今年开通的科创板，无疑是中国资本市场的一项重大创新，蕴藏着巨大的机会，但福兮祸所伏，许多跳梁小丑也借机把自己的无用资产各种拆分、包装，想方设法让广大投资者来接盘。最近，乐普医疗（300003.SZ）就明确表示想拆分子公司来上科创板，那么实质到底是真凤凰还是烧鸡呢？今天就来分析分析乐普医疗的财报。
乐普医疗：拆分公司也要上科创板，玄机在哪儿？
新政策往往能让一个公司获得“重生”的机会。这里的重生，不是说企业经营状况起死回生，而是说企业的大股东可以用新方法处理掉过去的麻烦，让市场上的大多数不明所以的投资者来接盘。2019年12月13日，证监会在例行发布会上正式发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》。根据最新的规定来看，最重要的是，剥离的子公司上市的盈利指标大幅度下调。证监会设定了上市公司最近3个会计年度连续盈利，且最近3个会计年度扣除按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润后，归属上市公司股东的净利润累计不低于6亿元人民币的标准。
按照产业发展规律来说，很多公司都要通过不断的并购，做大做强，形成产业规模，成为行业细分龙头，以便于未来多元化。但是为什么会有上市公司想要拆分？
换个问法：拆分能给上市公司带来哪些好处呢？其中玄机何在？
答案显而易见：因为科创板来了。科创板对于自主可控的高新技术行业来说，蕴藏着巨大的机会，国家为了鼓励这类公司上市融资，甚至没有净利润的强制要求。很多登陆创业板的公司其股价一飞冲天，融资的金额也非常惊人；但是，科创板的企业与A股、创业板相比，并没有什么三头六臂的差别，只是登陆的版块不同。
不得不说，科创板的目的和出发点是好的，但是，很多实际上业绩不佳的公司也由此想李鬼扮李逵，要把自己的不良资产再卖一次。
乐普医疗最近就明确表达了想拆分公司、登陆科创板的意愿。在2019年12月的带量采购中，乐普医疗没有中标，其股价已经在下滑。我国带量采购的政策，目前在倒逼我国药企，从仿制药行业走出去，进行原创药的探索；因此仿制药行业未来可以预见整体市场已经是一片红海。据2019年半年报，乐普医疗的核心业务主要包括四部分：支架、阿托伐他丁钙片、硫酸氢氯吡格雷、原料药。其中，原料药毛利较低，而阿托伐他丁钙片、硫酸氢氯吡格雷这两款药均为仿制药，技术含量不高，但却是乐普医疗惯性很高的产业。
可以推断，乐普医疗未来会把自己的支架业务拆分出去，打造智能医疗器械，登陆创业板。最重要的是，乐普医疗的拆分可以在在重组过程中，把之前收购产生的商誉剥离出去，既降低了以后暴雷的风险，还可以再赚一笔增值的钱，又将无用的资产以极高的溢价卖到了科创板投资者的手里！真可谓是一箭三雕。
乐普医疗：医疗公司现金余额竟出现季节性波动？只是为了掩饰缺钱
再看乐普医疗自身的财务健康状况：乐普医疗是一家医疗公司，专业从事医药、医疗器械和医疗设备的研发、生产、销售。在这种产业背景下，它的季节性现金余额波动非常规律，这很令人费解。
从2014年到2018年，每年年底都有个高峰。这种货币资金的财务模式通常出现在金融行业，比如银行。由于我国的银行有吸引存款的年终业绩冲刺，货币资金会以这种规律方式出现。
但是，对于药品生产企业和销售商来说，其客户是下游的生产企业、经销商、医疗机构、个人消费者，怎么可能出现如此高倍的回款呢？对比恒瑞医药（600276.SH）和贵州茅台（600519.SH），都没有如此高的倍数。
查看乐普医疗的现金流量表：现金余额、销售商品或提供服务获得的现金、融资活动产生的现金流入高度相关。很明显，基本上所有的峰值都来源于融资性产生的现金流入。翻阅每年的财务报告还可以发现，每年的融资性现金流入都是由不同的要素构成的。2015年第四季度的增加，主要贡献者是股权资本。2016年，一半贡献者是股权，一半则是债务融资。2017年的时候，就主要来自于债务性的融资了。
因此，我们难免有了更多的疑惑：乐普医疗日常经营活动所产生的钱去哪了？为什么乐普医疗每年年底都要筹集这么多资金来假装自己不差钱？乐普医疗是不是已经缺乏流动性资产了，并且资金很紧张？
乐普医疗：实际负债率或远高于财报呈现
在日常经营活动中，乐普医疗的货币资金和自己的资产总值比起来，基本上相当于没有，乐普医疗因为股票投资产生了大额亏损。商誉、长期股权投资和可出售金融资产的飙升从侧面记录了近几年来乐普的狂热收购和并购行为。正如我们一直强调的，高商誉是一项不良资产，因为它的唯一用途就是定期减值，削减利润。当然，收购业务产生商誉在所难免，只要收购个金疙瘩，未来也会大发一笔。然而，这些投资的质量如何呢？
以下柱状图展现了2013年至2019年期间，权益法确认的投资收益（损失）、表现，2018年第二至第四季度的高收益实际上来自金融资产处置所得。
新东港是乐普医疗2015年收购的核心资产之一。新东港主要从事阿托伐他汀生产、销售。从财务报表附注中可以看出，2015年到2018年间，新东港作为子公司，其利润分别占乐普医疗综合净收入的7.88%、14.42%、15.97%。但更需要关注的是它的经营活动产生的净现金流，数据优秀到令人难以置信。由于阿托伐他汀是一种处方药，所以新东港的客户主要是医院。在我国，医院比药品供应商更有议价能力，医院不可能接受“货到付款”，更不用说预付账款。因此，该子公司的经营性现金流净额，以及可能的其他相关财务信息，比如应收账款，就好得让人多疑。
乐普医疗堆积的应收账款和存货也应该引起注意，其坏账准备的会计政策极其宽松。3—4年期的应收账款只计提30%，4—5年期的应收账款只计提50%。因此，应收账款和存货的周转越来越慢。另一个方面，公司一直在大举借债，尤其是在年底。乐普医疗的负债率从2014年第三季度开始飙升，但奇怪的是，尽管这一趋势正在上升，但其峰值甚没有达到60%，当然，业界普遍认为，60%的负债率就是一条红线了。
在金融市场中，作为利益相关者，银行和其他金融机构通常还是很精明的，相比于我们个人的投资者而言，他们获得的信息比我们要多得多。因此，从金融机构的角度来考量企业的债务结构，是很有必要的。从2015年开始，乐普医疗的长期信用贷款与其他债务相比不断缩小，如担保贷款、质押贷款、抵押贷款、短期融资券、中期票据等，最终只占极小的一部分。为什么金融机构不向乐普医疗提供更多的信用贷款？他们对这家蓝筹股公司有什么担心？为什么他们要给乐普医疗这么多抵押贷款？这一切都说明金融机构不相信乐普医疗的偿还能力。
2015年至2018年，乐普医疗抵押的长期股权投资越来越多，抵押的固定资产（厂房、建筑）、无形资产（土地使用权）、投资性房地产越来越多。引人注目的是，其承诺的长期股权投资的披露价值大于账面价值。这是由于乐普医疗的会计考虑了购买溢价，即商誉，这意味着乐普甚至将其商誉抵押以获得贷款！此外，质押贷款利率也从2015年的4.86%上升到2017年的5.145%。
如果把乐普医疗的资产与负债结合起来看，就很容易看出，实际的负债率比看上去要高。正如前面分析的那样，乐普医疗在尽其所能的膨胀资产，原因就是希望将负债率保持在60%以下。我国许多银行会做出判断，如果一个企业的负债超过资产的70%，企业贷款申请很可能会被拒绝。但是，乐普医疗因为新政策活了，因为可以拆分重组，可以把之前收购产生的商誉剥离出去，既降低了以后暴雷的风险，还可以再赚一笔增值的钱，又将无用的资产以极高的溢价卖到了科创板投资者的手里！不是说不会涨，毕竟牛顿也计算不出人性的疯狂，只是想让大家知道，哪里在磨镰刀，等着收割韭菜。
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原载 / 热搜财经
作者 / 夏洛特烦
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