那麼在現階段，是否應該超配政信，投資期限又該怎麼設定？
摘要：
1.該出手時就出手：受內外因素影響，中國經濟顯著下行，政府逆週期調控，啟動新一輪政府加槓桿週期。
2.政府槓桿十年長。政府加槓桿週期具有長期性特徵。回顧過往近40年曆史，美、日、中政府一旦進入加槓桿週期，往往持續10年以上。
3.綜合來看，保守預測這一輪政府加槓桿週期維持五年，且假設政信類資產的存續期為兩年，那麼至少未來三年內，債權投資應加倉政信。
為了回答“那麼在現階段，是否應該超配政信，投資期限又該怎麼設定？”這兩個問題，我們從兩方面展開分析：
1.政府是否開啟了新一輪加槓桿週期？只有政府確定開啟加槓桿週期，信貸資源傾斜，才能確保未來的還款來源。
2.政府加槓桿是否有持續性？政信類資產期限大多是兩年期，只有政府的加槓桿週期持續較長，才能保證投資到期時不會落在政策的收縮期。
一、該出手時就出手
一年一度的中央經濟工作會議剛剛開完，會議中明確指出“經濟下行壓力加大”。從經濟數據上看，“三駕馬車”——消費、投資、進出口，在近三年正同時經歷失速。
需求端的萎縮，使經濟產生了通縮的風險，自7月份以來，PPI已連續5個月為負。
從歷史上看，在這個階段，就是政府該出手的時候，而且越早出手，效果越好。比如2008年金融危機，美國政府快速出手，大大縮短了蕭條期。在美聯儲提供充裕流動性的基礎下，奧巴馬政府快速啟動政府加槓桿週期。2009年，奧巴馬簽署了《美國恢復與再投資法案》，總投資約8000億美元，其中三分之二用於公共開支與投資。
此外，觀察日本近40年政府新增槓桿率與經濟增長率，也可以看出政府加槓桿有典型的逆週期特徵，每逢經濟下行，政府都會啟動一輪加槓桿週期。
面對經濟下行，中國政府已經在2018年中出手。2018年7月中央政治局會議首提“基建補短板”，也意味著政府開啟新一輪加槓桿週期，此後政策不斷加碼。到2018年底，中央經濟工作會議再提“ 加大基礎設施等領域補短板力度”。剛剛結束的2019年中央經濟工作會議也強調財政政策、貨幣政策要形成合力，引導資金投向基礎設施短板等領域。
政府開啟加槓桿週期確定後，另一個要關心的重點就是其連續性，或者說政府加槓桿週期能持續多久？
二、政府槓桿十年長
首先要闡明的是，由於政體、稅制等不同，美、日政府的槓桿主要加在中央、中國政府的槓桿主要加在地方，所以下文在分析中各有側重。
回到正題，正如上文說，政府加槓桿有典型的逆週期特徵，而一個經濟週期往往持續十幾年。從歷史經驗看，政府加槓桿一般從蕭條期開始，一直維持到經濟走出低迷，甚至延續到繁榮期，所以政府加槓桿週期普遍較長。
我們以日本為例，自20世紀80年代開始，日本經歷了三輪政府加槓桿週期，並且呈現非常典型的逆週期、長期性特徵（見上圖）。
第一輪：在兩次石油危機和經濟結構轉型的壓力下，日本經濟快速下行，日本政府開啟一輪加槓桿週期，直到泡沫經濟繁榮期時才停止。
第二輪：1990-1991年泡沫經濟破滅後，經濟蕭條、金融機構大量破產，日本政府又開啟新一輪政府加槓桿週期，直至2004年底，歷時約14年。
第三輪，2008年金融危機，全球陷入衰退，日本政府開啟了第三輪加槓桿週期，保持了約7年。
下面再來看看美國，美國受益於美元這種世界儲備貨幣，其實政府近四十年幾乎一直在加槓桿，但在程度上，依舊呈現逆週期和長期性特徵。 （例外是克林頓的第二個任期，由於美國經濟受益於互聯網等科技產業發展，經濟增速跑贏了加槓桿的速度，才體現出政府槓桿下行。）而2008年金融危機後，美國聯邦政府加槓桿程度不僅兇猛，而且也維持了7到8年。
最後再來看中國，政府加槓桿的逆週期、長期性特徵依然明顯。中國的槓桿主要加在地方政府，（地方政府的槓桿約為中央的3到4倍），而加槓桿得來的資金主要投資於基建、民生等領域，比如公路、橋樑、醫院等。這些領域的投資本身也是一個長期行為，這也從另一個層面說明政府加槓桿的長期性特徵。
如果把2019年看做政府加槓桿的起點，我們保守預測政府加槓桿週期維持五年，那把政信產品的到期日設定在2023年底之前，還是有較高安全保證的。
結論：
本文分析了政府加槓桿週期的啟動時機和特徵，主要總結如下：
第一，該出手時就出手。
第二，政府槓桿十年長。
綜合來看，假設政信類資產的存續期為兩年，那麼至少未來三年以內，債權投資應加倉政信。
解決完政信投資是否應該超配和期限的問題，仍有一個問題函待解決：
微觀風險的問題：如何在政信資產中挑選？
這個問題，除了涉及一些基本內容外，還涉及到國家發展戰略的問題，特別是2017年國家發展戰略從“城鎮化”向“城市化”轉向後，政信投資又有了新的趨勢。具體情況，將在之後的文章展開研究。
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