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薛雲奎
長江商學院終身教授，長江商學院創辦副院長，上海國家會計學院創辦副院長。從事會計職業教育和高層經理人員職業教育逾30年，發表和出版了大量有影響的學術研究論文和著作。
湯臣倍健的“生意經”
湯臣倍健是一家保健食品公司。2005年成立，2010年上市。2016年度銷售收入23.09億，淨利潤5.07億，目前公司股票市值正好200億。公司自上市以來，銷售收入的複合增長率40%，淨利潤的複合增長率38%，這無疑是一家快速增長的創業板公司。
公司之所以如此快速的成長，主要與它的商業模式有關。簡單來說，它的“生意經”就是在全球範圍內尋找最優質的食品原料基地，與國際一流研究機構合作，選擇和發現新的食品提練技術和項目，在中國建立營銷網絡和渠道，從而形成自己的經營能力。也就是，
全球的原料、國際的技術，外加中國的消費市場。理論上，這應該是一家很有投資價值的公司。（微信搜索：贏韻投資）因為它定位準確、構思清晰。不過，從財報分析中我們發現：這家公司在銷售收入和淨利潤大幅度增長的同時，其資產規模和股東權益也有大幅度的增長，甚至更大幅度的增長。它上市前的2009年，銷售收入為2.05億，淨利潤0.52億；資產規模為1.49億，股東權益為1.07億。對比2016年度，銷售收入為23.09億，淨利潤5.07億；資產規模53.28億，股東權益47.03億。那麼，這究竟說明什麼問題呢？
第一，公司增長主要依靠投資拉動。也就是說，公司的銷售和利潤不是內在增長來的，而是花錢買來的增長。公司自上市以來銷售收入增長超過10倍，淨利潤增長接近9倍。如果投資者只關心銷售和利潤增長，那麼，這無疑是一家快速增長的公司。但如果投資人再多一雙慧眼，
簡單關心一下它的資產規模和資本增長，也許你就會對之前的結論大打折扣。因為自上市以來，它的資產規模增長接近35倍，股東權益增長接近43倍，遠遠超過它的銷售收入和淨利潤的增長倍數。那麼，這樣的公司是否仍然還具有投資價值呢？公司自上市以來，在大盤負增長的情況下，其股票價格增長了接近150%，也就是說，中國證券市場投資人對這種類型的增長仍然是認可的，投了贊成票。
第二，公司資產和股東權益的大幅度增長必然導致公司的管理效率和股東回報下降。公司上市前的2009年，其資產週轉率為1.37次，2016年為0.43次；上市前的股東回報率為48.8%,2016年為10.8%。所以，只要對比這兩個指標就可發現：這家公司上市後是變好了還是變壞了，基本上已經一目瞭然。
第三，資產規模越大的公司經營風險越大，股東權益規模越大的公司，資本成本越高。由此可知，湯臣倍健不僅經營風險高，而且資本成本高。中國資本市場之所以不乏這類“雙高”公司，主要原因是中國資本市場的“營養過剩”。
湯臣倍健本來只計劃融資2.8億，但實際融資15億，因為中國資本市場太“愛”它了，以致於它“營養過剩”。不僅如此，公司還於2015年再度增發募資18.65億，以致公司更加“營養過剩”，雪上加霜。那麼，這種雪上加霜的後果難道僅僅只是資本市場的過錯麼？其實不然。公司大股東對資本市場短期紅利的追逐又是推動其雪上加霜的另一誘因。（微信搜索：贏韻投資）那麼，這是否意味著這家公司就完全不具有投資價值了呢？我們說也不是。公司主營業務並非因為資產與資本雙高而一壞到底，而且，事實還正好相反。它不僅沒有變壞，而且，它的確還處在快速增長過程當中，只是它相對於資產和資本規模的增長來說，還不夠快。其實，這種現象可簡單定義為中國資本市場上的一種“撥苗助長”現象。種過莊稼的人自然知道“拔苗助長”的後果，經營公司的道理也是一樣。那就只能用時間來換取空間。
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