小犀財經（ID:xiyourun）
文|小犀財經 李玲
編|鹿鳴
一個月前被爆轉戰海外IPO的比特幣礦機公司嘉楠耘智，於5月15日向港交所提交了上市申請。在盛傳一個月之久的海外上市落下實錘的同時，2017年靠賣礦機賺了13.08億元的營收也刷爆了眾人眼球。
招股書透露，嘉楠耘智在2016年、2017年的營收分別為3.16億元、13.08億元，同比增長近3倍。淨利潤2016年、2017年分別為5254萬元、3.61億元，同比增長達6倍。
爭搶區塊鏈第一股
2013年4月，嘉楠耘智信息科技有限公司成立，前身為北航博士張楠賡（南瓜張）的團隊。張楠賡圈內人稱南瓜張，或比特幣天王南瓜張，2011年，該團隊發明了中國第一臺比特幣礦機——阿瓦隆一代，也是當時世界上運算能力最強的礦機。
嘉楠耘智主營業務為專用集成電路芯片及其衍生設備的的研發、設計與銷售，註冊資本3億元。2014年，公司地址從北京變更為杭州，現由嘉楠科技（香港）有限公司100%控股。第三方信息平臺天眼查數據顯示，該公司為私人股份有限公司，註冊於2018年2月22日，法定代表人未公開。對於控股股東的名字，招股書中也並未具體說明，只籠統地成為張先生、李先生、劉先生等。
公司主要研發超算芯片設計與數字區塊鏈計算設備，主打產品阿瓦隆礦機主要功能是比特幣挖礦。此次嘉楠耘智若上市成真，將成為首家主業為礦機售賣上市的企業。更大意義上，也是全球區塊鏈第一股。
三年五次更名謀上市
嘉楠耘智成立2年後，南瓜張就開始籌謀將其送入資本市場。
工商信息顯示，從2015年到2018年，嘉楠耘智進行了5次名稱變更。其中4次，都在股份有限公司和有限公司中切換。最近一次是2018年2月6日，由杭州嘉楠耘智信息科技股份有限公司管變更為杭州嘉楠耘智科技有限公司。
頻繁變更公司性質的背後，是其屢敗屢戰的上市野心。2016年3月，嘉楠耘智開啟借殼A股上市公司魯億通上市的計劃。魯億通發佈正在籌劃重大資產重組的公告，併發布了“發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案”，擬以30.6億元收購嘉楠耘智100%股份。
交易完成後，嘉楠耘智關聯方合計持股23.39%，與第一大股東的27.82%差距極小。嘉楠耘智特地強調此次交易不構成借殼上市，但依然被深交所多次發函詢問，要求上市公司仔細披露交易細節、成因等具體情況。
2016年6月，魯億通以“近期國內證券市場環境、監管政策等客觀情況發生變化，上市公司繼續推進本次重組事項將面臨重大不確定性”為由，終止購買嘉楠耘智100%股權。
嘉楠耘智首次上市嘗試失敗後，於2017年8月向新三板提交了掛牌申請，但歷史總是驚人地相似。嘉楠耘智的上市申請，在遭到全國股轉公司與券商前後三輪反饋問詢後失敗。
在登陸A股和新三板市場均以失敗告終後，越挫越勇的南瓜張將嘉楠耘智登陸資本市場的地點選在了香港，且為此次上市做足了準備。
三年淨利潤驟增238倍
比特幣2016年至2017年在動盪漲跌中家喻戶曉的知名度，成為礦機企業超強盈利的決定性因素。
嘉楠耘智招股書披露，2015年、2016年、2017年，其營收分別為4770萬元、3.16億元、13.08億元，淨利潤分別為151萬元、5254萬元和3.61億元。
與三年營收增長超26倍，淨利潤增長238倍相對應的是，2016年下半年開始，比特幣價格開始有較大上漲，至2017年全民炒幣熱潮襲來，嘉楠耘智礦機營收也開始翻倍。3年間淨利潤從百萬級躍升至近4億元。
相比之下，幣價網站Coinmarketcap.com數據顯示，比特幣在2015年初時，單價為304.22美元，而截至2017年末，幣價已飆漲至13571.7美元，三年間累計上漲了44倍。儘管如此，嘉楠耘智的利潤漲幅還是大幅甩開了比特幣。
強勁的賺錢能力吸引了世界著名的經銷商，摩根士丹利、德意志銀行集團、瑞信與招銀國際成為其本次IPO的聯席保薦人。
與此同時，嘉楠耘智的盈利能力也在提升。其招股書顯示，從2015年到2017年，其毛利率從29.1%攀升至46.2%。淨利潤率從3.2%暴增至27.6%。
招股書顯示，2017年，對嘉楠耘智產品銷售額貢獻最大的3個國家為中國、美國和瑞典。國內營收11.97億，佔總營收的91.5％。海外營收1.11億，佔總營收的8.5％。國內成為營收的重點貢獻對象，直接原因是2017年前國內銷售為重點的銷售策略。
嘉楠耘智的優勢是，全球比特幣礦機市場的競爭者相對較少，且集中在大型企業。大部分業界領先成員亦來自中國。2017年嘉楠耘智全部產品算力佔市場比特幣卡礦產品近20%，市場佔有率也算業內翹楚。
政策成風險X因素
儘管市場佔有率、盈利能力和淨利潤都呈強勢增長趨勢，但市場的不確定性使得嘉楠耘智的風險因素不少。
嘉楠耘智在招股書中給出的風險因素是，“受區塊鏈技術、比特幣價格發展以及比特幣挖礦需求和成本等方面的影響，公司的各項運營和收入存在潛在變動風險。”區塊鏈的發展現狀決定著嘉楠耘智脆弱動盪的市場。區塊鏈處於早期發展階段，尚未被市場廣泛接納，各國對區塊鏈的態度和政策直接影響著其芯片的需求。
一旦主流國家改變關於區塊鏈的政策、稅收以及法規，將對嘉楠耘智的產生較大影響。同時，國內對以比特幣為代表的虛擬數字貨幣持有的保守態度，和至今空白的監管細則下，增加了比特幣在國內的發展的不確定性。
從這點上看，作為其90%以上的市場，國內的政策風險將最大程度上影響嘉楠耘智的未來走向。
嘉楠耘智招股書披露，2015年阿瓦隆礦機A6（28納米）系列銷量為9727臺，2016年增加超7倍，達72836臺。同一時期，A7（16納米）系列銷售量為2.1萬臺，2017年增長超8倍，近30萬臺。弗若斯特沙利文數據顯示，按2017年比特幣挖礦系統產品的出貨量以及佔總計算力份額計，嘉楠耘智全球排名第二。
嘉楠耘智的主營業務礦機售賣，立足於比特幣挖礦。以區塊鏈為底層技術而存在的比特幣，雖已被數個國家接受，但仍缺乏主流國家的官方定論。目前各國央行都在研發由國家主權背書的數字貨幣，比特幣難以預估的未來定位將直接影響其價格，這也決定著挖礦者的購買需求。
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