2020新年伊始，中信建投證券投資顧問團隊為投資者梳理了宏觀策略和9個行業的年度投資策略，敬請關注！本文為工程機械行業年度投資策略。
2018年底，我們對工程機械板塊進行了深入研究，並撰寫了《工程機械：補短板，苦盡甘來?》的研究報告，我們發現：2019年，相對於滬指22.3%的漲幅、深成指44.08%漲幅市場環境下，整個工程機械板塊表現更為優異，取得了61.52%的漲幅，也給我們的投資者帶來較為理想的投資收益，隨著2020年的到來，該板塊的市場前景如何？我們可以把握的市場方向在哪裡？需要注意的風險點又有哪些呢？
一、2019年工程機械板塊表現回顧
2018年底，我們撰寫了《工程機械:補短板，苦盡甘來?》的研究報告，我們的結論是：伴隨著中國由高速增長逐步開始向高質量發展，品類工程機械銷量在更新換代和出口推動下維持平穩增長，行業正向循環下利潤端保持高增長，具備國內國外兩個市場的核心優勢廠商有望持續高質量成長。
與此同時，工程機械板塊的市場表現如下：
整體上表現符合預期，並明顯強於市場指數表現。雖然從指數回撤的角度上看，幾乎與滬深300指數同步，但上漲週期中，卻表現出更加穩中求進的特徵。
根據申萬二級子行業的漲跌幅排行來看，在機械設備子行業中，工程機械行業表現最為優異。
相關上市公司方面：恆立液壓（601100）、三一重工（600031）、建設機械（600984）、中聯重科（000157）出現100%以上的漲幅，而林州重機（002535）和天地科技（600582）表現較弱。
無論是板塊指數還是相關公司的表現，基本上符合我們2018年底的預期。
二、2019年工程機械板塊表現回顧
當前我國的工程機械行業主要包括28家上市公司，涉及到很多細分領域，2019年，從已知的銷售數據來看，整體呈現週期特徵明顯且維持小幅攀升的格局。具體如下：
挖掘機方面：
根據中國工程機械工業協會行業統計數據，1—11 月納入統計的 25 家主機制造企業累計銷售各類挖掘機械產品 215538 臺，同比增長 15%；1-11 月累計銷量達到 106379 臺，同比增加 7.51%。近年來，挖掘機市場呈現加速上升的態勢，產銷數據逐年提升，而且依然維持強週期性：一季度快速上漲，其後逐步回落，下半年築底並小幅攀升。
裝載機方面：
1-11 月累計出口 21463 臺，累計同比增加 9.25%，1-11 月累計出口 21463 臺，累計同比增加 9.25%。2019年，裝載機市場出現了小幅增長的特徵，雖然與2014年的數據有一定的差距，但相比於2018年和2017年，依然出現了穩步回升的格局。同樣，裝載機市場也具有明顯的週期性，一季度是傳統的市場旺季。
汽車起重機方面：
1-11 月累計銷售 39114 臺，同比增長 31.5%。目前，汽車起重機前三家已佔了 90%左右的市場份額。整個工程機械子行業中，2019年增長數據最為明顯的就是該行業了。我們從歷史數據上分析，該行業目前依然維持與產銷快速增長階段，雖然2019年二季度受傳統淡季因素影響而回落，但從2019年下半年的回暖數據上看，增速依然明顯好於歷史數據。
壓路機方面：
1-11 月全國 22 家主要壓路機企業累計銷售達到 15608 臺，同比減少 9.03%。壓路機方面，受宏觀經濟影響較大，主要表現為受政府基礎建設的投入與規劃，整個2019年經濟預期相對悲觀，展望 2020 年，在房地產政策相對寬鬆、地方債到位基建啟動的前提下，有望觸底回升。
我們維持原來的觀點，即：
固定資產的投資跟工程機械行業高度相關，在穩增長的前提下，未來的固定資產投資有望保持穩定增長。行業的成長確定性應該是比較明確的，但是宏觀政策的變化，對該板塊的影響程度較大。
下圖為我國近兩年城鎮固定資產投資的相關數據（數據來源：國家統計局）
我們發現：2019年下半年，我國城鎮固定資產投資增速出現明顯的下滑，這與2018年的數據構成較大差距，如果在2020年維持當前的趨勢不變，則對工程機械板塊將構成一定的負面影響。
另外，從貨幣供應量的角度上看，2019年6月開始，我國的貨幣供應量出現穩步小幅上升趨勢。
之前的中央經濟工作會議也明確指出：2020年工作“要堅持穩字當頭”，鑑於 2020年是全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年，為實現圓滿收官，確保經濟、社會等各領域都平穩運行。我們認為：宏觀方面將會相對穩定，甚至呈現穩中求升的特點。
三、工程機械行業前景展望與估值分析
由於工程機械板塊在2019年出現明顯的上漲，其漲幅遠超銷售數據的增長幅度，那麼2020年該板塊能否依然保持較快的上漲趨勢呢？這個方面，我們將重點參考行業的估值情況，具體如下：
我們發現：雖然工程機械板塊的股價在2019年出現了明顯的上漲，但從歷史估值的角度上看，目前依然處於較低的位置，我們查找近期了各大券商研究機構對該行業分析與評估，基本上都是維持偏樂觀的態度，具體結論如下：
中信建投機械首席分析師呂娟：在基建上行、地產韌性的加持下，以及環保升級、治超、機齡等因素推動下，判斷工程機械行業2020年還將保持正增長。
渤海證券：未來五年，將是工程機械行業提質增效、轉型升級發展的機遇期，是國際化發展的機遇期，隨著經濟下行壓力加大，基建補短板力度有望持續加大，同時“一帶一路”建設、人力成本的不斷攀升以及環保要求提高也將繼續支撐挖掘機等工程機械銷量穩步提升。
東興證券：國產龍頭份額持續提升貫穿本輪週期。自主品牌挖掘機的崛起是最近十餘年行業變化的重要趨勢，隨著三一、徐工等國產品牌的崛起，國產挖掘機品牌具備較大服務和產品優勢，未來市佔率有望繼續提升。
國元證券則表示：從增速上來講，保持2019年這種增速的難度變大了，但是畢竟基數大了，從絕對體量和景氣度上應該還是會保持一個比較高的位置。
綜上所述：2019 年雖然棚改投資大幅下降，但是在設備更新換代、環保驅動、出口增長等多重因素的驅動下，工程機械行業繼續維持了高增長，行業指數在2019年也取得了不俗的表現，整體上符合我們之前的預期。展望 2020 年，我們認為地產投資有望保持相對穩定，行業估值也處於相對低位，但在專項債以及管理層“穩增長”的主基調驅動下，2020年基建投資增速有望提升，行業有望保持穩定增長態勢。
數據來源：蜻蜓點金、中國工程機械行業協會、中國產業信息網、東方財富網、招商證券研究發展部
重要提示：本文內容僅為投資顧問個人觀點，不代表公司立場，僅供參考。文中個股均基於公開資料梳理，不作為推薦，不構成具體投資建議。股票歷史走勢也不能代表未來趨勢。投資者據此操作，風險自擔。股市有風險，投資需謹慎。
文：李國軍 S1440610120284
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