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导读

第一篇 汽车： 降汽车进口关税，加强竞争，

拉动内需，加速整合

第二篇 煤炭：发改委煤价调控措施解读

第三篇 食品饮料：A股入摩尘埃落定，

食品饮料再现催化

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第一篇：汽车

中金公司：降汽车进口关税，加强竞争，拉动内需，加速整合

5 月22 日财政部发布公告，自2018 年7 月1 日起，降低汽车整车及零部件进口关税，将整车税率降至15%，将零部件税率降至6%。

降低关税，加强竞争，短期压低中国汽车行业整体的盈利能力，中长期有助于中国汽车行业做大做强。预计关税下调10百分点之后，大部分车企会将下调额度全部体现为官方指导价的下调，即进口车的价格预计将下调8%左右，而进口车价格体系的下移将进一步拉动国产车价格体系的下移。根据国家统计局的数据，中国汽车产业整体的税前利润率为7%~8%。我们测算，如果国产车价格体系整体下移1%~2%，拉高销量2%~4%，考虑到竞争加剧带来整体效率提升，则整个汽车行业的利润总额将下降8%~20%。

进口关税下调叠加国产车价格体系下移将有力拉动内需，减轻中美贸易摩擦压力。

2017 年中国进口汽车510 亿美元，静态测算此次降低进口税率10百分点会降税51 亿美元；2017 年中国汽车制造业总产值在3.6 万亿元，利润总额在2700 亿元，按照10%的降幅测算，相当于合计为消费者让利约270 亿元，同时减税51 亿美元，而2017 年汽车购置税合计征收3300 亿元，小排量乘用车购置税按照7.5%征收减税约400~500 亿元，此次降关税对于需求的拉动与2017 年购置税税率优惠2.5百分点力度相当，但利好中高端。

长期来看，开放而不是保护会让中国汽车工业更加强大，竞争加剧将加速行业整合。过去三十余年的汽车产业政策更多偏向于保护汽车工业，在获得保护的同时也使得竞争不够激烈，在诸多环节存在低效率的产能。我们预计竞争加剧将使得从整车到零部件再到经销商的行业集中度都迅速提升，运营效率高、掌握核心技术的企业将会脱颖而出。

我们认为，此次降关税以及此前的放开合资股比限制，将在未来3年加速汽车行业的整合，优胜劣汰提速。短期来看，我们预计投资者需要通过2~3 个季报来逐步调整对于乘用车行业的盈利预测，但销量提速将利好中升、永达、广汇、正通等豪华品牌经销商和国机汽车（未覆盖）；中期来看，我们认为吉利、广汽、上汽、长城等一线自主品牌和潍柴、福耀、敏实、银轮等具有全球竞争力的供应商将做大做强。

本刊点评：金融和汽车领域开放的深化是时间问题，中美贸易战只是推动了这一时机的提前到来。曾经入世，国内各行业人人自危，总觉得越是开放死得越快，但事实证明中国企业在竞争勉强，依旧有强大的生命力。短期受情绪影响整车市场表现势必难言乐观，倒是原材料有进口需求的零部件厂商还算得上一点利好。

第二篇：煤炭

天风证券：发改委煤价调控措施解读

昨天下午国家发改委召开煤电工作会，主题是控制电煤价格，近期目标是6月10号前5500大卡北方港平仓价引导到570元每吨以内，要求神华、中煤带头落实。具体措施如下：

1、在现有电煤长协合同量的基础上，新增2～3亿吨铁路配置运力的产运需三方长协合同，包括新增合同量和原来没有配置铁路运力的长协合同重新配置铁路运力，要求本周五（25号）前汇总报到国家发改委运行局；

2、要求神华、中煤带头先把5500大卡的月度长协价格降到绿色区间570原每吨以内（现价596、同煤630）；

3、要求各央企、重点省属电厂不要高价抢购电煤，在现有基础上降低5天左右库存，以稳定煤炭市场平抑煤价，待价格回归合理区间（预计时间2～3周）后再补充库存，期间如果因为合理下降库存出现供应紧张，发改委协调铁路予以抢运保障；

4、进口煤方面在不超去年总量的基础上定向支持发电企业，通关、质检等方面予以便捷。

点评：

1. 短期动力煤价或有回调

从具体细则来看，此次调控政策是非常严厉的，截止上周五CCI5500报价657元/吨，已超过去年夏季的峰值645元/吨，周报中我们也提示了"关注政策调控风险"。此次调控措施出台，不管是从直接力度上还是市场情绪上都对动力煤价形成一定压力。另外，从基本面看，梅雨季节即将来临，下游工地施工进度受影响，水电出力增加，上周的异常高温也被雨水浇灭了些，总体来看，动力煤下游需求受到一定影响。二者叠加下，短期动力煤价可能会有回调。

2.依旧看好旺季动力煤价，理由：

（1）政府调控项目越细，力度越大（包括此次的公布煤炭市场违法违规行为举报方式），或也从另一个侧面反映了目前市场上能释放的产能有限。如果供给端能够足够释放，所有问题即随之而解，也毋须这么多调控细则来硬性约束。

（2）调控手段是把双刃剑，此次发改委提到的一个重要手段是"停止采购高价煤，降电厂库存"，短期或有立竿见影的效果，但是值得注意的是，Wind数据显示截止5月22日六大电厂库存可用天数在16.6天，已经处于近5年来最低水平，往年这个时候电厂处于"迎峰度夏"补库阶段，如果现在不补库反而继续降库存，而至旺季的时候，产能依旧放不出来、电厂库存又补不上来的话，此时的调控或引发反向效果。

（3）发改委提到进口煤的前提是"不超去年总量的基础上"，据海关总署数据，2017年1-4月进口煤量8949万吨，18年1-4月进口量9767万吨，去年是7月份开始限制进口的，17年年进口量为2.71亿吨，若要不超过去年进口量，今年接下来月均进口量为2165万吨，不管是同比还是环比均相对减少，说明在这个前提下，进口煤依旧是受限的。

本刊点评：原油上涨，国家是不会让煤炭继续上涨的，能源价格上升，本就推升通膨。由石油，煤炭为原材料延伸的化工产业涨价也将拉升CPI，由此引发资产泡沫，导致金融风险，是不行的，看看当下国家对房价“泡沫”的零容忍。问题是，这似乎和市场背道而驰。

第三篇：食品饮料

长城证券：A股入摩尘埃落定，食品饮料再现催化

A股共有234支股票纳入MSCI指数，受此催化市场整体走强；国内MSCI相关主题基金同步发布，短期市场风格与表现偏向于消费蓝筹。食品饮料再受资金热捧涨幅居前，板块共有9支股票纳入MSCI，其中白酒类5支，属于全球稀缺投资标的。二季度已经过半，多数大众品进入消费淡季，促销等市场动作有明显提升；夏季到来饮料品类进入旺销季节，叠加世界杯催化，可关注啤酒、饮料类市场动销情况。尤其是啤酒，如旺季提价顺畅，可能对报表利润产生较大正面影响。

投资组合：优选业绩高、估值低标的。建议配置贵州茅台、伊利股份、中炬高新、桃李面包。

（1）贵州茅台：根据草根调研与一季报推算，估计1Q18发货量7500-7900吨，结构升级、系列酒加速增长推动1Q18营收增31%。预收款下降是经销商严格执行当月打款政策所致。全年来看，出厂价提升叠加产品结构升级，我们预计营收、净利大概率维持30%、40%增速。

（2）伊利股份：……。

（3）中炬高新：受到基数波动影响，我们预计公司4月调味品营收增速大幅回暖。全年来看，品类拓展+全国扩张+渠道完善，长期成长性极佳。年内可能为公司贡献一定利润。

（4）桃李面包：提价、结构升级、渠道开拓共同推动桃李1Q18实现营收21%、利润52%增长。随着东莞工厂产能利润率提升，华南大概率实现盈亏平衡。全国建厂扩产逻辑持续，桃李跑马圈地不断强化优势，具备持续成长性。

个股调研更新：

（1）伊利股份：……。

（2）中 炬高新：区域扩张（北部、西部增速较快）、品类多元化（食用油+小调味品类）、全渠道完善（未来餐饮占比可能达40%），共同推动公司成长。阳西基地产能释放（预计2023年产能140-150万吨），一方面提供销量增长来源；另一方面规模效应+技术进步+生产效率提升，进一步推升毛利率水平。

（3）洽洽食品：17年做了组织变革、鼓励创新、全产业链布局、精准生产等工作。

本刊点评：现在这市场，拿食品板块做防御挺不错。