金百臨諮詢 秦洪

本週A股市場大落大起，寬幅震盪。一向在危難之際挺身而出的金融股在本週未有神勇的表現，這一方面說明了金融股目前的處境較為艱難，主流資金也不願意逆勢而動。另一方面也是因為目前流動性不足，支撐不了巨大市值的金融股的啟航。但是，隨著A股成功進入MSCI指數序列，意味著金融行業的改革開放進入一個新的高度，這必然會對目前處境艱難的金融股帶來新的變革力量，從而為金融股的活躍注入新的活力。

監管力度大降低股性活躍度

對於金融股來說，目前最大的壓力源泉無疑是宏觀政策層面。比如資管新規的落地，雖然放寬了整頓期限，但是，將影子銀行、資管產品等一系列金融項目納入到監管體系的方向仍然是較為清晰的。再比如對金融平臺的監管討論，這必然會影響著市場參與者對金融股的關注熱情。畢竟強監管帶來的就是行業的整頓，帶來的就是行業經營數據的中規中矩，既如此，誰願意將真金白銀大量地浪費在無效的交易週期呢？

與此同時，金融行業的改革開放，也讓部分細分領域產生了一定的擔憂。比如在保險領域、銀行領域。畢竟在這些領域，多年來的保護使得行業的發展活力有所降低，各業務之間的協同效應明顯不足。因此，一旦外資銀行、外資保險較大自由度地進入，那麼，可能會對目前的銀行、保險帶來一定的衝擊，這些領域的相關龍頭上市公司的收入端將面臨著收斂的壓力。禍不單行的是，近年來的金融科技的大發展，也使得傳統金融領域的部分細分產業面臨著較大的經營壓力。

新的產業機會呼之欲出

不過，在金融行業當前的沉悶格局下，已有暗流潛湧的苗頭。一方面是體現在金融行業的槓桿問題的討論中。先是從去降槓桿再到降槓桿，又到隱槓桿，字裡行間透露出金融監管山取得成效，也說明金融行業強監管的態度有所緩和，這有利於緩解市場參與者對金融行業強監管的緊張情緒，從而給一些中長線資金配置金融股提供了信心。另一方面則是產業的變革趨勢已經顯現出來。因為當前的改革開放力度進一步增強，這固然對金融傳統領域的相關行業帶來競爭，但也帶來新的活力，新的業務來源。比如目前的券商的業務來源構成將因為開放而變得更為多元化，中信證券、海通證券、招商證券等一些率先佈局國際業務的相關券商龍頭上市公司，境外業務收入持續快速成長。其中，海通證券在2017年，海外業務實現收入48.73億元，同比增長23.26%，佔總收入比例高達17%。這必然會極大地改變市場參與者對券商周期性的認識，因為以往的券商股的經營業績與A股的牛熊週期密切相關。但隨著業務結構的改善，券商的週期性屬性開始削弱，不僅僅是海外業務，而且還來源於融資融券等創新業務，這些業務構成的積極改善將進一步改變券商股的二級市場屬性，這必然會提振券商股的估值重心。

而且，當前科技發展迅速，對金融行業也產生了巨大變革推動力。前文提及的餘額寶分離了銀行業的活期存款就是如此。與此同時，大數據、移動互聯等諸多技術在金融領域的應用，也使得金融與科技相結合，催生了金融科技這一新的細分產業。

積極佈局初具活力的細分領域

正因為如此，目前金融股的低調走勢為中長線資金積極佈局提供了充足的低位建倉的時間和較低的建倉價格。在這裡，有這麼三個配置的方向：一是金融科技佈局力度較大的品種。目前主要受制於金融監管，估值溢價預期尚未顯現出來。但隨著市場活躍度的提升，業績的快速成長有望帶來戴維斯雙擊，比如恆生電子、東方財富、奧馬電器、重慶百貨等在金融科技或為金融科技提供技術支撐的相關產業領域的龍頭個股值得跟蹤。二是券商的龍頭公司。目前券商的估值已近歷史低位，但券商的業務發展卻是積極可期的，因此，目前的價格區域可以視為一個難得的低位建倉區域。只是由於未來證券行業的發展是利於頭部公司，無論是未來的CDR迴歸還是未來的融資融券業務、境外業務，只有頭部公司能夠暢享這樣的產業紅利，所以，

中信證券、海通證券、招商證券、華泰證券等龍頭券商股值得跟蹤。三是金融控股平臺類個股。目前金融控股平臺監管力度大，抑制了股性，也使得他們的業績成長趨勢尚未體現在股價的走勢中。但是，金融平臺內部的各細分金融領域可以互相導流，為這些上市公司的業績注入了源源不斷的動力，中國平安是最為典型。類似的品種還有中油資本、中航資本等為代表的國有金融控股平臺以及愛建集團等為代表的民資金融控股平臺。此類個股目前因監管力度大，二級市場股價有所折價。但是，從中長期角度來說，只要經營合規，業績的高成長終將體現在股價走勢中。