东方证券发布投资研究报告，评级: 买入。
歌尔股份(002241)
公司发布2019年度业绩快报。
核心观点
营收与净利润高增长：公司19年营收351.6亿元，同比增长48%，归母净利润13.1亿元，同比增长51%，位于此前35%-55%预告中值偏上；其中19Q4单季营收110亿元，同比增长33%，净利润3.2亿元，同比大增27倍。TWS耳机和智能穿戴业务是业绩增长主要动力：1）海外大客户TWS耳机产能逐季提升，自动化水平与利润率持续向好；2）国内大客户智能穿戴业务成长迅速，营收占比显著提升。未来随新型智能硬件全面开花，我们继续看好公司长期成长趋势！
TWS耳机推动业绩持续向好：TWS耳机风口已至，20年全球销量有望突破1.5亿只。公司在海外大客户中的份额与产能有望持续提升，利润率保持高水平，同时在安卓客户中保持领先地位，未来随终端产品销量的快速提升和自身自动化水平的持续改善，有望继续成为公司主要业绩助力。
VR/AR带来长期成长潜力：公司具备成熟的光学技术和智能硬件设计制造能力，与全球科技大厂深度合作布局VR/AR产业链，今年随主要客户VR新产品上市与量产，公司VR/AR业务有望恢复成长，并长期受益于5G技术的推动及国家全方位支持。
声学零组件领先地位稳固：公司声学器件在大客户中保持份额领先，并引领安卓客户技术升级方向，同时在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球份额领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装等方面加强投入，有望保持核心零组件技术实力，并持续提升智能硬件整机利润水平。财务预测与投资建议
我们预测公司19-21年EPS分别为0.40、0.63、0.80元（原预测分别为0.40、0.55和0.70元，根据未来TWS耳机新产线扩张及产品拓展计划上修盈利预测），根据可比公司，给予公司20年41倍PE估值，对应目标价为25.83元，维持买入评级。
风险提示
TWS耳机销量不达预期；VR/AR发展不达预期；贸易关系恶化风险。
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