穆迪：予佳源国际控股(02768.HK)发行2.25亿美元票据“B3”高级无抵押评级，展望“稳定”
久期财经讯，12月18日，穆迪投资者服务公司授予佳源国际控股有限公司(Jiayuan International Group Limited，简称“佳源国际控股”，02768.HK，B2，稳定)于2019年7月发行的2.25亿美元高级无抵押票据“B3”高级无抵押评级。
佳源国际控股将上述票据的收益用于对现有债务进行再融资。
评级依据
佳源国际控股的“B2”企业家族评级(CFR)反映了(1)公司在江苏省核心市场的业绩记录;以及(2)其低成本优质的土地储备。这些优势支持了该公司的业务增长计划，并在一个下行周期中赋予其定价灵活性。
然而，B2的CFR受到了佳源国际控股经营规模小、地域多样化程度适中以及快速增长计划执行风险的制约。
穆迪预计，未来12-18个月，佳源国际控股的合同销售额将从2018年的200亿元人民币增长至300亿元人民币左右。2019年前11个月，公司合同销售额增长41%，达到250亿元人民币。
穆迪还预计，佳源国际控股预计的信贷指标将支持其B2的CFR。具体而言，穆迪预计未来12-18个月，其收入/调整后债务将提高至70%左右，EBIT/利息将保持在3.0倍左右，而截至2019年6月30日的12个月内，上述两个数字分别为68%和3.2倍。
在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪考虑了穆迪考虑了沈天晴先生(截至2019年8月31日，沈天晴先生持有佳源国际控股69.3%的股份)集中持有该公司股权的风险，以及其股份质押融资。
鉴于该公司的上市地位，佳源国际控股受《香港上市规则》(Hong Kong Listing Rules)和《证券及期货条例》(Securities and Future Ordinance)的约束。此外，沈天晴先生还通过注入资产加强源国际控股的经营和股本基础，减少股权质押贷款，以降低控制权变更的风险，表明了他对公司的承诺。
穆迪指出，佳源国际控股在德勤辞职后，于2019年12月17日宣布将审计师变更为普华永道。普华永道将担任该公司的审计师，直至佳源国际控股下一届年度股东大会结束。
虽然审计师的变更不会对佳源国际控股的评级产生直接影响，但如果因变更而推迟发布其2019年业绩，或未能在年度股东大会后任命一名长期继任者，都需要对情况进行重新评估。
佳源国际控股的流动性充足。穆迪预计，该公司持有的现金加上扣除基本经营性现金流项目后的合同销售收入，将使其能够在未来12-18个月满足再融资需求。截至2019年6月30日，佳源国际控股报告的现金持有量为57亿元人民币，覆盖其短期债务的117%。该公司在过去5-6个月对即将到期的美元债券进行再融资，也延长了其债务期限。
由于结构性从属风险，其美元票据的B3高级无抵押评级比CFR低一个子级。这种风险反映了这样一个事实，即大多数债权都在运营子公司。在破产情况下，这些债权优先于佳源国际控股的高级无抵押债权。此外，控股公司在结构从属方面缺乏显著的缓解因素。因此，控股公司索赔回收率可能将更低。
稳定的前景反映了穆迪的预期，即(1)沈天晴先生不会大幅增加其股票质押融资，(2)该公司的流动性将保持充足，继续进入境内外贷款和债务资本市场;(3)该公司将按计划在未来12-18个月内扩大销售并保持现金回笼。
穆迪可能上调评级，如果佳源国际控股(1)在实现信贷指标的同时发展业务，将调整后的收入/债务保持在70%以上，EBIT/利息覆盖率可持续地高于3.0倍;(2)保持充足的流动性，现金/短期债务始终高于1.5倍;以及(3)将控制权变更的风险控制在一个较低的水平。
穆迪可能下调评级，如果佳源国际控股(1)流动性状况减弱;(2)控制权变动风险增加;或(3)合同销售或收入证明低于穆迪的预期，导致公司信贷指标恶化。
表明评级下调的信贷指标包括调整后收入/债务低于55%，EBIT/利息覆盖率低于2.0倍，或现金/短期债务低于1.0倍，所有这些指标都是持续的。
佳源国际控股有限公司主要在江苏省和安徽省开发大众住宅物业。截至2019年8月底，该公司土地储备总量约1300万平方米。除了住宅地产项目，该公司还开发和经营商业地产。
閱讀更多 久期財經 的文章
