中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
華峰氨綸(002064)
預測盈利同比增長214.3%，略超預期
公司公佈2019年業績快報，預計實現營收139.4億元，同比增長214.3%/下降-7.9%（相較於重組前/重組後）；預計實現淨利潤17.4億元，同比增長291.4%/下降-10.0%（相較於重組前/重組後）。業績在此前業績預告範圍內（15-18億元），略超我們預期。
關注要點
銷量小幅提升，價差小幅增長，2019年氨綸盈利基本穩定。2018年公司銷量14萬噸，我們預計2019年公司銷量小幅增長至15萬噸左右。價格方面，2019年氨綸市場價格同比下滑11.9%至3.1萬元/噸；受益於原料PTMEG及純MDI價格下滑，價差同比增長2.1%至1.5萬元/噸。我們預計2019年氨綸盈利基本保持持平。
氨綸行業本輪投產即將結束，價格及景氣週期有望向上。氨綸價格自2014年整體進入下行週期，期間2016-2017由於原料價格上漲小幅反彈，2019年行業均價僅為3.1萬元/噸。目前氨綸產能投放階段性尾聲（2020年僅華峰3萬噸增量），行業已經初步形成華峰、曉星、新鄉、泰和四家寡頭格局，市場份額合計73%左右。需求端，中美貿易摩擦緩和，終端服裝需求2020年邊際向上。我們認為氨綸價格有望於2H20年逐步企穩向上，氨綸每漲價1000元/噸，公司淨利潤增厚1.35億元。
己二酸盈利收窄，鞋底原液逆勢增長。受華峰、神馬等企業產能新增影響，2019年己二酸價格大幅下滑22.1%至8172元/噸，價差下滑25.9%至3019元/噸。2020年華魯16萬噸產能有望投產，考慮到目前盈利水平底部，我們預計2020年價格底部震盪。鞋底原液方面，儘管行業整體需求下滑，公司在國內逆勢提高市場份額從50%至63%，出口市場公司繼續發力維持高速增長，我們預計20%左右。受原料價格下滑影響，2019年鞋底原液價格下滑10%至1.7萬元/噸。
估值與建議
鞋底原液逆勢擴張，己二酸繼續放量，我們上調公司2019/2020/2021年淨利潤預測17.1%/3.4%/6.0%至17.4/21.1/27.6億元，當前股價對應2020/2021年12.9/9.8倍市盈率。維持跑贏行業評級，及目標價8.46元，對應19倍2020年市盈率，較當前股價有45%的上行空間。
風險
落後產能淘汰低於預期，下游紡服需求大幅下滑。
閱讀更多 Dword 的文章
