有一句俗話，叫做“幸福的家庭都一個樣，但是不幸的家庭各有各的不幸”。這句話其實套到咱們金融市場上也是一樣的，無風險資產一般來講就是指短期國債，而風險資產是紛繁蕪雜的，有很多種類。

那怎麼從資產大類上來看呢？市場上主要有三種風險資產，債券、股票和房地產。

今天我要給你總結的，就是“不幸家庭各自的不幸”，歸納這幾類資產的風險特徵。

在今天的課程裡，你要記住三組詞語:

第一個叫“週期+違約”;

第二個叫“行業+經營”，

第三個叫“增長+衰落”。

理解了這三組詞語以後，你再來看整個金融市場，就會發現，幾乎所有的金融資產的風險都可以用這幾個詞語進行高度的概括和濃縮。

一、股票的風險：行業+經營

1.行業風險

什麼叫行業風險？為什麼行業風險會對股票這麼重要呢？

我先給你講個故事，十九世紀的時候，美國的緬因州最大的支柱產業，你猜是什麼？

是冰塊製造行業。當時緬因州特別寒冷，很方便製冰，將冰切割包裝以後運往美國各地的餐廳、酒吧、等需要各種冷藏的地方。這個行業為緬因州創造了大量的就業，當時在整個州里，大大小小的製冰廠星羅棋佈。還有很多龍頭的製冰企業，生產非常高質量的冰塊，專供那些高檔的場所。比如你要去酒吧點杯Whisky，要顯示格調，你是可以要求配個什麼牌子的冰塊的。這些公司的股票是當時資本市場的熱點。

結果幾年之後，形勢急轉直下。為什麼呢？因為冰箱被髮明出來了，所以整個冰塊製造行業在幾年之內就全軍覆沒，不管是龍頭企業，還是非龍頭企業，哪怕企業經營管理再好，都沒有什麼用處，因為整個行業都銷聲匿跡了。

這樣的事件在股票市場上真的是隨處可見。你可以去問問自己的父母，很多人是九十年代的老股民，那時候的股民肯定知道中國資本市場上有一個叱吒風雲的股票，叫做“長虹電視”，那絕對是股市的“定海神針”。當時不僅是 “長虹”，還有一系列的電視機企業都是股市上的“風雲股”，很多股民都應該在這些股票上獲利不少。

但是到了90年代末期以後，彩電行業變成了一個夕陽西下的行業，那個時候你要再買彩電行業的股票，估計大概率就會處於被套牢的狀態了。這種行業風險對股票估值的影響是特別大的。

在一個夕陽行業裡面，企業很難有大的作為，市場也很難給予很高的估值水平。這也是我為什麼一直強調，金融是一門關於“未來”的學問，金融的定價、估值都是針對未來的。所以學會判斷未來是學習金融的最重要的一個能力。

2.經營風險

好了，除了行業風險之外，股票的另外一個風險就是經營風險，也就是企業也經營不善。

舉個例子，隨著中國的互聯網基礎設施的建設和中國中產社會的形成，網絡的文娛行業肯定是這幾年，以及未來很長一段時間的熱點行業。這個行業裡面，一定會產生一些獨角獸企業。

比如說樂視，也曾經是大家一度特別看好的一個企業，被認為可能會成長為這個行業的龍頭股。但是它的管理層當時的戰線拉得太長，一直沒有推出有力的“拳頭產品”，形成穩定的現金流，面臨著資金鍊斷裂的風險。所以美好的願景最後都化成了泡影。

所以說，在這麼好的一個朝陽行業裡，如果經營得當，那賈躍亭可能就變成了“賈布斯”，但是因為經營不好，就只能落到現在這麼一個退市的邊緣。所以“商場如戰場”，就是這麼殘酷的。

怎麼來判斷一個企業的經營好壞呢？其實也正是我們課程的下個板塊“公司決策”裡面的一個主要內容。

二、債權的風險：違約+週期

好，說完了股票，我們再來看另外一類資產，也是你比較熟悉的：債券。

債券的風險點就和股票完全不一樣了。你看，因為債券是承諾給你固定回報的金融產品，不管企業經營得好不好，也不管處於哪個行業，都得還本付息。所以，行業風險和經營風險對債券的影響沒有那麼大。

那它的風險主要來自哪裡呢？來自“違約”和“週期”。

1.違約風險

首先我們來看違約。

昨天我說過，債券最大的不確定性就是來自於違背承諾，也就是違約風險。如果違約事件發生的話，投資者就面臨著血本無歸的處境。違約風險是特別直觀，也是你特別熟悉的一種風險。

2.經濟週期的風險

債券裡面的另外一種風險就被很多人都忽略了，是來自於經濟週期的風險。所謂經濟週期，其實就是指經濟的繁榮或者衰退。

為什麼說經濟週期是債券的風險點呢？在前面的課程裡，我給你講過，當經濟過冷或者過熱的時候，央行就會下調或者上調市場上的利率水平，增加或者減少市場上流動的資金。市場上資金面的寬鬆或者緊張，就會影響到我們債券的價格波動。

我曾經說過，債券不是最適合散戶的投資。為什麼呢？就是因為債券的價格風險，主要是來自對經濟週期的判斷，而對經濟週期的判斷其實是我們這些一般投資者比較薄弱的環節。

但是今天，我其實還是可以給你一點點小竅門，讓你學著怎麼去大體上看這個經濟週期。

我們國家的經濟週期其實就和貨幣供應量的關係特別緊密，所謂貨幣供應就是央行印了多少鈔票，也就是平時你經常在媒體上聽說的M0、M2這些名詞。你可以把這個貨幣發行量想象成水，水量多，農作物就能夠更好地被灌溉，然後豐收的概率就大。所以，貨幣發行量這個指標，通常是領先於經濟週期的。

那現在我們拿它來做個分析，你可以在央行的網站上查到最近的貨幣發行量M2。然後你會發現，最近M2的數據比較低，也就是央行最近發貨幣發得少，那就意味著市場上的水少，可能會發生“旱災”。所以2018年下半年，經濟是往下走的。

但是這裡要注意了，正因為經濟有下行的風險，所以央行就沒有進一步緊縮的動機，反而可能會適度地放鬆，放一點點水出來。所以從這個角度看，2018年下半年經濟可能不太好，但是債券的風險反而也會沒那麼大。

這套邏輯說起來不是那麼複雜，但是真正要做好宏觀預測，其實是需要看大量的數據，在一個整體均衡的框架下進行思考，不是那麼容易的事情。

三、房地產的風險：增長+衰落

第三類風險資產就是大家特別關心，也特別熟悉的房地產了。在今天的中國，房地產是最重要的資產了，它的總額已經超過了股票、債券、理財產品、銀行存款加起來的總和，在整個全國的居民財富中，它的佔比達到了2/3以上。

可以想象到，房地產這個資產對於中國老百姓的資產具有多麼重要的作用。理解好房地產的風險特徵，對於我們的資產配置是非常重要的。

這個問題其實在我們之前的“房地產專輯”裡面作過詳細的解釋，這裡我再給你總結和歸納一下。房地產的風險主要就是經濟增長和衰落的風險。這是什麼意思呢？

第一，一個國家房價的上漲，終究是由於經濟增長，所以如果經濟增長停止了，房子就不會再漲了，或者說漲速會放慢。你看，古今中外的經驗，已經都證明了房價上漲的最大驅動力就是一個國家或地區的經濟增長。俄羅斯這幾年經濟不好，俄羅斯的房價就開始大幅度地下跌，所以經濟增長下行的風險是房地產面臨的最大風險。

第二個風險點是什麼呢？在一個國家的範圍之內，房價的分化主要是城市增長潛力的分化。那些衰落中的城市，房產是具有很大風險的。比如美國這幾年的經濟非常堅挺，像紐約、洛杉磯這些地方的房價都一路在走高。但是，像“鐵鏽城市”，比如底特律，就衰落得很厲害了。曾經有一個新聞，一棟很大的別墅，賣價是多少呢？一美元。為什麼呢？你拿著這個房子，還要保養，每年還要交地稅，等於拿著個負資產，所以這種房子根本就無人問津。所以城市衰落的風險，是房地產價格的一個最大風險。

從中國目前的情況看是什麼樣子呢？我們在原來的專欄裡也跟你分析過，雖然咱們的經濟增速已經下行，但是還會持續增長，所以房價還有上漲的空間。

但是，這並不意味著所有的房子都會漲，只有那些有發展潛力的城市，房價才會漲。至於如何挑選城市，我在專欄裡也曾經講過判斷城市潛力的八大要素（房地產特輯｜百歲人生，養老房讓你老有所依），你可以回去複習，根據這八大要素理解判斷城市的潛力，然後做好你的房地產投資決策。