恆順醋業（600305）
事件
公司發佈中報，2018上半年實現收入8.04億元，同比增長9.7%，歸母淨利潤1.23億元，同比增長31.1%，扣非後歸母淨利潤1.02億元，同比增長22.01%，綜合毛利率41.9%，同比提升0.5pct；其中單二季度實現收入4.05億元，同比增長11.2%，歸母淨利潤0.64億元，同比增長29.5%，扣非後歸母淨利潤0.52億元，同比增長20.6%綜合毛利率43.4%，同比提升1.7pct。
簡評
地推工作加強拉動收入增長，二季度增速環比改善。
上半年公司醬醋調味品實現收入7.41億元，同比增長10.99%，預計Q2調味品收入增速環比Q1有所改善。調味品收入增長提速得益於2018年地推工作加強。公司在半年報中提到：以1）加強餐飲渠道、形象店、終端展示等終端類型建設、2）推動恆順及北固山雙品牌運作及產品分級、3）聚焦大單品三種主要操作方式高質量拉動上半年營銷增長。
分產品看，食醋實現收入5.71億元，同比增長9.15%，其中高端醋實現收入1.10億元，收入佔比19.3%；料酒業務實現收入0.88萬元，同比增長30.05%。分地區看，核心區域增長穩健、外埠市場增速較快。核心區域華東、華中大區收入分別同比增長8.66%、8.92%，華南、西部、華北大區增速大幅超越整體增速，分別為15.56%、14.13%、18.38%。
淨利潤率穩步提升，主要得益於毛利率提升和非經常因素變動。
上半年公司淨利率15.3%，同比提升2.5pct，主要來自毛利率提升及非經常性損益變動。毛利率方面，公司上半年毛利率41.9%，同比提升0.5pct，主要由食醋拉動：高端醋產品增長拉動毛利率提升2.9pct至44.4%。費用率方面，上半年公司期間費用率24.97%，同比下降0.53pct，其中銷售費用率14.51%，同比下降0.9pct，管理費用率9.93%，同比提升0.4pct。此外，上半年公司確認非經常性損益2097萬元（同比增加1千萬），其他收益、營業外收支、投資收益等項目合計增加約1千萬亦對淨利率提升有貢獻。
預計下半年公司基本面繼續向好，看好公司作為食醋細分龍頭的長期增長潛力。
預計公司2018~2020年歸母淨利潤分別為2.66、2.97、3.39億元，分別同比增長-5.5%、12.0%、14.1%，對應EPS分別為0.34、0.38、0.43元。最新收盤價對應靜態市盈率分別為26.8x、23.9、21.0x，目標價10.00元，給予“增持”評級。
風險提示
業績不及預期，食品安全問題
本文源自證券市場紅週刊
更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)
閱讀更多 金融界 的文章
