一、公司概况
军品高度景气，通信开启5G放量期。2019Q1~Q3，公司实现营业收入5.73亿元，同比增长305.98%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长150.25%。根据公司2019年业绩预告，预计2019年全年实现归母净利润约0.82~0.87亿元，即2019Q4单季度归母净利润0.28~0.33亿元，单季度同比、环比继续提升。
2019年公司通信电子业务、军品业务收入均实现较强增长。在通信电子业务方面，公司围绕5G产品和国产化替代，紧跟全球主流通信设备商需求，已对全球主流通信设备商形成批量销售，通信电子业务稳定增长，销售收入较上年同期大幅增长。在军品业务方面，公司军品订单增加，军品相关合同执行较好，产品生产交付顺利，军品收入也较上年同期大幅增长。
二、营收情况
公司收入主要由通信类和军工类组成，通信电子元器件产品是公司稳步增长的基础，军品类收入波动较大。2019年上半年，公司营业收入3.55亿元。其中，通信电子元器件为2.21亿元，毛利率39.20%；便携式防空导弹指挥系统系列产品为1.25亿元，毛利率54.44%。
三、业务情况
三大业务子公司布局5G核心器件国产化。随着5G商用的开启，公司通信电子业务板块围绕5G布局的部分产品已实现国产化替代，公司在5G方面的布局以子公司华扬通信、南京彼奥、成都通量为业务平台，主要产品包括环形器、隔离器等无源器件、射频微波小信号器件、射频单芯片等。
面向5G准备充分，环形器实现稳定收入、射频芯片持续推进。公司重点客户已经批量采购公司环形器、隔离器等通信器件产品，部分产品已形成持续、稳定的订单收入，公司通过华扬、彼奥两家子公司完成环形器从材料到终端产品的布局；成都通量完成了覆盖主流通信频段多款国产化替代芯片的研发并具备产业化能力，其研发的低噪声放大器已实现小规模送样。
以旋磁铁氧体磁性材料、射频单芯片等器件为基础，实现产业链上下布局，构建5G产业体系。其中，以旋磁铁氧体磁性材料为核心部件的器件产品已广泛用于移动通讯领域，南京彼奥已成为全球环形器厂家的主要原材料供应商；华扬通信是隔离器、环形器产品的全球主力供应商，具有一定的市场影响力，主要客户涵盖全球六大通信设备商。
定增收购通信电子子公司剩余股权，强化公司5G通信业务。公司于2015年、2016年取得了华扬通信、南京彼奥的控股权，布局切入民用通讯市场，发挥军民融合协同效应。在此基础上，公司进一步收购相关控股子公司的剩余股权，加强技术成果转化推广和优势资源整合，推动军民融合战略向纵深演进。在前期已形成良好协同效应的基础上，公司将进一步优化民品业务整体战略布局，提升内部资源配臵能力，促进上市公司及标的公司现有产品、业务体系、技术平台、客户和供应商资源及行业经验的深度融合，增强协同管理和深度开发，实现上市公司民品业务的高效运营。
四、五大业务板块布局
公司成立之初主营业务为以连续波雷达技术和光电探测技术为核心的侦察、指挥、控制系统的研发、生产、销售及技术贸易。公司现已形成“军民融合综合电子信息”“先进通信与物联”“智慧海洋”三大业务体系，军工装备、智能安防、综合电子、通信电子、智能海防五大业务板块。
- 1、军工装备。发展新一代综合近程防御体系，包括近程低空立体防御装备和数字化系统解决方案、战场环境感知和大数据应用系统、训保管装备、海洋数字化防务装备和系统、水下无人探测系统等。
- 2、智能安防。核心研发地面侦察监视雷达和光电联动探测设备、用于边海防的智能哨兵、太赫兹安检设备、反无人机系统等产品，为边海防、要地等立体安防提供数字化、信息化解决方案。
- 3、综合电子。利用公司的核心架构平台，集成各类传感器，作为平台大数据分析的数据来源，依托合作伙伴的塔网资源以及公司的智能哨兵等系列平台形成国土级智慧传感网络覆盖，为政府、军方及行业客户提供各种大数据服务和解决方案。
- 4、通信电子。大力发展创新技术，加快推进基于自有铁氧体材料和微波技术研发的5G通信射频微波无源器件、高集成的微波SOC芯片等，现已自主研发出针对5G应用的开关、LNA、小信号放大器、无源环形器等多款芯片。
- 5、智能海防。重点发展水下无人自主航行器（AUV）系列产品、投弃式温盐深等多参数探测系统（XBT、XCTD）、主被动声呐等，为海洋环境多参数感知体系、立体海防体系等需求提供整体数字化解决方案。
公司已从单一军品业务发展成为融合军民品业务双引擎的创新型高科技企业。军品方面，采用整机销售、“技术转让+联合生产”、维修零部件与配套销售模式实现客户和产品价值的最大化。同时，在军民融合的大背景下，公司通过外延并购实现了公司产品和业务链的纵向整合，实现聚合效应。民品方面，聚焦打造射频与微波行业的核心供应商，主要面向全球的主流通信设备商提供射频类器件的开发和销售。
五、竞争优势
市场准入的资质优势：公司已陆续获得上述服务于军工市场的行业准入资质，使公司具有一定的竞争优势。
科研技术和人才优势：公司在科技创新过程中，始终突出自身作为技术创新的需求主体、投入主体、研发组织主体和成果转化主体作用。公司培育了多项核心技术，取得了支撑公司科学发展、拥有自主知识产权的核心技术成果。
深化军民融合，公司已成为军民融合创新型公司的标杆企业：凭借公司在雷达探测、光电探测、水声探测、太赫兹、微系统、大数据和超材料等领域形成的多方面独特技术优势，不断推进产业升级、产品创新，优化产业结构。公司通过数年的技术储备及大规模投入，已具备了系列、新型、完整的武器系统研制能力，从底层核心到顶层系统，从专业齐备到资质齐全，截止目前，公司的全资、控股公司共计14家，已基本打造了一条覆盖材料、分立元器件、组件、集成电路、微系统、信号系统、软件和军民两用高端装备制造等在内的军民品高端电子产业链，构建了以天和防务为核心的军民融合业务发展平台，公司已成为军民融合创新型公司的标杆企业。
六、全球5G射频需求启动，国产替代在即
2020年，认为射频领域重点关注两个核心矛盾：
- 1、5G基站建设、5G手机、5G CPE设备等放量带来的需求大幅提升与目前有限产能的矛盾；
- 2、中高端国产化迫切需求与现有国产厂家亟待提升的矛盾；
5G宏基站的数量在2026年预计将达到475万个，是2017年底4G基站328万个的1.45倍左右，配套的小基站数量约为宏基站的2倍，约为950万个，总共基站数量约为1425万个。
全球各大运营商将加紧部署5G基站。截至2019年8月，全球参与5G投资和建设的国家和运营商分别为98个和293个，全球5G基站累计出货量45.3万个。其中，中国5G基建出货量位居世界第一，已构建8.6万个基站。在293个通信供应商中，有55家在网络中已部署了5G，其余数百家仍处于规划、评估、测试阶段。
在整个射频前端芯片/模组的产业链中，中国在其中的参与程度目前仍然很低。目前全球前五大射频厂商分别是：Murata（IDM）、Skyworks（IDM）、Qorvo（IDM）、Broadcom/Avago（Fabless，除滤波器外）、Qualcomm/TDK Epcos（Fabless）；主流的射频芯片代工厂包括稳懋（中国台湾）、globalfoundry、towerjazz等。
七、华扬通信：环形器需求快速增加
隔离器和环形器的作用是对功放管起重要的保护作用。环形器是将进入其任一端口的入射波，按照由静偏磁场确定的方向顺序传入下一个端口的多端口器件。环形器是有数个端的非可逆器件。其显著特点为能够单向传输高频信号能量，分为微光学光纤、电子环形器，在隔离器、双工器、反射放大器中有良好的应用。
公司有望给全球设备商供货，分享全球5G建设红利。我们预计5G时代，全球5G基站数将近850万台，环形器需求16亿只。5G时代，单站环形器价值量是4G的16倍。我们把4G时代和5G时代的环形器细拆，以4T4R天线为例，按每通道环形器价格为20元估算，4G时代单基站环形器价值量约4*20*3=240元。假设环形器价格下降为单个15元，5G单基站环形器价值量将达到2880元，较4G扩大12倍。5G时代，全球环形器市场容量是4G的15.6倍。按照此前预测，4G时代国内约389万个基站，5G时代基站数约是当前的1.3倍，因此全球环形器的市场容量约为4G时代的15.6倍。
在环形器市场玩家主要包括Skyworks、TDK、日立、帕特仑SDP等。目前通信设备商的环形器/隔离器供应商主要是SDP、SKYW ORKS、TDK以及国内的华扬通信（天和防务）、国睿科技（14所）、横店东磁等厂商。而环形器上游的材料主要为旋磁铁氧体，参与者包括帕特仑、TDK、日立和Skyworks等，基本都是具有全套产业链的；国内主要是南京彼奥（天和防务）等厂商，目前已经基本能满足主设备商自主可控需求，并且已经开发出高介电常数小体积的高端产品。
天和防务旗下的华扬通信以及南京彼奥在国内及全球拥有较高市场份额。华扬通信在爱立信、中兴等都占据较高份额，并在2015年顺利进入三星等设备商供应链，顺利介入全球5G建设，分享建网红利。南京彼奥在铁氧体的市场也占据约60%以上的份额。根据公告，华扬通信2017年、2018年及2019年1-9月的净利润分别为461万元、644万元、7309万元。
八、南京彼奥：布局5G射频材料端，旋磁铁氧体核心供应商
南京彼奥主要产品为旋磁铁氧体材料，以其为核心部件的器件产品可广泛应用于移动通讯、军民用雷达、微波传输、卫星通讯、GPS、微波工业加热设备、微波医疗设备等诸多领域。铁氧体材料是环形器的核心部件，全球的主要厂商有skyworks、TEMEX等；目前公司子公司南京彼奥是全球环形器厂商的主要原材料供应商，具有一定的市场影响力。南京彼奥通过不断攻克核心技术，加强技术创新、加快产业化进度，在技术创新与产品研发方面取得显著成果，其中铁氧体材料方面取得重大突破，形成了对5G环形器的重要技术支撑，并批量供货各大设备商。随着下游需求提升，南京彼奥收入、利润稳步增长。
2016年11月，公司收购南京彼奥50.984%的股权，增强了公司在材料领域的研发能力，提升了公司在通讯器件市场的综合竞争力，完善了公司在民用通讯领域的战略布局，加速公司在电磁材料、射频器件、微波器件等产业链的综合竞争力。南京彼奥2017年、2018年及2019年1-9月的净利润分别为1284万元、1126万元、2893万元。
九、成都通量：延伸布局射频芯片，打入核心关键芯片突破
射频前端芯片包括射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器、双工器、射频滤波器等芯片。射频开关用于实现射频信号接收与发射的切换、不同频段间的切换；射频低噪声放大器用于实现接收通道的射频信号放大；射频功率放大器用于实现发射通道的射频信号放大；射频滤波器用于保留特定频段内的信号，而将特定频段外的信号滤除；双工器用于将发射和接收信号的隔离，保证接收和发射在共用同一天线下能正常工作。
根据Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019报告中的统计，2011年以来全球射频开关市场经历了持续的快速增长，2018年全球市场规模达到16.54亿美元，根据QYR Electronics Research Center的预测，2020年射频开关市场规模将达到22.90亿美元，并随着5G的商业化建设迎来增速的高峰，此后增长速度将逐渐放缓。2018年至2023年，全球市场规模的年复合增长率预计将达到16.55%。
成都通量科技有限公司成立于2014年，主要从事射频与毫米波模拟集成电路的创新设计、生产与销售。在成都设有研发中心，并在上海和深圳设有销售及技术支持团队。从成立至今，公司已承担多项国家重大、重点射频/毫米波芯片项目，得到了各级政府及相关部门肯定。公司产品已成功进入中电集团、民用微波领域。成都通量专注于射频芯片设计领域。公司专注于射频/毫米波集成电路的设计与销售，产品涵盖多通道射频/毫米微波芯片；车辆ADAS雷达毫米波芯片；5G通信芯片；单功能小信号射频芯片。成都通量研发的主要产品是低噪声放大器、开关及小信号放大器产品的，具有技术领先性。在射频小信号芯片方面成都通量已完成工程研发，其围绕通信系统研发的射频单芯片现阶段正在系统验证阶段，产品性能达到国际同类器件水平。低噪放产品已有型号向客户送样，正在测试中。成都通量的产品主要用于通信领域，消费电子行业也有应用。
十、盈利预测
面向5G准备充分，环形器实现稳定收入，进入爆发阶段，射频芯片持续推进，布局核心关键芯片国产替代。公司重点客户已经批量采购公司环形器、隔离器等通信器件产品，部分产品已形成持续、稳定的订单收入；成都通量完成了覆盖主流通信频段多款国产化替代芯片的研发并具备产业化能力，其研发的低噪声放大器已实现小规模送样。预计公司2019~2021年实现归母净利润0.84/3.97/4.90亿元
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