久期财经讯，11月29日，惠誉国际评级已确认甘肃省电力投资集团有限责任公司(Gansu Province Electric Power Investment Group Co., Ltd.，简称“甘肃电投集团”)长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“BBB-”，展望“稳定”。
甘肃电投集团是甘肃省国有资产监督管理委员会下属的国有企业。该集团的评级与惠誉根据政府相关实体(GRE)评级标准对甘肃省信誉度的内部评估相关，但并不相等，这反映出该集团获得政府支持的可能性很大。
关键评级驱动
地位、所有权和控制权“强”：甘肃电投集团与甘肃省国资委的关联性从其作为唯一省级电力平台的地位可见一斑。甘肃政府间接拥有甘肃电投集团100%股份，惠誉将甘肃电投集团的地位、所有权和当地政府控制权评估为“强”。政府任命甘肃电投集团的主席和关键管理层，并控制其董事会，积极参与甘肃电投集团的经营战略和重大投融资决策。甘肃电投集团是该省重点国有资产控股公司之一，其授权范围可能在中期进一步扩大。
“适度”的国家支持记录：对甘肃电投集团支持记录评估为“适度”反映了政府的无形、财政支持，包括开发战略电力项目的权力、资产注入和对省会兰州展览中心运营的持续补贴。然而，这种支持并不一致，不足以将甘肃电投集团的独立财务状况维持在一个合理健康的水平。甘肃电投集团在剥离铁路业务后，将不再接受政府在铁路建设方面的股权注资。
甘肃电力市场好转：2018年甘肃电力消费增长10.8%，2019年前9个月同比下降0.6%。上述增长波动主要是由重工业在该省电力需求结构中的主导地位造成的。另一方面，供应将继续受到严格控制，全省新增产能仅为6%，而2018年全国新增产能为13%。过去三年几乎不允许新建风电场。向其他省份输送的电力持续增加，在2018年激增60%之后，2019年前9个月增加了22%。这对保持火电利用率和缓解可再生能源电力削减起到了关键作用。
甘肃电投集团的火力发电厂利用率在2018年反弹了25%，在2019年上半年又提高了8%。甘肃电投集团2018年风电场的利用率也恢复了17%至1558小时，并在2019年上半年同比增长了25%，由于该省解决风电场缩减的努力奏效而成。2018年，由于姚河和黄河的水流较强，甘肃电投集团水电站的利用率平均上升至4337小时，为近年来的最高水平。
Dark Spread有所复苏：甘肃电投集团的火电利润率已经扩大，受益于电力市场的改善和煤炭价格的下降。根据惠誉的计算，甘肃电投集团燃煤电厂的Dark Spread（电价和燃料成本之间的差额）在2017年触底至109元人民币/兆瓦时后，在2018年扩大到121元人民币/兆瓦时，在今年上半年继续扩大到136元人民币/兆瓦时。惠誉预测，在未来几年，Dark Spread将进一步恢复，同时煤炭价格将出现回调，但可能会以较低的速度进一步复苏。惠誉认为，市场定价电力的比例高于以往，电力需求减弱，将限制Dark Spread扩张。
有效的垂直整合：2018年，甘肃电投集团的火力发电厂采购了约560万吨煤炭，这与公司持股41%的华亭煤业(Huating Coal，约2000万吨/年)的产能和1800万吨/年产量相平衡。2018年，甘肃电投集团从华亭煤业获得了约5亿元人民币的累计股息。截至2018年底，华亭煤业仍有23亿元人民币未缴累计股息，甘肃电投集团有权获得其中的9.5亿元人民币。此外，惠誉预计未来几年华亭煤业每年将获得1.5亿-2.5亿元人民币的经常性股息收入。在成为国有资产控股公司后，甘肃电投集团可能会进一步扩大其煤矿资产。
“b-”独立信用状况：甘肃电投集团营运现金流调整后的净杠杆率在2018年提高至11.3倍（2017年为16.9倍），部分原因是华亭煤业和强劲水电产出的一次性股息收入，但也由于Dark Spread以及火力、风力发电厂利用的可持续复苏。2018年，甘肃电投集团经营活动产生的现金流恢复为正值，但自由现金流在结构上仍为负值。惠誉预计2019-2020年资本支出将增加25-30亿元人民币，主要集中在常乐电厂。惠誉预测，2019-2021年间，该公司营运现金流调整后的净杠杆率将保持在13倍左右，营运现金流的利息覆盖率将保持在1.5倍左右，与该公司的“b-”独立信用状况相称。
推导总结
根据惠誉的政府相关实体评级标准，甘肃电投集团的评级与惠誉对甘肃省信用度的内部评估有关，但并不相等。
甘肃电投集团在地位、所有权和控制权方面被评估为“强”，在支持记录和期望方面被评估为“中等”。相比之下，浙江省能源集团有限公司(Zhejiang Provincial Energy Group Company Ltd.，简称“浙能集团”，A，稳定)这两个属性下分别被评为“很强”和“强”，因为浙江政府对浙能集团的运营、财务和投资的参与程度极高。浙能集团也保持了强劲的独立信用状况。
流动性与债务结构
充足的短期流动性：甘肃电投集团的债务期限分布良好。截至2019年前9个月，甘肃电投集团的现金总额为48亿元人民币（包括少量受限现金），足以支付30亿元人民币的短期债务。截至2019年6月底，该公司还有383亿元人民币的大量未提取银行贷款。作为一家省级国有企业，甘肃电投集团再融资银行贷款相对容易。
閱讀更多 久期財經 的文章
