中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
齊心集團(002301)
事件
2月29日，齊心集團發佈2019年度業績快報。
2019年公司實現營業總收入60.38億元，同比增長42.37%；歸母淨利潤2.51億元，同比增長30.97%。其中2019Q4當季實現營業收入16.88億元，同比增長13.44%；歸母淨利潤0.68億元，同比增長31.27%。
我們的分析和判斷
19年業績符合預期，“硬件+軟件+服務”一站式企業辦公服務平臺價值凸顯
2019年度公司繼續秉持“夯實主業、打造平臺、佈局生態”的發展戰略，圍繞“硬件+軟件+服務”，構築企業級一站式辦公服務平臺，通過不斷疊加商品和服務，為客戶提供整體解決方案的智慧辦公服務，公司對企業級客戶辦公需求綜合服務能力持續提升，2019年度公司“B2B辦公物資+雲計算雲視頻”業務持續發力，經營業績實現有效增長。
分季度看，2019Q1/Q2/Q3/Q4單季度分別實現營業收入10.75、15.88、16.87、16.88億元，同比增速分別為53.75%、57.94%、58.01%、13.44%；歸母淨利潤分別為0.39、1.02、0.43、0.68億元，同比增速分別為30.84%、26.43%、30.99%、31.27%。
B2B辦公物資業務方面，公司橫向組建各地子公司，提升大客戶訂單服務能力，縱向大力開拓政企客戶，與區域優質服務商加強合作，客戶需求量大增。目前公司辦公服務平臺可為客戶提供20大類、50萬+商品，滿足客戶一站式採購和服務需求。公司持續中標大客戶辦公物資集採訂單，新近中標中國移動、中國聯通、國家電網、陝西省政府等集採項目，合計在手150多家政企集採客戶（包括80多家省市級政府、25家央企、15家銀行保險機構、16家軍工企業等）。伴隨政府陽光采購逐漸往規範化、集中化趨勢發展，公司B2B辦公物資業務有望保持持續高增。
雲計算雲視頻業務方面，公司雲視頻服務通過“雲+端+行業”的戰略，已全面覆蓋雲視頻會議及智慧黨建、智慧教育、智慧醫療等垂直應用領域，滿足客戶雲視頻協同服務需求。2019年以來好視通發佈多項重量級產品和方案，不斷擴大客戶範圍、提升客戶粘性。其中智慧教育、智慧黨建等行業產品線項目有序落地，驅動雲視頻業務穩步發展。
疫情催化雲視頻用戶激增，B2B辦公物資業務影響不大
根據權威機構IDC報告，齊心好視通雲視頻會議2016-2018年連續三年國內雲視頻會議佔有率第一，佔比約13%。齊心好視通擁有業內領先的大併發、QOS穩定傳輸、視頻增益、音頻降噪等重要的100多項知識產權和技術，單會議室可容納10000人同時在線開會，全平臺可容納500000人在線開會。此外，好視通已實現全平臺、全終端覆蓋，通過智能硬件+軟件相結合，滿足客戶多場景應用。
疫情期間，公司免費開放了可容納500人的雲視頻在線會議系統服務，新增客戶數量和使用頻次較往年同期呈現數倍的增長趨勢，預計後續將有一部分客戶轉化為付費客戶。目前齊心好視通的客戶已遍佈建築工程、連鎖商貿、金融保險、政府機構、國企、央企、製造業、文化傳媒、教育教培、交通物流等細分領域和行業，服務超過6萬家客戶。隨著公司雲視頻服務能力的提升，服務項目有效落地，2020年好視通雲視頻業績預計快速提升。
B2B辦公物資業務受影響不大，疫情拉昇部分勞保防護產品需求。公司B2B辦公服務通過打造一站式辦公服務平臺，在產品與供應鏈能力、商務與交付能力、信息技術能力方面奠定了核心競爭優勢。物流配送方面，公司除了自有物流以外，還藉助第三方配送，如在疫情期間，順豐照常配送。受疫情影響，部分勞保防護產品需求還可能增長，一定程度上彌補其他銷售的下降。再加上一季度由於春節因素影響，單季度訂單量在全年佔比歷來較小，因此目前看疫情對全年業務的影響並不大。
持續開展回購，彰顯公司發展信心
基於對公司未來發展前景的信心以及對公司內在價值的認可，推動公司股票價格向公司長期內在價值的合理迴歸，同時為充分調動公司核心骨幹員工的積極性，提升團隊凝聚力和公司競爭力，有效推動公司的長遠健康發展，公司股份回購計劃於2020年2月13日實施完畢。
此次計劃共回購股份1190.975萬股，佔公司總股本的1.6225%，最高成交價為16.99元/股，最低成交價為11.52元/股，回購總金額為1.50億元。此外，公司於2018年已回購股份1180.24萬股，回購金額為1.06億元（不含交易費用）。公司兩次回購股份累計2371.22萬股，約佔公司總股本的3.2305%，兩次合併回購金額2.56億元（不含交易費用），擬用於員工持股計劃。
投資建議：
我們預計齊心集團2020-2021年營業收入分別為84.66、115.86億元，同比分別增長40.21%、36.86%；歸母淨利潤分別為3.40、4.58億元，同比增長35.46%、34.71%，對應PE為36.5x、27.1x，維持“買入”評級。
風險因素：
疫情影響超出預期；行業競爭加劇；雲視頻、企業綜合辦公服務業務發展不及預期等。
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