中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
伊之密(300415)
預測2019年盈利同比增長6.6%~12.1%
伊之密發佈公告，預計2019年歸屬於母公司淨利潤為1.87~1.96億元，同比增長6.6%~12.1%，業績低於我們的預期，我們認為可能由於四季度訂單確認週期延長，同時費用率高於我們預期。
關注要點
2019年行業下行背景下，公司收入取得正增長。公司公告預計2019年實現收入21.2億元，同比增長5.2%；其中，4Q19實現收入4.98億元，同比增長2.1%，考慮到2019年注塑機和壓鑄機行業均顯著下行，公司錄得正增長實屬難得，我們認為主要得益於市場份額的提升、海外收入的增長以及新產品二板機的增量貢獻。
4Q19淨利潤率略低於預期。根據業績預告中樞測算，4Q19淨利潤率為2.7%，為公司上市以來淨利潤率最低的季度，也低於我們的預期，我們估計綜合毛利率保持穩健，但費用率或高於預期。製造業資本開支有望復甦，利好注塑機和壓鑄機。自去年11月以來，PMI指數重回榮枯線以上；同時12月製造業投資同比增速顯著回升至9.2%的水平，顯示行業已有復甦跡象。再則，考慮到中美貿易摩擦“降級”，全球製造業週期可能進一步企穩回升。因此疊加2019年行業低基數，我們對2020年的行業景氣度展望樂觀。
公司市場份額有望進一步提升。展望未來，我們認為：1）行業底部公司競爭力不斷夯實；2）海外工廠2019年建設加速，2020年海外收入有望繼續增長；3）公司有望推出性價比高的電動機系列，貢獻額外增量。因此我們預測2020年公司收入增速將高於行業。
估值與建議
考慮到4Q19利潤率低於預期，我們下調2019年盈利預測11.8%至1.94億元，維持2020年盈利預測不變，引入2021年盈利預測為3.15億元。公司股價目前對應2019/20e21.4/15.9x市盈率，考慮到行業已現復甦跡象、公司份額有望提升，上調目標價20.1%至10.85元，對應2020e18x目標市盈率，潛在漲幅13.0%，維持“跑贏行業”評級。
風險
市場競爭加劇導致毛利率下滑；成本控制低於預期導致費用率較高；市場復甦弱於預期。
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