中信建投 孫金琦
溫氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技、天邦股份等主要生豬養殖企業陸續公佈11月生豬出欄數據。
我們的分析和判斷
繼續加大三元留種，出欄量相對穩定
2019年11月，溫氏股份出欄量81.94萬頭（環比-8.38%，同比-61.29%），牧原股份出欄量75.11萬頭（環比+1.02%，同比-18.62%），正邦科技出欄量35.53萬頭（環比+13.09%，同比-38.24%），新希望出欄量39.58萬頭（環比+5%，同比+66%），天邦股份出欄量9.48萬頭（環比-30.09%，同比-63.84%）。
我們認為，上市公司出欄數據Q4預計保持穩定，主要由於：（1）公司繼續保持三元留種戰略，同時春節前仍以“養大豬”為主；（2）2019上半年受國內非洲豬瘟疫情相對嚴重影響，公司母豬、仔豬去產能較多，對Q4出欄量亦會產生影響。
同時根據各公司中報及三季報數據，龍頭企業生產性生物資產在Q3持續回升，種豬產能恢復有望保障2020年出欄量，預計高豬價下上市公司出欄穩增、業績有望持續兌現。
價格：出欄均價同比大幅上漲，環比普遍下降
2019年11月溫氏股份生豬銷售均價為35.09元/公斤，環比下降3.04%，同比上漲158.20%；牧原股份為30.30元/公斤，環比下降9.55%，同比上漲169.57%；新希望為31.84元/公斤，環比下降6%，同比上漲132%；天邦股份為33.17元/公斤，環比上漲0.27%，同比上漲170.33%。正邦科技為30.50元/公斤，環比下降10.35%。
整體來看，生豬養殖企業平均銷售價格同比大幅上漲，環比普遍出現下降。11月以來，我們觀察到豬價持續回落，由10月下旬國內均價41元/kg下跌至32元/kg左右。我們認為主要原因包括：（1）十一之後至11月中旬這段時間是下半年傳統的消費低谷時段，需求較十一之前有所下降；（2）隨著10月份國內冷鮮肉價格大幅上漲，凍品價格亦跟漲，帶動國內凍品貿易商出貨積極，同時進口貿易到港、清關表現集中；（3）政策導向調控高價。
供給緊張趨勢短期仍難改善，兩節消費旺季臨近豬價有望再回升
受11月30日中南六省調運政策影響，原本生豬供應已大幅減少的南方區域供給更加趨緊，特別是華南地區。對於北方地區，調出量減少，北方豬價震盪有所下跌，但是11月北方大豬集中出欄高峰過後，可供出欄大豬壓力有所緩解。另外，在行業整體供給仍偏緊的趨勢下，養殖戶挺價惜售的情緒增加，養殖端開始表現出價格低於心理預期則不出售的情況。同時北方灌腸、南方製作臘肉逐漸開始，消費開始逐漸回升。
展望後市，我們認為短期消費趨增，春節前豬價仍將迎來一輪上漲，春節後考慮到國內龍頭企業最早在7月左右開始大幅增加三元母豬留種的情況以及後期可能出現的高補高淘的行為，我們預計最早可在2020Q2開始看到供給的恢復，但是供給緊張的情況短期還是難以快速改變。另外，復養補欄較早的東北區域疫情並未完全平復，後期仍需跟蹤觀察。
投資建議：
溫氏股份：我們預計2019-2020年溫氏股份營業收入分別為694.33億元和1003.82億元，同比增長21.31%和44.57%；歸母淨利潤分別為116.95億元和344.60億元，同比增長195.55%、194.66%；EPS分別為2.20元/股、6.49元/股，PE為15.9x和6.4x，維持“買入”評級。
牧原股份：我們預計2019-2020年牧原股份營業收入分別為183.87億元、543.42億元，同比增長37.34%和195.55%；歸母淨利潤分別為42.55億元、278.82億元，同比增長718.24%、555.28%；EPS分別為1.97元/股、12.90元/股，PE為46.3x和7.1x，維持公司“買入”評級。
風險因素：
生豬價格大幅下跌，豬瘟疫情大幅影響公司存欄生豬
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