分別為10.34億元、11.32億元、12.64億元和29.44億元，佔流動負債的比重分別為15.03%、14.08%、12.69%和23.93%。
短期負債在2019年上半年增長很快，同比增長了約一半。
至於為什麼短貸會大增，天能股份解釋稱，除了應對庫存備貨，一個重要原因就是2019年上半年分紅太多了。
在科創板前夕，一邊大比例現金分紅一邊大幅增加短期借款，導致公司負債率攀升，短期償債能力下滑，近年來經營性現金流相對同期淨利潤也有所下降。
如果這次天能股份能成功登陸科創板，獲得的募集資金將能緩解公司的資金壓力，降低負債水平。這個邏輯總感覺怪怪的。
關於募集資金10億元用於補充流動資金的必要性及合理性，天能股份認為，經營規模的擴大需要大量流動資金支持，同時，補充流動資金項目的實施，有利於提升公司的資金實力和償債水平，優化公司的資產負債結構，促進公司的健康發展。
但是，在2019年上半年還進行大比例的現金分紅，公司貌似是不缺錢的。
六、盈利能力下滑，利潤率並不高
鉛蓄電池產品是天能股份收入與毛利的主要來源，報告期內佔公司主營業務收入的比例超過95%。
從天能股份的綜合銷售毛利率及淨利率情況看，其綜合銷售毛利率持續下降，說明公司產品盈利能力有所下滑，另一方面，天能股份的銷售淨利率在2018年為3.53%，2019年上半年也只有2.29%，顯示公司總體的利潤率微薄。
從具體業務上看，同行中鉛蓄電池產品的毛利率普遍也不高，天能股份鉛蓄電池產品的毛利率要高於同行可比公司的平均水平，主要原因是各公司在產品應用領域存在差異。
超威動力的產品應用領域與天能股份相近，其銷售淨利率也不高，利潤率不高可以說是行業的實情。
七、研發投入與銷售費用
作為擬科創板上市企業，天能股份的三年一期的研發投入分別為6.97億元、8.95億元、11.17億元、5.07億元，佔營業收入比重分別為3.12%、3.19%、3.11%、2.44%，研發投入佔比有所下降。
在銷售費用方面，天能股份三年一期的銷售費用分別為13.20億元、13.81億元、15.60億元、6.58億元，銷售費用率分別為5.90%、4.92%、4.35%、3.17%，銷售費用率逐年下降，但銷售費用金額及佔比仍然要超出研發支出及研發投入佔比。
結束語
鋰電池行業是一個競爭非常激烈的資本密集型行業。從招股說明書看，天能股份的盈利能力有所下滑，在衝擊科創板前夕大手筆現金分紅，這次擬募集用於補充流動資金的金額也不小，雖然天能股份分拆上市籌劃已久，但這些問題顯然不利於天能股份的科創板上市路。
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