國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
瀚藍環境(600323)
內修外攘，打造覆蓋全產業鏈的環保領先企業
公司經過多次併購擴張，近年來已成為固廢處理、燃氣供應和供排水處理為主營業務的環保領先運營企業，並在此基礎上注重各業務之間的系統發展，形成協同優勢。目前，公司以廣東佛山作為 “大本營”，背靠佛山國資委，資金和項目落地皆有保障。同時，並通過收購宏華環保、盛運環保等項目積極開拓外省業務，實現內修外攘，由點及面的擴張態勢。
行業回暖，運營成核心資產，政策加碼再擴市場空間
環保行業逐漸回暖，其中優質環保運營項目被作為核心資產，成為投資主流方向。隨著“十三五”有關環境的規劃加快落地，政策加碼確保行業市場空間不斷擴大。垃圾焚燒成為固廢主流模式，仍有較大的市場有待開拓且市場集中度有不斷提升的趨勢。 近期財政部明確不會完全取消垃圾發電補貼也消除了一定的市場疑慮。而垃圾分類政策推行和監管趨嚴將有利於擁有垃圾前端清掃、中端轉運和末端焚燒業務的一體化企業。同時《能源發展“十三五”規劃》中要求天然氣在能源消費中佔比達 10%以上，目前我國天然氣用量仍處於較低位置，因而此番政策加碼將進一步擴大燃氣市場空間。
攻守兼備，固廢燃氣有望快增，水務提供堅持保障
公司各業務均保持穩定發展的態勢。 固廢方面，依靠“瀚藍模式”的推廣示範效應，垃圾焚燒項目已實現 1.13 萬噸/日處理規模，在 2020 年前預計新增 7800噸/日處理規模， 同時收購盛運環保 3700 噸/日的項目， 提供穩定增長動力。 同時公司加快進軍危廢、環衛等領域，打造“大固廢”全產業鏈。 燃氣方面，得益於佛山陶瓷行業“煤改氣”的推進，旗下南海燃氣有望實現快速增長。水務方面， 今年有望新增汙水處理產能 12.5 萬米 3/日，提供穩定的業績保障。
維持“買入”評級，合理估值 20.1-25.7 元
公司固廢處理和燃氣供應穩步推進，營收業績均處在高速增長階段且有望持續。我們維持公司 19-21 年利潤預測分別為 9.0/11.3/14.2 億，對應估值為16/13/10X， 參考絕對和相對估值的結果， 我們認為公司今年的股票價值在20.1-25.7 元間， 相對於目前股價有 6%-36%的溢價空間， 維持“買入”評級。
風險提示： 項目推進或不及預期，投資加大導致資金緊張，政策風險
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