港股解碼，香港財華社原創王牌專欄，金融名家齊聚。看完記得訂閱、評論、點贊哦。
來自擁有豐富礦產資源國家——澳大利亞的五礦資源(01208-HK)業務範圍遍佈了全球的四大洲：大洋洲、南美洲、非洲和亞洲，其旗下擁有5個礦山，為全球帶來多類基本金屬的供應。
礦山是金山銀山，同時也很有可能轉變為滿是泥潭的深坑，這家曾被國資中國五礦收購的採礦商近些年來的業績跌宕起伏，在2015年因受大宗商品價格劇烈波動衝擊，五礦資源當年虧損額高達10.27億美元。
在2019年，五礦資源再度陷入虧損漩渦，全年虧損額達2.3億美元，摺合人民幣近16億元。
價格下跌、礦區堵路，營收淨利齊降
2019年對五礦資源來說，是非常困難的一年。
3月4日，五礦資源發佈2019年業績報。報告顯示，公司報告內收入為30.32億美元，同比下降17.4%；EBITDA為14.62億美元，同比下滑17%；股東應占虧損為2.30億美元，而上年同期取得股東應占溢利6830萬美元。
五礦資源業績大倒退，受三大因素影響：
1.年內大宗商品價格下跌，銅、鋅、鉛及鉬業務因價格下跌導致公司出現不利變動2.11億美元。銅業務是公司主要的收入來源，期內營收比重達到了72%。在2019年，LME銅、鋅、鉛、金及銀價格均在近幾年的高位顯著下跌，導致五礦資源在除了鋅金屬銷量下跌，而其他產品均上升的情況下，公司收入受大宗商品價格下滑而拖累，這也是公司2019年業績大倒退的最主要因素。
2.Las Bambas銅銷量因社區堵路而減少。Las Bambas銅礦山位於南美洲的秘魯，該礦山雖有高潛力，但是公司近兩年最不穩定的產出的一項業務。在2018年，該礦山局部邊坡滑坡導致精礦含銅產量同比減少15%，2019年則因為年內一連串的社區行動，導致輸出物流於2019年受阻逾100天，從而使公司在該礦山的銅、黃金、銀銷售量均有雙位數跌幅。
3.Kinsevere於上半年遇到營運挑戰。Kinsevere銅礦山位於剛果民主共和國，2019年銅產量6.53萬噸，同比下滑18%。該礦山已運營多年，礦石品位因此下跌，Mashi 礦坑（其年限於2019年終結）面臨礦坑排水挑戰及更為複雜的地質問題。
澳洲兩礦山能否在2020年助力扭虧？
五礦資源的大本營在澳大利亞，其在澳大利亞有兩個礦山，分別為Rosebery 多種基本金屬礦山及Dugald River鋅礦山。
Rosebery礦山資源豐富，含有鋅精礦、銅精礦、鉛精礦以及金錠。其由五礦資源全資擁有，自1936年起運營，至今已經運營高達84年。
Rosebery礦山“老當益壯”，一直保持著穩定且優異的運營業績，2018年在開採、研磨、鋅當量產量和已出售產品的應付金屬方面均創新高。但Rosebery礦山與剛果的Kinsevere礦山一樣，面臨品位下降的困境，因鉛、黃金及銀的品位下降，在2019年，除了銅和鋅、金屬銷售量有輕微上漲外，鉛、黃金、銀及鉬金屬銷售量均下滑。所以，在年內鋅價下跌、鋅處理費上升的情況下，導致Rosebery礦山的EBITDA 同比減少27%至1.26億美元。
為延長Rosebery 年限，五礦資源將於2020年展開資源擴展鑽探，因此該礦山將會2020年給公司增加了勘探費用及行政費用等負擔。加上歷史年久造成的多種基本金屬品位下滑，該礦山預計在2020年不會給公司帶來多大的業績增量。
Dugald River鋅礦山是世界上已知的最高品位鋅礦床之一，同時是五礦資源最年輕的礦山，於2017年第四季度開始鋅生產，2018年實現商業化生產，目前其產能正處於爬坡期，成為公司經營業績中不可或缺的穩定器。預計該礦山年限達20年以上，年均礦石處理量170萬噸。
Dugald River鋅礦山在2019年表現強勁，營收達3.36億美元，同比增長36%，成為五礦資源持續經營的4大礦山裡唯一一個收入錄得增長的礦山。期內，Dugald River 的EBITDA為1.09億美元，同比增長24%。
Dugald River鋅礦山在2019年的鋅、鉛和銀金屬銷量均取得雙位數增長。
但受到2019年初嚴重天氣事件及鋅品位較低的影響，Dugald River的營運表現仍略低於2019年計劃。
另外，我們需留意鋅價格的波動。近期新冠肺炎疫情在中國爆發，並蔓延至全球，由此引發市場對中國經濟和全球的擔憂，催化了鋅價的二度下跌。
與2017年-2018年相比，2019年全球鋅市場既承受了鋅精礦增產的壓力，也承受了中國冶煉產能瓶頸恢復的壓力，因此鋅基本面邊際轉弱明顯。進入2020年，鋅價的下行週期遠未結束，鋅礦端和金屬端增產壓力依然存在，基本面延續弱勢。這對於正在擴張鋅金屬產能的Dugald River礦山來說，收入端的增長恐被鋅價格下跌所抵消。
總結：短期看，全球經濟下行背景下，疫情等突發性風險事件將加大包括鋅在內的基本金屬價格上行的壓力，這將對基本金屬開採企業帶來經營上壓力。
除大宗商品價格波動外，在2020年，五礦資源旗下三座礦山因運營時間長將繼續導致礦石品位下滑，從而影響其產量。好的一面是，Las Bambas礦山在今年2月已逐步恢復關鍵物資供應，生產量將逐步增加，這將對公司年度銅礦帶來一大增量。
閱讀更多 香港財華社 的文章
