國海證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
木林森(002745)
LED封裝龍頭，成功轉型品牌服務。公司主營LED封裝和LED應用產品，是LED封裝的龍頭，跟據LEDinside數據，公司2018年位居全球LED封裝企業第五名，中國企業第一名。公司通過戰略合作、併購等方式連接上游和下游產業，打造完整LED生態鏈。2018年公司完成了對LEDVANCE的收購，轉型品牌服務商。LEDVANCE是海外照明巨頭OSRAM（歐司朗）分拆的通用照明企業，擁有全球營銷網絡，與公司本部在品牌和渠道上產生互補。目前公司品牌業務已形成LEDVANCE+木林森的高端+低端品牌組合，成為國內LED封裝+品牌雙龍頭。
LED行業整體回暖。LED正逐漸取代傳統光源。前瞻產業研究院數據顯示，2018年我國LED市場規模達到5985億元，同比增長12.50%。國家頒佈的一系列政策促使了LED產業近年來的飛速發展，但由於LED產業下游門檻較低，使得各類企業蜂擁而至，導致競爭加劇、利潤下降、產品同質化上升、產品質量參差不齊。公司作為LED封裝龍頭企業，近年向下遊進行拓展。公司通過併購的方式掌握核心技術、佔據有利市場；加大研發，提升自身競爭力。目前LED產業供過於求，主要系中美貿易戰、國家補貼使得產能過剩等原因，預計未來經濟情況轉好、產業聚集度上升後，在顯示屏帶動下下游需求進一步擴大。
LEDVANCE轉向LED，轉型進度超預期。LEDVANCE原主營傳統照明，收購前LEDVANCE建有16個全球研發基地，目前正在通過關廠等措施實現從傳統照明向LED應用的轉型。LEDVANCE海外加速關廠，但盈利能力超市場預期，我們認為其中原因主要有兩點：1）LEDVANCE業務加速向高毛利的LED產品轉型，利潤率有所提升；2）關廠過程中人員整合順利，廠房設備、土地等資產處置得當，關廠成本低於預期。
盈利預測和投資評級：維持“增持”評級。我們認為，目前公司已成為國內LED封裝+品牌雙龍頭，公司本部和LEDVANCE的業績正持續改善。我們預計，公司2019-2021年EPS分別為0.71/0.85/1.01元，對應當前股價PE分別為18/15/12倍，維持“增持”評級。。
風險提示：1）LED封裝產品價格戰繼續的風險；2）與LEDVANCE協同效應不及預期的風險；3）公司業績不及預期的風險；4）匯率波動的不確定性風險；5）系統性風險。.
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