中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華泰證券(601688)
投資要點
華泰證券作為券商經紀及財富管理業務的龍頭，10年互聯網戰略客戶優勢日漸穩固，探索機構業務深化轉型，Fintech技術優勢助力財富管理轉型，以投行一體化和全業務鏈體系為依託，開拓新機遇，資管主動管理轉型同時逐步提升跨境資產配置能力，差異化競爭理念實踐領域逐步拓寬。作為多元化、綜合化發展大券商，完成定增與GDR發行充實資本，深化所有制改革，引入戰略投資者，高級管理人員市場化聘用，品牌競爭力凸顯。
Fintech龍頭客戶基礎強大，平臺化發展優勢漸顯：1)互聯網有效導流，綜合服務不斷提升客戶粘性：公司互聯網戰略推進10年以來，通過漲樂財富通互聯網端高效引流，積累了龐大的客戶基礎，股基交易市佔率穩居行業首位；領先行業打造CRM客戶管理系統，技術發展有望實現成本結構不斷優化，探索財富管理轉型，通過綜合服務實現客戶資產規模不斷增長；2)財管一體化發展，技術不斷升級，助力轉型：公司龐大的客戶群體蘊藏開發潛能，通過部門架構調整完善投資者適應性目標，以客戶需求為中心，細化分級有望進一步提升服務效率；通過自主研發不斷進行系統創新，收購北美TAMP行業龍頭AssetMark，有望借鑑先進平臺與技術理念，以投顧平臺化為切入，助力財富管理轉型；3）公司A+H+G三地上市，多元化跨區域募資提升資本實力，我們認為，公司在尋求差異化發展道路上，原有優勢與前瞻佈局，金融科技平臺化發展，財富管理轉型發展前景值得期待。
財富管理聚集客戶資源，謀求機構服務深度轉型：1）公司經紀業務具備傳統優勢，轉型創新尋求突破：目前互聯網技術應用於標準化業務流程已逐漸在行業中普及，公司通過不斷的前瞻性技術探索，財富管理基於客戶基礎+技術驅動優勢，搭建線上線下一體化管理體系，轉型逐見成效，截止2019H1，投資顧問佔母公司員工人數31.04%，持續維持行業第一，產品銷售規模實現增長，展望未來，我們認為公司有望以投顧平臺為切入點，不斷豐富產品線，推進以客戶體驗為中心的產品化戰略，逐步實現模式+平臺+市場影響力的變革；2）謀求機構服務深度轉型：子公司華泰聯合併購重組業務憑藉團隊專業能力與創新發展理念，屢創經典案例，樹立起了良好的品牌與口碑，具備競爭優勢，公司積極探索以投行思維帶動資產管理、資本中介、私募投資業務合作發展，在TMT、大健康、跨境業務等方面逐步佈局，公司場外期權業務名義本金穩定進入行業前五，我們看好公司差異化發展理念在機構業務的實踐與發展。
投資建議：公司始終追求差異化競爭，股基交易規模優勢疊加機構業務品牌構建，佈局前景值得期待。2019年12月17日公司公告執委會委員名單，市場化聘用高級管理人員的戰略得到執行，周易擔任執行委員會主任兼CEO，管理層效率有望持續提升。截止2019年10月26日，公司公告存續的GDR數量為3987萬股，不足發行數量的50%，疊加當前GDR每股股價為2.73美元，和A顧價差較為有限，短期套利空間較小，短期不確定因素逐漸消除。我們預計華泰證券2019年至2021年營業收入分別為227/285/329億元，同比增長41%/26%/15%，對應2019年至2021年歸母淨利潤分別為82/103/119億元，同比增長63%/26%/15%，對應EPS分別為0.91/1.14/1.31元，BVPS分別為13.19/14.80/16.58元，綜合可比公司及分部估值，給予公司2017年PB1.80倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：二級市場交易持續低迷，監管政策發生重大變化，公司管理層、業務發生超預期變化。
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