華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
深圳燃氣(601139)
業績低於預期，繼續看好公司未來發展潛力
根據公司業績快報，2019公司實現營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤140.1/10.6/10.2億元，同比+10.0%/+2.3%/+4.2%，業績低於預期，主因系19Q4所得稅增加及商譽減值。我們下修2019年盈利預測，考慮到公司接收站盈利前景可期，維持20-21年業績預測，預計19-21年歸母淨利10.6/14.4/17.0億元（前值12.3/14.4/17.0億元），對應EPS0.37/0.50/0.59元（前值0.43/0.50/0.59元），給予20年目標P/E17.5-18.5x，對應目標價8.75-9.25元/股，維持“買入”評級。
業績低於預期，主因系19Q4所得稅增加及商譽減值
2019年公司實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利140.1/10.6/10.2億元，同比+10.0%/+2.3%/+4.2%，其中公司天然氣銷售收入90.6億元，同比增長13.6%。根據公司公告，19Q4公司實現盈利1.37億，同比-27%，業績低於預期，主因系：1）公司併購項目商譽減值約4500萬；2）由於所得稅率調整，19Q4公司上繳所得稅同比增加約8000萬；3）由於公司資產規模持續擴大，管網等資產折舊增加約2000萬。
四季度電廠售氣量持續高增長，2019年燃氣銷量同比+14%
公司2019營業收入同比增長10.0%，分業務來看：1）燃氣銷售業務實現收入90.6億元（同比+13.6%），主要系燃氣銷量同比+14%，達31.5億方，受益於唯美電廠等新用戶的拓展，公司電廠售氣量持續好轉，19Q4電廠售氣量達2.6億方，同比增速高達64%，帶動19全年電廠售氣量同比+13.6%，非電廠燃氣銷量同比+14.1%，考慮到公司低價LNG氣源成本優勢突出，未來有望進一步提升廣東地區氣電廠燃氣供應市佔率；2）液化石油氣業務實現收入19.9億元，同比-22.3%。
LNG接收站盈利能力突出，未來有望顯著增厚公司業績
目前公司年週轉量10億方的LNG接收站已正式運行，我們認為LNG接收站未來將充分受益於低成本和較高售價（參閱我們在2018年9月4日發佈的行業深度報告《LNG接收站值多少錢？》）帶來盈利空間，我們預計2020年該接收站週轉量有望達約6億方（約合50萬噸），未來滿產後貢獻利潤有望達4-5億元以上，顯著增厚公司業績。
繼續看好公司前景，維持“買入”評級
根據公司業績快報，我們下修19年盈利預測，但考慮到公司接收站盈利前景可期，維持20-21年業績預測，預計19-21年歸母淨利10.6/14.4/17.0億元（前值12.3/14.4/17.0億元），對應EPS0.37/0.50/0.59元（前值0.43/0.50/0.59元），參考可比公司20年P/E均值12.3x，受益於接收站投運，公司成長性優，應享有一定的溢價，給予20年目標P/E17.5-18.5x，對應目標價8.75-9.25元/股，維持“買入”評級。
風險提示：國內氣價及銷量風險、海外氣價風險、人民幣匯率波動風險。
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