中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
华峰氨纶(002064)
预测盈利同比增长214.3%，略超预期
公司公布2019年业绩快报，预计实现营收139.4亿元，同比增长214.3%/下降-7.9%（相较于重组前/重组后）；预计实现净利润17.4亿元，同比增长291.4%/下降-10.0%（相较于重组前/重组后）。业绩在此前业绩预告范围内（15-18亿元），略超我们预期。
关注要点
销量小幅提升，价差小幅增长，2019年氨纶盈利基本稳定。2018年公司销量14万吨，我们预计2019年公司销量小幅增长至15万吨左右。价格方面，2019年氨纶市场价格同比下滑11.9%至3.1万元/吨；受益于原料PTMEG及纯MDI价格下滑，价差同比增长2.1%至1.5万元/吨。我们预计2019年氨纶盈利基本保持持平。
氨纶行业本轮投产即将结束，价格及景气周期有望向上。氨纶价格自2014年整体进入下行周期，期间2016-2017由于原料价格上涨小幅反弹，2019年行业均价仅为3.1万元/吨。目前氨纶产能投放阶段性尾声（2020年仅华峰3万吨增量），行业已经初步形成华峰、晓星、新乡、泰和四家寡头格局，市场份额合计73%左右。需求端，中美贸易摩擦缓和，终端服装需求2020年边际向上。我们认为氨纶价格有望于2H20年逐步企稳向上，氨纶每涨价1000元/吨，公司净利润增厚1.35亿元。
己二酸盈利收窄，鞋底原液逆势增长。受华峰、神马等企业产能新增影响，2019年己二酸价格大幅下滑22.1%至8172元/吨，价差下滑25.9%至3019元/吨。2020年华鲁16万吨产能有望投产，考虑到目前盈利水平底部，我们预计2020年价格底部震荡。鞋底原液方面，尽管行业整体需求下滑，公司在国内逆势提高市场份额从50%至63%，出口市场公司继续发力维持高速增长，我们预计20%左右。受原料价格下滑影响，2019年鞋底原液价格下滑10%至1.7万元/吨。
估值与建议
鞋底原液逆势扩张，己二酸继续放量，我们上调公司2019/2020/2021年净利润预测17.1%/3.4%/6.0%至17.4/21.1/27.6亿元，当前股价对应2020/2021年12.9/9.8倍市盈率。维持跑赢行业评级，及目标价8.46元，对应19倍2020年市盈率，较当前股价有45%的上行空间。
风险
落后产能淘汰低于预期，下游纺服需求大幅下滑。
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