叶欣 | 弘业期货 热卷研究员
金融数学硕士，弘业期货黑色团队核心成员，目前主要负责焦煤焦炭和热轧卷板研究。熟悉黑色产业链，专注基本面分析和投资策略，具备较强的数据分析处理能力，擅长运用多种金融分析工具进行分析与评估，为个人和产业客户设计安全高效的套期保值和套利等策略方案。
核 心 观 点
1. 热卷在近一周内创下今年新高，价格一举突破4000元/吨，处在高位的热卷将如何演绎，这要从上下游供需层面进行分析。
2. 原料端不断走强，高成本助推热卷价格上涨。其中焦炭基本面最强，自5月初开始便持续上涨，目前第八轮涨价仍在酝酿中，而铁矿石由于库存高企，价格保持稳中偏弱。
3. 下游汽车家电行业产销情况好于预期，体现为热卷库存持续下降至较低水平，淡季不淡行情效应愈发明显。
4. 目前处于淡季，第三季度将面临终端需求回落的风险。同时，投资者需根据政策节奏、结合环保限产的落实情况，做出相应的调整。
详 细 内 容
近期由于淡季预期转弱叠加环保政策加强，推动以热轧卷板为代表的钢材品种大幅上行，
近一周内更是创下今年新高，价格顺势突破4000元/吨，处在高位运行的热卷将如何演绎，这要从上下游供需层面进行分析。回顾今年的走势，一季度开始热轧卷板价格震荡上行，但由于需求推迟、库存水平屡创新高，导致黑色系期货品种全线重挫，热卷期货价格在三月出现断崖式下跌，直逼3300点附近，鉴于热卷的需求较螺纹钢更为稳定，基本面偏好，因此跌幅小于螺纹钢。第二季度在环保去产能政策背景之下，钢铁市场整体需求超预期，库存出现大面积降幅，热卷止跌后稳步上涨，四月走出单边上涨行情，逐渐收复之前跌幅，同时受环保政策限产再加码，以及国内扩大内需、去杠杆变稳杠杆、资金层面由趋向于宽松的影响，五月至今热卷保持震荡上涨格局，最高达到4008元/吨。现货和期货价格很接近，各地区热卷的价格在均有不同幅度的上涨，截止6月14日，材质Q345规格5.75mm热轧板卷上海市场经销均价为4520元/吨(含税)，基本与年初持平，较2017年1月初3840元/吨上涨了18.95%。
环保事件频出，原料端支撑价格
六月份应当是钢材市场的淡季，但价格却不断上涨，一大原因是近期的环保政策通过影响供应端为钢材市场价格的反弹提供支撑，热卷价格持续强势。在环保督查“回头看”政策引导之下，各地加大了环保整治力度，钢铁企业被列为重点整治对象，限产、停产情况增多。除此之外，本月青岛上合峰会期间的限产措施以及生态环保部的“蓝天保卫战”更是点燃了环保的热潮，大部分地区钢厂的限产执行力度比以往更加严格，今后限产的效果有望逐渐显现，对钢材供给产生的抑制作用将短期对现货价格形成强有力的支撑。
在高利润的驱使下，钢厂开工负荷高企。一季度以来，钢厂的生产积极性不断走高，高炉开工率有所提升，热卷钢厂开工率维持在95%附近，而其下游镀锌的开工率也不低于90%。目前钢铁行业效益明显，钢厂热卷利润经测算在1000元/吨左右，二季度的高利润已基本确认。随着盈利水平继续提升，今后一旦限产稍有放松，钢厂生产积极性只增不减，这将成为供给端的一大潜在压力。
原料价格也是影响供给端的一大不确定因素，上游焦炭的基本面最强，自5月初开始便持续上涨，目前已经落实七次调价，第八轮涨价仍在酝酿中。而铁矿石在黑色系里表现较为疲软，主要是由于不断增加的铁矿石进口和处在历史高位的港口库存,二季度以来铁矿价格保持稳中偏弱。此外，国际原油价格的持续上涨，无疑增加了钢铁、铁矿石的生产与物流成本。总体来看今年钢材生产成本有所增加，在原料端带来的高成本推动下，国内热卷价格震荡上行。
库存持续回落，下游产销活跃
近期钢材社会库存表现超出预期，截至6月15日当周， Mysteel统计的建材全国库存量998.59万吨，环比减少37.32万吨，下降3.6%，已低至接近往年的平均值。热卷库存则小幅回升，至195.45万吨，环比增加0.81万吨，增长0.4%，但仍处在较低水平。具体以江苏和山东市场为例，今年以来卷板、中板的库存一直呈现下降趋势，其中临沂市场的热卷库存在春节以后下降的特别明显，供货尤为紧张，几乎90%以上的资源都是5月份当月的产出。随着热卷价格上行，前期积压的刚需逐渐释放，可以看出热卷库存从2010年至今一直呈现出逐级下降的趋势，再叠加环保和检修的因素，目前为止淡季不淡行情效应愈发明显。
宏观层面来看，今年我国经济表现出平稳增长态势，制造业正稳步回升。5月份官方制造业PMI为51.9，创8个月新高，对钢材的整体需求有一定支撑。由于热卷的需求较为分散，我们以冷轧为代表来分析其下游需求，目前汽车和家电行业的需求均好于预期。
汽车方面，自汽车购置税优惠政策退出后，销量增速面临一定压力，但根据中国汽车工业协会最新数据显示，1-5月汽车产销分别完成1176.8万辆和1179.2万辆，产销量比上年同期分别增长3.8%和5.7%，销量增速高于上年同期2个百分点，增速比1-4月提高0.9个百分点，总体表现好于预期，长期来看，汽车行业是国民经济的支柱行业，仍然有一定的增长空间。
家电市场在消费升级的推动下，延续量稳额升的新常态。今年1~4月，空调产量累计为13158万台，同比增长23.9%；家用冰箱产量累计为2513.2万台，同比增长2.3%；彩电产量累计为5818.4万台，同比增长15.5%。从总量的角度看，汽车和主要家电品种的累积产量值都有不同程度的增长，体现出市场对板材的需求尚好。除了汽车家电，热卷还广泛应用于工程机械领域，在山东、江苏这样重要的工程机械制造企业聚集省份，板材类一直都是供不应求的状态，库存呈现持续下降趋势。结合山东、江苏、上海、浙江市场的下游需求来看，近两年工程机械产量稳步增加，各大品类的销售情况良好，说明热卷的需求极度旺盛，甚至强于螺纹。
后市存阶段性压力，关注政策扰动情况
综合来看，库存偏低是热卷主要的上涨动力，从目前的去库存速度来看，国内热卷库存压力并不大，热卷仍具有一定抗跌性。但考虑到现在处于传统淡季，同时梅雨季临近，第三季度钢铁市场将面临终端需求转弱的阶段性风险，今后要持续关注下游需求的变化情况。另外，政策方面也是潜在的扰动因素，之前说到今年环保政策是一重要考量，限产停产短期内会提振钢价，
投资者需根据政策节奏、结合环保限产的落实情况，做出相应的调整。在多空因素交织下，热轧卷板期价近期于4000整数关口附近波动，下方3900附近的支撑仍然较强,期货盘面在贴水的支撑下维持强势，在未有明显利空消息刺激的情况下，大跌的可能性很小，预计短期内短期来看热卷1810合约将在3800~4100区间内保持震荡偏强的走势，4000点仍是短期强压力位。价差方面，个人建议可以重点关注热卷-螺纹的价差变化，历史平均值在110左右，在合理的区间以外进行波段操作。目前由于螺纹钢持续上行，二者价差已跌至80元以下，存在价差修复可能，可以寻找逢低短多的套利机会。
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