長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中信特鋼(000708)
事件描述
公司發佈2019年三季報，前三季度實現營業收入約570.23億元，同比增長4.65%；營業成本約471.82億元，同比增長1.47%；實現歸屬於母公司股東淨利潤約36.66億元，同比增長37.33%。
其中，公司3季度營業收入約186.91億元，同比下降8.26%；營業成本約157.13億元，同比下降9.3%；3季度實現歸屬於母公司股東淨利潤約12.34億元，同比增長5.71%，按最新股本計算，公司3季度EPS為0.42元。
事件評論
風電、油氣需求靚麗，前三季度盈利逆勢高增：在今年汽車回落和礦價大漲背景下，鋼鐵行業經營整體疲弱，2019年前8月重點鋼企利潤總額同比下降約31%，而中信特鋼盈利逆勢高增，經營明顯優於行業，或主要源於：（1）多元化佈局保障需求穩健，風電、油氣、海洋工程等景氣有效對沖汽車需求下滑；（2）中高端客戶結構以及成本加成定價模式主導，共同轉移部分上游礦石漲價壓力；（3）青島特鋼和靖江特鋼等子公司經營爬坡，亦成為公司盈利抗週期的重要支撐。受益於此，公司前9月鋼協口徑粗鋼產量同比高增10.89%，對應前3季度噸鋼毛利和噸鋼淨利分別同比提升約94元和78元，至約943元和400元。此外，公司今年前3季度研發費用佔收入比重提升至3.73%，映射產品結構升級優化持續推進，助力長期經營成長空間。
3季度公司經營整體平穩：3季度鋼鐵行業盈利因礦石壓力加速下滑，7~8月重點鋼企利潤總額同比降幅擴大至約49%，公司3季度盈利同比微增，或與以上論述的抗週期性邏輯相關，最終，公司3季度鋼協口徑粗鋼產量同比增7.04%，噸鋼毛利和噸鋼淨利分別同比小幅下降至872和411元。
打造優質全球特鋼龍頭，穿越週期：公司為全球優質特鋼龍頭，具備長期抗週期性和中期高成長性：（1）對於品種繁多、高低端分化明顯的特鋼行業，公司持續升級優化產品結構，保障經營穿越經濟週期波動，構築長期盈利能力較強的穩定性；（2）青島特鋼和靖江特鋼資產優質，人均產鋼水平高位，興澄技術管理入駐後，未來中期盈利成長修復空間顯著；（3）較大規模的員工持股加持，提振核心員工的積極性。此外，公司擬競買興澄特鋼13.5%股權，掛牌轉讓底價約36.2億元，按照2018年標的淨利潤測算，對應競買PE為6.83X，與公司當時收購86.5%股權對應估值相當，若競買成功，公司將持有興澄特鋼100%股權，進而增厚公司盈利能力和夯實市場競爭力。按照最新股本計算，預計公司2019年、2020年EPS分別1.65元、1.86元，維持“買入”評級。
風險提示：1.製造業景氣大幅下滑。
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