【導語】湯臣倍健對於此前收到深交所年報問詢函，公司進行詳細說明。
資本邦 · 2020-04-02 · 文/晨晨
4月2日，資本邦訊，湯臣倍健(300146.SZ)發佈公告稱，對於此前收到深交所年報問詢函，公司進行詳細說明。
1.2019年，LSG內部整合及經營策略調整完成，根據各部分預算情況，LSG2020年預計增長率為23.30%，而後逐步回落至行業平均水平，至穩定期增長率為零。毛利率：未來預測毛利率維持在60%以上，基本與LSG歷史平均毛利水平相當，具備合理性。市場費用率和管理費用率：市場費用率和管理費用率永續期分別為24.48%和12.52%，市場費用率較高主要是品牌持續推廣，管理費用率較高主要是既定管理職能不受銷售規模影響。預測期隨著收入的逐漸增加而市場及管理費率緩慢降低，具備合理性。利潤率：利潤率隨毛利率、市場費用率和管理費用率變動，具備合理性。
2.2018年進行減值測試時，原有業務參照歷史業績、歷史增長趨勢以及行業增長率進行預測，當時時點無法準確預測到宏觀政策、併購後子公司公司管理及業務整合、渠道管理等因素的影響;同時中國線下新增業務尚未開始，是參照已有大單品戰略下的其他產品情況進行預測。
原有業務方面，宏觀政策方面電商法造成重大沖擊、併購後子公司管理及業務整合、渠道管理等各種因素對市場和業務的影響已基本體現，2019年原有業務受此影響大幅下跌。因此，根據2019年實際經營情況，調整了未來盈利預測，降低了收入。
新增業務方面，2019年Life-Space國內產品開始在中國生產並銷售，藥線實際單店銷售情況比之前預測略低，2019年中國新增業務整體收入高於以前預測。但是藥線渠道尚未進入的存量終端較多，母嬰渠道增量較少，所以未來預測新增業務整體上略有降低。
2018年進行減值測試時，銷售費用率和管理費用率均根據LSG歷史情況以及湯臣倍健整體情況進行預測。併購完成後，在2019年整體市場受電商法較大沖擊的環境下，公司對LSG管理團隊、銷售策略、銷售渠道進行了調整和規劃，導致銷售費用和管理費用出現不同程度的變化，2019年減值測試的預測費率，已經根據2019年實際的情況進行了調整。
綜上所述，2019年減值測試時充分考慮2019年實際經營情況的變化，分析了實際經營和2018年預測時產生的偏差原因，並根據實際經營計劃做出合理調整。
3.《電子商務法》自2017年1月開始徵求意見，2018年8月由人大發布並公告並自2019年1月1日開始實施，其中2019年1月1日至2019年3月31日為過渡期。
公司購買LSG資產的現金收購及發行股份購買資產環節中，需要進行未來盈利預測的時點均發生在2018年。公司進行盈利預測時，LSG品牌的澳洲原有業務參照歷史業績、歷史增長趨勢以及行業增長率進行預測的基礎上，同時考慮了《電子商務法》等行業政策的潛在影響而進行了適當下調，但是當時時點尚無法準確預測到宏觀政策、LSG管理及業務整合、渠道管理等因素的影響;同時，中國線下業務亦尚未開始，是參照的公司已有大單品戰略下的其他產品情況進行預測。在盈利預測時點，預測數據無法準確預判行業、政策帶來的不確定，主要原因及應對措施如下：
A、《電子商務法》政策出臺及發佈實施歷時較長，進行盈利預測時益生菌行業仍然保持增長，LSG營業收入保持快速增長。2013年12月7日，全國人大常委會召開了《電子商務法》第一次起草組的會議，正式啟動了《電子商務法》的立法進程。2017年1月，《電子商務法》開始向全國公開徵求意見，2018年8月31日由人大發布並公告自2019年1月1日開始實施，其中2019年1月1日至2019年3月31日為過渡期。自《電子商務法》公開徵求意見到公司收購LSG資產時，電商法已經立法及討論1-2年，益生菌及保健品市場並未受到明顯影響。根據歐睿數據統計，中國益生菌補充劑市場2013-2017年年化複合增長率為20%，2018年全年預測增長率為19%。根據情報通數據統計，在《電子商務法》發佈並公告後的2018年第三季度，益生菌市場的淘寶+天貓銷售規模同比增長57%，仍然保持快速增長。
據Aztec統計，截至2018年末，Life-Space為澳大利亞藥房渠道排名第一的益生菌補充劑，佔市場比例約43.80%;根據情報通數據，截至2018年，Life-Space亦是阿里系天貓、淘寶電商平臺市場佔有率排名前三的益生菌補充劑品牌。
2018年，LSG營業收入保持高速增長，實現營業收入7.19億人民幣，較2017年4.74億人民幣增幅為52%，說明該LSG業務本身未受到《電子商務法》即將頒佈實施的預期影響。
B、盈利預測時考慮了《電子商務法》的影響而對預期增長進行了下調，但受限於該法規對市場影響的不確定性，無法準確量化公司在對LSG的2019年營業收入進行預測時，營業收入增長率已從2017年及2018年的實際增長率54%及52%回調至預期增長24.96%，預測增速降低將近一半，該降幅來源於對綜合因素評判後的審慎考量，認為在盈利預測時點能夠涵蓋《電子商務法》等行業、政策變化對LSG業務的或有衝擊。
一方面，《電子商務法》立法時間已經較長，在2018年《電子商務法》對市場的大部分影響理應被市場解讀並通過預期進行了消化;另一方面，《電子商務法》對市場參與方、商業模式、渠道等的影響存在不確定性，同時對LSG的影響並沒有明確的事實依據，無法進行準確量化。
C、為儘量消除收益法盈利預測的不確定性，評估報告選取市場法結果作為最終評估結論
在評估時點，LSG尚處於成長期，歷史增速較快，因此在進行收益法預測時，受行業政策，市場變化等因素影響，存在較大不確定性，基於此，評估報告最終選取了市場法的評估結果作為評估結論。
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