4月4號鋰電池行業巨頭寧德時代順利過會，估值1300多億，一旦IPO衝刺成功，寧德時代將成為創業板最大的上市公司。
繼寧德時代之後，昨晚SST前鋒發佈重大資產重組得到證監會核准的公告，這標誌著中國最大的新能源汽車公司北汽新能源，已經撬開了A股市場的大門，即將整體上市。
新能源汽車由於其環保節能的特點，是國家重點扶植的產業， 同時也是這幾年市場炒作最火爆的概念之一，新能源汽車不但肩負著解決汽車汙染排放的問題，也是中國想要在汽車領域實現彎道超車的重要途徑。
隨著新能源政策補貼退坡，寧德時代和北汽新能源的上市應該只是個開始，接下來新能源行業的併購重組會持續加劇。
下面我們來看看本次北汽新能源的的重組情況和新能源行業的現狀。
北汽“借殼”
交易方案：北汽倒騰上市
北汽新能源上市的交易結構是比較複雜的，涉及前鋒股份的股權分置改革，資產劃轉，資產置換，資本公積金轉增股本等一系列的操作。
詳細瞭解具體的交易架構是比較困難的，簡單來說就是北汽新能源作價288億被前鋒股份發行股份100%收購，收購後的控股股東依然是北汽集團。
通過研究前鋒股份收購北汽新能源會發現有三個有意思的問題
第一為什麼本次收購沒有構成借殼呢？
第二為什麼北汽新能源不像寧德時代一樣通過IPO上市呢？
第三本次收購併沒有給出承諾業績。
前鋒股份在1996年上市，主營業務是房地產，之前的控股股東為四川新泰克，間接控股股東為首創集團，實際控制人為北京市國資委。
前鋒股份由於15，16年連續兩年業績虧損，所以被戴帽ST，實際上公司從上市開始業績一直不好，算是北京國資委手裡的殼資源。
2017年12月，北京市國資委正式核准首創集團將子公司持有的四川新泰克100%股權，無償劃轉給北汽集團。
本次前鋒股份收購北汽新能源通過置出手裡資產，置入北汽新能源的全部資產，發行股份彌補差距。
從表面來看很像是一次借殼，但本次交易並沒有造成前鋒股份的控股股東發生變化所以並不算是一次借殼上市。
為什麼北汽集團獲得SST前鋒控制權，不構成實控人變更？因為在國有股權劃轉的過程中，根據相關規定只要能夠滿足獲得國資委批覆文件、與原控股股東不存在同業競爭/大量關聯交易，不故意規避首發辦法等條件，就可以認定實控人不變。
本次收購能夠三個月獲得證監會的批准，也是因為公司充分考慮了規定，沒有構成借殼上市，所以審批時間比較短。
另外通過近期富士康，藥明康德，寧德時代，北汽新能源的快速過會，也可以看出證監會對於優質企業上市的鼓勵。
第二第三個問題關於公司沒有給出承諾業績，不走IPO上市，其實原因是相同。
翻看收購公告中北汽新能源兩年一期的財務數據會發想公司，可以看到北汽新能源15年還在，17年前十個月實際盈利不到6000萬，並不滿足上市三年盈利的要求，公司沒有給出承諾業績的原因，新能源汽車未來幾年不能實現盈利的快速飆升吧。
北汽發展情況
從公司近期的盈利情況來說，只能用差強人意來形容了。那究竟公司怎麼樣呢？
北汽新能源成立於2009年，是北汽集團旗下的新能源公司。在2016年取得整車資質前，北汽新能源的汽車生產主要通過與北京汽車合作來進行。北汽新能源負責進行市場調研，制定產品規劃，向北汽下達生產計劃。合作車型生產完成後，北汽再將車型銷售給北汽新能源，由北汽新能源對外出售。
而取得整車資質以後，北汽新能源從源頭開始進行整車的研發設計。新平臺車型包括EC180、EC200和LITE等。隨著自有新平臺車型銷量的不斷上升，北汽新能源對北汽整體的依賴性逐漸下降。
目前北汽新能源是國內電動乘用車產業規模最大、產業鏈最完整、市場銷量最大的新能源車企。如下表所示，2017年1-10月，北汽新能源銷售的A00級EC系列銷量約為4.5萬輛左右，在A00級中名列前茅。
與此同時北汽新能源在2017年全年的總銷量達103,199輛，同比增長98%，成為國內首家年產銷超過十萬輛的純電動車企，市場佔有率也達到了22.99%，在國內新能源汽車廠商中市場份額排名第一。緊隨北汽新能源之後的，分別為吉利汽車、比亞迪、眾泰汽車、奇瑞汽車。
從財務數據上來看，北汽新能源的業績增速極快，2015年、2016年、2017年1-10月北汽新能源分別實現營業收入34.70億元、93.72億元、73.77億元，根據北汽新能源2017年全年新能源汽車銷售量大概是去年的來看，2017年北汽新能源的銷售收入突破100億不是問題。
雖然北汽新能源的營業收入基數大，增速也高，但是淨利潤的表現卻一般，併購公告中披露的三個報告期的淨利潤分別為-1.84億元、1.08億元、0.39億元。
高營收低利潤對於新興行業來說是比較正常的事，因為前期雖然需求高，但是前期投入成本也高，特別是對於汽車這種重資產行業。
北汽新能源的毛利率不斷提升，由2015年的9.56%提升到14.38%。主要原因是產銷規模大幅增加導致單位制造成本降低，同時國內電池電芯廠商產能大幅提升，電池價格下降。
與此同時得益於2016年、2017年分別進行的兩輪融資，合計融資142億元，北汽新能源的總資產與淨資產大幅上升，資產負債率大幅下降。
總體上，北汽新能源在經歷了過去兩年的營業收入爆發之後，目前已經達到扭虧為盈轉折點。
不過北汽新能源的經營活動現金流的壓力仍然比較大。特別是在新能源補貼政策調整以後，補貼回款的週期大幅拉長。北汽新能源也亟待登陸資本市場進行融資。
而北汽集團最終選擇通過獲得SST前鋒控制權，再推動SST前鋒進行收購的方式，完成了北汽新能源的證券化。
行業近況
說完北汽新能源簡單情況，我們再從行業的高度，看一看新能源行業的最新情況。
總體情況
發展新能源汽車是國家戰略。經過10餘年的研究開發和示範運行，我國新能源汽車已經形成了完整的產業鏈，具備了產業化基礎。
2012年國務院出臺《節能與新能源汽車產業發展規劃（2012－2020年）》，提出了新能源汽車行業具體的產業化目標：到2020年，純電動汽車和插電式合動力汽車生產能力達200萬輛、累計產銷量超過500萬輛。
此後，國家接連出臺了一系列配套補貼優惠政策，在國家及地方政府配套政策的支持下，我國新能源汽車實現了產業化和規模化的飛躍式發展。
從圖中的數據可以看到，新能源汽車銷量從15年開始放量增長，17年按照預期是70萬輛，最終全年的銷量為77萬輛，超預期10%，
15年到17年新能源汽車銷量的複合增速為53%。
根據18年前三個月的最新數據，一季度我國新能源汽車產銷分別達到15萬輛和14.3萬輛，同比分別增長156.9％和154.3％，主要原因是補貼退坡造成的搶買和北京新能源指標全年的指標在一季度發放的原因。
除了政策推動以外，隨著新能源充電樁等配套設施大量普及，以及新能源汽車本身續航里程和也在慢慢提升，人們越來越適應於新能源汽車出行，這些也是新能源汽車不斷火爆的原因。
競爭態勢
中國雖然在新能源汽車的銷量上已經佔據了世界新能源汽車銷量的一半，但是具體來說目前中國的新能源汽車發展還處於初級階段。
2017年總汽車銷量2940萬輛，新能源汽車銷量為77萬輛，佔據汽車總銷量的2.6%，而且目前的新能源汽車銷售量最大的車型為A00型，A00車型就是我們在街上最常見到的那種車身比較小的新能源汽車。
A00車型新能源汽車2017年總銷量大約為45萬輛，佔到新能源汽車銷量的57%左右。
下圖是12月份賣的最火的前十款新能源汽車，紅色框標出來的數據為A00級別的車型，第一款就是北汽EC系列，圖表裡前十款熱銷車型中有六款車型是A00級別，後面也給出了這些車型17年全年的銷售數據，有趣的可以仔細研究看下這幾款車型。
A00款的新能源汽車一般續航在100-200公里之間，大家之所以買這種車型，考慮最多的應該有三點：第一車便宜；第二代汽油車搖不到號線先暫時步使用；第三先佔著車牌號，以後再換車，所以大家並沒有完全接受新能源汽車。
A00汽車雖然賣的多，但是便宜，這也是想北汽這樣的車場，車雖然賣的多，但是不掙錢的原因之一，因為A00款汽車比較便宜。
一邊是傳統汽車還在依靠A00汽車爭取新能源汽車市場，另一邊，互聯網造車逐漸興起，下面我們說說幾個比較知名的互聯網車廠。
法拉第未來應該是大家最為熟知的互聯網新能源汽車了，這款車曾經因為賈躍亭的PPT，被稱為中國的特斯拉，然而隨著樂視的衰落，法拉第數次被傳出資金鍊緊張的新聞，這是賈躍亭最後的命根子，也是賈躍亭翻身的希望，這款車當時露面的時候，計劃18年量產，如今能不能實現這個計劃也喝賈躍亭一起變得更加撲朔迷離了。
除了樂視以外，蔚來汽車應該是最火爆的新能源汽車了，蔚來汽車的火爆並不是因為汽車有多厲害，更多的是蔚來汽車背後的投資人大佬了，未來是由騰訊，百度，聯想等多家前知名公司和個人投資設立的，所以蔚來汽車不缺錢而且不缺技術，從這個角度看蔚來能夠成功的可行還是很大的。
另外還有一些諸如小鵬，騰勢，拜騰，威馬之類的汽車，也是互聯網新能源汽車的翹楚，都在積極招兵買馬，擴充實力，儘量快速量產自家車型，搶佔市場先機。
互聯網新能源車的出現，會加速新能源汽車行業的進步，另外加強人們對於新能源汽車的認同，不過互聯網汽車的劣勢也很明顯沒有車場的支撐，量產是一件非常棘手的事。
總體來說中國的新能源汽車還處於初級階段，互聯網汽車的進入和傳統車廠的升級會推動新能源汽車的發展，未來的發展潛力還很大。
政策面
最後再說一下目前大家議論最多的新能源補貼政策，雙積分政策和產通車停產計劃。
新能源汽車補貼退坡相信是大家最擔心的事情，去年11月份這個政策剛在市場走漏了一點風聲，新能源板塊類股票就開始下跌，其實我認為大家是多慮了。主要原因有兩點。
第一新能源汽車補貼政策一直在退坡，並不僅僅是18年才開始退坡；
第二新能源汽車補貼退坡只是針對那些使用低能量比電池汽車的退坡，也就是要逐步淘汰技術落後的車型和車場，讓高端新能源汽車有發展的空間，這樣可以倒逼企業去改善新能源汽車性能；
所以我認為新能源補貼退坡實質上可以促進新能源汽車的良性發展，加快行業洗牌，杜絕騙補的事件繼續發生，節省沒必要的資本投入。
雙積分政策是影響新能源汽車發展的最為重要的政策之一，雙積分政策規定了燃油車的積分標準和懲罰情況，燃油車積分如果為負需要使用本企業結轉的上年的正積分抵扣或者使用新能源汽車正積分抵扣，如果不能抵扣負積分就要削減燃油車產量，甚至停產。
雙積分對於新能源汽車積分的規定比件簡單，按照車企傳統燃油車的產量的百分比計算新能源車積分的標準，假設某車廠每年生產100萬輛燃油車，按照2019政策對於新能源積分的規定就需要10萬新能源汽車的積分，按照生產一輛新能源汽車5個積分，也需要生產10萬輛，不過這個政策目前只針對乘用車和年銷量3萬輛以上的傳統車廠。
雙積分政策對於傳統車廠的影響最為顯著，因為這些車廠每年生產幾百萬輛燃油車，如果雙積分政策實施，這些車廠勢必要加大新能源汽車的產量 ，大車廠加速新能源汽車的生產進而推動新能源汽車行業的快速發展。
傳統汽車停產計劃是去年年中火起來的，2017年6月，印度能源部門在一篇博文中表示，計劃在2030年禁售燃油汽車，並且至2020年印度每年銷售600至700萬輛電動汽車，緊接著在去年7月份英國和法國也發表了關於停產燃油車的計劃。
國內目前也有相關公司發表類似的計劃，比如長安，北汽都已經宣佈將在2025全面停產燃油車。
山高水長這些計劃都是很多年以後的事了，計劃歸計劃停不停到時候誰也說不準，我認為這些最多能夠表示這些國家和車場發展新能源的決心，但是對於近幾年的新能源汽車發展影響不大，大家聽聽就算了。
從目前新能源汽車最新的政策和消息來說，實際上並沒有對新能源汽車行業構成利空，反而會倒逼新能源汽車創新，刺激新能源汽車產量，加快新能源汽車的發展。
價值幾何
看完行業後，我們結合行業看下北汽新能源的投資價值。
北汽新能源背靠北汽集團，有完整的新能源汽車產業鏈，而且對新能源汽車佈局比較早，如今上市後可以充分利用資本市場的優勢募集資金，加快新車型的研發和量產，國內目前能與北汽匹敵的，從銷量上來說只有比亞迪，比亞迪也算是背靠傳統車廠做新能源汽車具有完整的產業鏈。
互聯網造車雖然聽起來很夢幻但是，汽車畢竟不比手機，汽車的量產和設計都需要大量資本投入和時間積累，想要一下衝擊傳統車廠是比較困難的事，所以未來一段時間新能源汽車市場基本還是屬於傳統車廠的。
北汽17年前十個月營收74億，毛利率14%，歸母淨利潤0.5億，汽車銷量6萬輛，估值288億，按照目前的股價上市後529億的市值。
上圖是中國傳統汽車上市公司的目前的市值，那北汽新能源上市後，十年後的市值會是多少呢？
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