1-3月受5G主題催化和大盤大勢向上的雙重影響，通信板塊實現較大漲幅，5月開始美國對華加徵關稅並將華為列入“實體清單”，行情曲折波動，整體表現弱於滬深300指數。5G牌照落地後，前期的主題投資預期落地，轉變為價值投資，產業鏈中參與5G建設的優質公司業績有望持續釋放，走出獨立行情。
一、新的代際升級：總量提升趨勢不變
從政策意向、運營商計劃、產業鏈訴求看，預計2020-2021年將是5G投資絕對值和增速第一高峰，尤其是無線側。通信兼具成熟和新興行業屬性，標準統一及產品同質化趨勢已成定局，部分傳統子領域步入成熟期，競爭格局確定性最高，將充分享受5G投資總量巨大變化帶來的紅利。
5G承載網的投資將主要用於SPN新建和OTN升級兩個方面，相關技術標準逐漸明晰。承載網是各運營商構建的一張專網，用於承載各種語音和數據業務(如軟交換、視訊、重點客戶VPN等)，主要包括OTN、SPN、IPRAN、PTN等設備：1、PTN向SPN演進，面向5G和政企專線等業務承載需求的切片分組網絡技術方案，2019年7月國際電信聯盟第15研究組全會上中國移動主導完成了SPN系列標準立項。2、面向移動承載優化的OTN(M-OTN)技術方案：綜合考慮了5G承載和雲專線等業務需求，2019年7月國際電信聯盟第15研究組全會上中國電信主導的M-OTN技術5G承載主流技術選擇。
推薦無線主設備和傳輸主設備領域，關注中興通訊(000063)、烽火通信(600498)。
二、產業環境鉅變：國產硬核科技崛起
兩類因素給予國產硬核科技重大機遇。一是過去二十年隨著資金、技術、人才的積累，國內通信某些細分領域正從低端市場向高端市場逐步滲透;二是2018年中美貿易摩擦不斷，堅定了華為、中興這類集成商培育國內產業鏈的決心，創新自主企業迎來最好突破的時代。
5G承載網架構分為前傳、中傳、回傳，各層設備間主要依賴光模塊實現互聯，衍生出大量電信級光模塊需求。數據中心內部服務器和交換機端口未來均會向400G演進，根據100G光模塊的歷史經驗看，從交換芯片推出到光模塊開始放量要有2-3年的時間，而且通常會有一個快速放量的過程，2017年12月，博通的交換芯片開始送樣，因此至少要到2019年12月以後400G光模塊市場才應該啟動，2020-2021年有望大規模應用。
未來價格降幅將收窄。LightCounting預測2x200G，4x100G以及400G都將在明年上量，價格下降幅度恢復到每年15%-20%的正常水平(2018年-35%)，預計到2024年數通市場光模塊需求將佔到整個光模塊市場的60%以上。
從技術積累、產業規模、產業格局等來看，我們看好濾波器、光模塊等子領域的突破機會，關注中際旭創(300308)、世嘉科技(002796)等。
三、流量的規模增長：IDC將成為核心資產
4G建設中後周期，移動數據流量過去幾年出現了每年翻倍增長的態勢，預計未來更長時間，流量的規模性增長成為常態，將帶來傳輸網、IDC等行業確定性的高景氣度，尤其IDC將成為核心資產。未來一線城市數據中心集中度有望進一步提升，看好聚焦一線城市及周邊的IDC企業：因一線城市經濟發達、用戶聚集、信息化應用水平較高故對數據中心的需求較為強烈，但受北上廣等一線城市政策限制，部分數據中心建設需求向周邊地區外溢，一線城市供需出現缺口。
四、流量的形態變化：產業互聯網機會巨大
5G網絡讓原有以流量規模為基礎的商業模式發生裂變，物聯網某些垂直行業將具備孕育新型公司的環境，關注和而泰(002402)、拓邦股份(002139)。
風險提示。5G投資進度或不及預期;5G殺手級應用孵化及發展或不及預期;部分細分領域競爭環境惡化;中美貿易摩擦問題的影響等。
五、個股分析
中興通訊(000063)
格局穩固向上
5G投資高峰達到，主設備作為運營商資本開支中的最重要組成部分，確定性最高，將充分享受行業紅利。公司市場競爭力依舊強勁，是全球5G技術及其標準的主要參與者和貢獻者，未來公司在穩固現有格局的同時，華為、諾基亞或給公司份額提升的機會。解禁後業務加速復甦，目前公司主營業務完全恢復，三費情況基本保持穩定，側面證明公司在貿易戰、禁運事件等一系列衝擊下內部控制依然保持穩定狀態。估值位於歷史低點，安全邊際明確，有望在5G投資高峰期享受估值溢價。
中際旭創(300308)
受益400G及5G爆發
數通市場模塊需求有望重回高速增長通道：2019Q3雲計算廠商資本開支增速企穩回升，100G模塊庫存消化將盡，未來雲計算將開始使用較大規模使用400G產品。公司是數通高速領域光模塊全球龍頭，在高端模塊方案上的絕對優勢，成本、良率、產能等多方面匹配大客戶的需求，將優先受益數通光模塊市場復甦紅利。切入電信市場，公司5G基站側前傳光模塊批量出貨，進入主要主設備商，中傳回傳加緊送樣、測試、認證。
閱讀更多 投資快報 的文章
