時代週報記者 寧鵬 發自上海
本次基金“長跑冠軍”系列訪談獲得了業界的大力支持。首位受訪的基金經理劉彥春，從業經歷頗為豐富，他自2008年便開始管理基金，至今已經歷經數次牛熊轉換。2015年，劉彥春加入景順長城基金管理有限公司，現任景順長城研究部總監。
有趣的是，三年期業績在同類型中領跑的劉彥春，在接受時代週報記者的專訪中表示，“我不是明星基金經理”。
劉彥春不僅拒絕明星基金經理的標籤，也不願意給所管理的組合打上特定的標籤。以自下而上選股見長的劉彥春，認為宏觀與中觀能幫助自己更好地理解企業。
主要賺兩類錢
有人認為，作為新興市場，A股市場缺乏長期投資的土壤，但劉彥春並不認同。在他看來，長期來看，市場上存在較好的獲利空間，基於情緒化的短期操作，反而會讓收益損失很多。
在資本市場摸爬滾打多年之後，劉彥春更加偏向於“做減法”。
“做投資主要賺兩類錢，一類是作為公司股東的錢。只要上市公司經營有效率，可以不斷地為股東賺錢，我們也一直持有，伴隨著公司一起發展。經營的表現會讓淨資產不斷增厚，必然會伴隨著市值的擴張。還有一種錢是估值波動的錢，在估值低的時候買入，在估值高的時候賣出。”劉彥春認為，作為職業投資者，自然會盡其所能將兩類錢掙到。
不過，劉彥春認為，基金經理不能太貪心，得想清楚掙哪些錢在自己的能力範圍之內。“有的人交易水平真的很高，可以賺到估值擴張的錢。然而，還是第一類錢掙得相對風險可控，即使看錯了一波，拉長了看，時間還是站在有利於你的方向，可以保證比較好的回報。”
對於價值投資，有人的理解是“白馬股”。而對劉彥春而言，價值投資的涵義更廣泛，無論是對宏觀經濟的理解，還是大類資產配置，以及哪些因素會驅動市場風格的變化，或者哪些因素會驅動估值的變化。只要掌握這個驅動因素，都屬於價值投資的範疇。
機會往往與風險並存，如何在儘可能控制風險的情況下，利用對整個市場的認知來獲利，是一個逐漸提高的過程。劉彥春認為，對於一位基金經理而言，能力圈首先是熟悉的行業。入行之後，行業逐個去覆蓋，每個行業的重點公司一家家去研究，這就是能力圈逐漸擴大的過程。
“剛做基金經理時會比較容易衝動，感覺流動性寬裕或信用擴張，會一股腦地衝進週期股。等到信用緊縮，又會全換成消費股。”劉彥春表示，這種做法看起來很美，但最終能賺到多少錢，又有諸多不確定。
2011年初的一段經歷讓劉彥春印象深刻。當時開工情況很好，行業都在討論景氣週期，煤炭、鋼鐵、水泥的股票表現很好，而劉彥春的持倉表現很差。後來有一個階段扛不住壓力，買了一部分週期股，卻虧了30%出來。
相比當年，劉彥春認為自己的一大進步是對於整個市場的理解更深。以2018年為例，在市場平均跌了30%左右時，一些重倉股票貢獻了較多收益，有多隻股票實現了正收益，對這些企業的信任得到了回報，基金的回撤不到行業水平的一半。
在劉彥春看來，有些風險無法控制，譬如說政策是否會調整，在何時調整，很難作出準確的預判。但在估值極端便宜的時候，可以選擇承擔一定的風險，當估值迴歸正常水平，最終企業的市值會迴歸到合理區間。
選股關注管理層
作為一個擅長選股的基金經理，劉彥春的選股標準並不複雜：“一些競爭格局相對穩定的行業，可以持續擴張的優勢企業，倘若行業也是成長性行業就更好了。”
劉彥春表示，在面對跨行業經營的企業時，總體會非常謹慎。即便在一個行業做得很好，跨行業不一定能成功。相比而言，會更多關注主業所在行業，它的能力與市場地位是否足以支撐企業的發展。
“如果能找到從弱小變強大的公司，已經是近乎完美的投資了。”劉彥春指出，雖然這種案例時有發生，但往往是小概率。一般來說，龍頭企業固然要看，而一些企業表現出很高的效率，這一類也不容錯過。一些原來就有一定市場份額的企業，表現出突出的能力，可能會變成更有吸引力的投資，因為有可能會經歷快速膨脹的過程。
對於企業盈利，並不需要特意去跟蹤每個月的表現。“也許目前多投一點研發，當期利潤可能會表現不好。但我反而會給它加分，讓它享受更高的估值，因為這家企業著眼於長遠。”劉彥春指出，行業地位很重要，有些企業對於行業與客戶，都有很強的話語權，如果不是一個收縮性的行業，利潤往往會集中在這些優秀公司上。
在選股方面，劉彥春不是特別侷限於行業，即便是一些所謂的夕陽行業，如果其中的一些公司運作得很有效率，依然會投資。反之，哪怕是一個成長性行業，也不一定非要買這個行業的股票。
儘管以自下而上選股見長，劉彥春並不排斥宏觀。在他看來，行業因素與宏觀因素，都是幫助研究微觀的輔助，宏觀研究可以幫助理解微觀企業。當信用擴張的時候，所有產品的價格都是漲的，可以適當提高組合構建的風險，個股的選擇也更加豐富。譬如某些股票去年不可以買，因為估值在收縮，企業經營上的一些瑕疵都會放大。而今年進入了一個估值相對寬鬆的年份，這個時間點，無論是投資的可操作性還是可選擇的股票數量都會增多。結合宏觀、中觀、微觀之後，特別強調是從微觀上願意做他股東的公司，才會考慮買入。
如果要做股東，劉彥春會在意管理層會不會跟自己一條心。劉彥春對時代週報記者表示：“一般優秀的民營企業問題都不大，而對某些國有企業的管理層的要求會很高，不同管理層在同一體制內的經營績效天差地別，要仔細研究在每一輪週期裡的行為，來判斷管理層是不是很有能力。”
在劉彥春看來，今年選股的難度比去年小很多。雖然不會追逐市場熱點，始終會積極應對宏觀環境的變化，譬如分散持股，將組合的風險進一步降低。不過，他不希望將組合打上一個特別的標籤，而是會在不同的時點，根據對於估值與風險的理解，動態調整組合。
堅持獨立思考
“記得2007年上證指數6124點的時候，都在說黃金十年，結果現在指數還只是當時的一半。”劉彥春認為，市場上會有各種噪音，哪怕是一些貌似專業的觀點與建議，都要有獨立思考的能力，不能隨波逐流，否則收益率波動會很大。作為專業投資者，面對中國資本市場，不僅需要基礎的投研框架，更需要在逆境中的抗壓能力。如果能夠堅持一些東西，拉長時間看，回報會很不錯。
在劉彥春看來，年初至今的這波行情，與企業經營關係不大。截至目前，企業的經營沒有發生大的變化，但風險偏好改變比較大。在信用緊縮了很長時間以後，經濟面臨較大壓力，政府做了很多對沖的工作，而一些政策會慢慢對實體經濟產生影響。
“上漲的一大背景是去年考慮了太多的風險，估值處於相當便宜的狀態。一季度看到了相當強勁的估值修復。”劉彥春認為，估值修復之後，整個市場的風險溢價已經回到歷史均值附近。一般而言，市場的鐘擺不會在中間位置停下來，往往還會繼續擺。在目前這個階段，仍處於較低風險階段，但對於投資者而言，在這個時點不能單純考慮估值擴張的因素。因為估值可能會繼續擴張，也可能會波動。如果單純考慮市場風格，可能進入長期不賺錢，甚至虧損的狀態，這個時候需要重新聚焦企業的基本面。
“在估值擴張的階段，市場風格會非常漂移，各種主題投資盛行。今年的工業大麻與邊緣計算，與2013―2015年搞的移動互聯網並無二致，只是每次的主題都不一樣。”劉彥春認為，這種機會也無可厚非，但自己的風控能力還不夠，這一類投資不會參與。經濟通縮的時間會很短，會很快重新聚焦到企業的基本面上，回到自身來說，還是要把握好公司研究。
“不會因為哪些股票在快速上漲就去買它，因為根本不知道買了之後會不會繼續漲，這種機會我不會參與。並不指望一個組合一年賺上50%或者60%，也許15%的收益率對我而言也是滿意的。”劉彥春告訴時代週報記者，從過去的經驗來說，估值貴從來不是行情結束的理由，而是其他一些苗頭，譬如說房價或者CPI到了較高的水平，這個時點就要特別小心。當看到了這些信號，特別是看到政策邊界上的一些調整，可能要思索，儘管企業盈利很好，但估值可能會開始收縮。
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