【公司简介】
格林美成立于2001年，公司早期主营业务是废弃钴镍资源循环再造超细钴粉、镍粉等高附加值产品；后来突破性解决了中国在废旧电池、电子废弃物与报废汽车等典型废弃资源绿色处理与循环利用等关键技术，成为世界技术领先的废物循环企业；后又通过收购江苏凯力克将产品线拓展至新能源正极材料前驱体。
目前公司业务包含五大循环产业链，涵盖动力电池正极材料前驱体生产（目前主要是三元前驱体）、动力电池、电子产品回收利用、报废汽车回收等业务；公司在正极材料前驱体、动力电池回收方便具有技术、成本优势，位于行业龙头地位。
随着公司在新能源汽车板块布局的发力，相关业务收入也不断提高，目前公司主要收入来自于电池材料（主要是正极前驱体）、再生资源、钨钴镍板块与硬质合金（传统业务）。
正极材料前驱体：正极材料制备流程可以分为前驱体合成、正极材料制备两步，正极材料前驱体相当于正极材料的胚料，前驱体的产品质量直接影响正极材料的产品质量，品控更严格。
正极材料与前驱体材料行业均采用成本加成的计价模式，即最终产品价格为金属原材料价格加成加工费用；因为金属原材料价格透明，生产厂商不能通过金属原材料价格来获得毛利润，所以生产厂商的毛利润来源主要是加工费，加工环节工艺越复杂，附加值越高；正极材料中原材料成本占比较大，高达90%，而相比前驱体原材料成本占比约80%；原材料成本占比过高很大程度上限制了正极材料毛利率的增长；此外由于前驱体加工流程更加复杂、品控更严格，附加值更高，因此前驱体企业毛利润水平更高。
国内目前主要前驱体生产企业的毛利率水平基本处于20%～25%，正极材料生产企业毛利率普遍低于20%。
【行业空间】
一、正极材料前驱体
伴随着新能源汽车行业的高速增长，尤其是纯电动乘用车的快速渗透，三元正极材料的出货量及占比大幅提升；预计2020年三元正极材料市场空间为380亿元，前驱体市场空间为188亿元，总计570亿元；2022年预计三元正极材料市场空间为586亿元，前驱体市场空间为290亿元，总计877亿元。
二、动力电池回收
近年来我国新能源汽车市场快速扩张，新能源汽车产销量一直延续着高增长的态势，新能源汽车动力电池装机量相应快速增长；动力电池存在着使用衰减的现象，当电池容量衰减为初始能力的60%～80%的区间时，动力电池便需要退役并更换；当前市场上的大量动力电池于2014年前后投入使用，而动力电池的使用寿命一般在2～6年（三元电池2～4年，磷酸铁锂电池4～6年），因此在2019年，第一波动力电池开始规模化退役。
随着动力电池开始规模化退役，回收市场逐步启动，预计到2023年动力电池退役量可达48GWh；电池回收根据报废程度主要分为拆解再生和梯级利用两种方式，随着钴镍价格回暖，再生电池经济效益有望逐步体现；相关政策也在逐步完善，一系列政策和首批五个回收点企业（华友钴业、豪鹏科技、格林美、邦普循环科技、光华科技）已经出台，预计到2023年动力电池梯级利用市场可超35亿元，再生回收市场可达50亿元。
【行业格局】
一、正极材料前驱体
前驱体市场集中度相对较高，格林美、优美科、中伟新能源占据三元前驱体市场产量的前三名，占总量的50%左右；同时格林美作为目前国内三元前驱体龙头企业，2018年产能达到6万吨，出货量达4万吨，占据了约20%的全球市场份额，位列行业第一。
二、动力电池回收
目前动力电池回收利用目前处于起步阶段，相关技术有待提高；但随着动力电池退役量加大，政府、企业对电池回收愈加重视，2018年动力电池回收行业政策密集出台，给动力电池回收市场建立了秩序体系和行业标准；符合工信部出台的《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》的企业仅5家：华友钴业、豪鹏科技、格林美、邦普循环科技、光华科技；所以各大新能源车企与动力电池回收企业纷纷开展合作，强强联手，快速占有市场。
【竞争优势】
一、成本优势
公司新能源电池业务板块分别覆盖了新能源电池行业的最上游（三元电池前驱体生产）和最下游（动力电池回收）业务，即动力电池原材料和动力电池回收两个重要环节，形成产业闭环；公司通过从废弃电池组中回收钴、镍资源能够有效控制原料成本，保障原料供应，提高整体毛利率水平。
格林美每年通过回收循环再造的钴金属量约为4000吨左右，占公司钴产品原料的30%。
二、技术优势
公司掌握了动力电池回收等领域的核心技术体系，拥有多项专利技术、参与制定相关国家及行业标准，居行业首位；格林美拥有废弃物循环领域的唯一国家级工程技术中心——国家电子废弃物循环利用工程技术研究中心，以及专注于动力电池回收的动力电池梯级利用工程试验中心，保证了核心技术先进性。
三、客户优势
公司三元前驱体材料打入海外主流电池供应链，产能已被下游龙头厂商提前锁定；当前全球电动车电池市场80%的份额由松下、LG化学、三星SDI、SK Innovation和宁德时代这五大巨头分割，公司已经进入4个电池龙头（除SK Innovation）的供应链体系。
【财务分析】
公司尚未发布2019年年报及业绩预告，通过三季报对企业财务状况进行分析。
1、2019年三季度扣非净利润同比增长8.34%，营业收入负增长3.89%，营业收入缩减的情况下净利润有所增长，说明企业盈利好转，预计是利润较多的三元前驱体业务占比加大导致的。
2、公司应收票据、应收账款虽然同比下降了11%左右，但金额较大，回溯其前几年应收账款都在30亿左右，说明企业应收这块一直比较多，这与企业本身业务（废物回收、新能源行业账期长）有关，需要持续关注，以防出现坏账风险。
3、销售费用同比增加了36.09%，主要是因为销量增加，运输费用相应增加。
4、预付账款同比增长102.4%，增幅较大，金额也较大，公司三季报并未给出说明，需要关注。
5、应付票据及应付账款同比增长38.09%，原因是企业逢低布局，在年中钴、镍低价时增加原材料采购；同时企业扩产，在建工程同比增加58.19%，应付工程款项计入应付账款。
6、企业经营性现金流净额为4.582亿，投资性现金流净额为-8.384亿，筹资性现金流净额为-3.937亿；公司现金流紧张，由于快速扩产能以及偿付到期债券，导致支出过大，目前公司30亿定增方案已通过证监会审核，如果募集金额符合预期，则可以缓解现金流紧张的局面，否则将存在资金链断裂风险。
结论：目前企业现金流紧张，资产负债率将近60%，需要关注其债务风险。
【估值分析】
公司目前总市值为234.5亿，总股本41.5亿，市盈率28.73，证券公司预测公司2019年净利润在8～9亿之间，取中位数8.5亿，以当前估值，企业股价应为5.88元/股，股价还有4.07%的上升空间。
2020年公司净利润各券商都给出了20%左右的增长率，比较乐观，待公司19年年报发布后再进行评估。
目前公司股价估值并不高，且借助新能源汽车行业利好，公司具有投资价值。
【总结】
公司在新能源汽车行业的布局盈利能力逐步加强，已成为公司主要的业务收入；未来几年随着新能源汽车的快速发展特别是高镍三元电池使用占比的增加，以及动力电池的规模化退役，公司正极前驱体业务以及动力电池回收业务预计会有较快发展，提高公司的营业利润。
目前公司股价、估值都在合理范围内，看好公司后续发展以及盈利能力，具备投资价值。
风险：
1、公司现金流紧张，关注公司定增进度；
2、公司主营业务为动力电池前驱体制造，前驱体主要成本为原材料，原材料价格透明，企业利润主要来自于加工费，随着动力电池价格的下降，企业利润也将受到压缩。
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