比特幣關鍵價格拐點覆盤

研究比特幣的價格不同於研究股票的價格。研究股票的價格有價值之錨，那就是公司的基本面，尤其是盈利能力以及可自由支配的現金流，公司的基本面好壞會隨著經營狀況的改變而改變。縱觀國內外的股票市場，都會得出相同的規律，即在長期來看，股票價格與其基本面正相關，而比特幣價格並不遵循這個規律。

那麼，比特幣的價值是什麼呢？比特幣最主要的價值其實是共識，是所有人對算法的共識。其次，根據梅特卡夫定律（Metcalfe’s Law），一個網絡的價值與其用戶數量的平方呈正比。比特幣作為運用區塊鏈技術的第一個加密數字貨幣，已經走過9年的歷程，又因為比特幣的價格在這期間大起大落，被廣為宣傳因此幾乎無人不知。目前，就“知名度”和“反脆弱性”來說，比特幣無疑是所有加密數字貨幣中最強的，這也構成了它價值的一部分。也有些人提出，為了更好地確定比特幣的價值之錨，選擇比特幣的挖礦成本作為價值之錨。但是需要指出的是，生產成本的高低其實和產品價值本身的關聯不是特別大，比如如果一件產品的生產成本很高，但是它不被大家所需要，那麼它的價值就幾乎為零。

因此，比特幣價格的大拐點，可能與算法共識的群眾基礎有關（被更多人知曉，讓更多人參與進來），也可能與消息面有關（主權政府的態度），還可能與整個區塊鏈行業的發展有關（一枝獨放不是春，百花齊放春滿園）。

一、近五年走勢概覽

圖表1:BTC2013年4月29日至2018年8月24日的價格走勢圖

數據來源：Coinmarketcap

從上圖可以看到，比特幣2013年4月29日的價格為135.3美元，2018年8月24日的價格為6534.88美元，不到五年的時間，漲幅逾47倍。若以2017年12月17日當天的比特幣價格19772.3美元計算，漲幅超過145倍。

在整個比特幣的發展過程中，有一些十分明顯的節點。最顯著的莫過於2017年間的價格暴漲以及隨後的價格瀑布。除此之外，在2013年10月間也有一次超過9倍的漲幅，又在2015年1月達到低點（195美元），隨後便持續緩慢的增長，直到2017年3月份，開始了飛速的增長。

由於彼時比特幣的總體市值規模不大，無法和傳統金融市場上的巨頭們相提並論，並且比特幣交易的參與者對它的瞭解也尚淺，所以一旦市場上有什麼風吹草動，比特幣的價格就會直線拉昇或者一落千丈。

二、比特幣價格關鍵節點盤點

拐點一：2013年10月份，美國在對比特幣進行監管之時，中國買家開始正式入場，比特幣在中國買家的強力帶動下，價格突破1000美元，甚至接近1盎司黃金的價格。比特幣通過媒體的報道，正式走入人們視野。

背後的原因：

2013年10月2號下午，FBI宣佈取締在線毒品交易商“絲綢之路”（Silk Road），並且逮捕了“絲綢之路”的創建者Ross William Ulbricht，沒收了26000個比特幣。據FBI的估計，在“絲綢之路”為其兩年半的經營期間，該網站上的非法商品交易額高達950萬個比特幣，“絲綢之路”從中收取了60萬個比特幣作為佣金，FBI並未成功沒收“絲綢之路”的所有比特幣佣金。

在媒體報道出“絲綢之路”被FBI取締的消息之後，比特幣的價格立馬下跌超過20%。但是很快就反彈了，而且之後開啟了迅猛的漲勢。這裡面有多重因素：

（1）美國政府正好在2013年10月1日至2013年10月16日期間停擺了。這一事件對比特幣有非常積極的影響：首先，比特幣是一種總量恆定的數字貨幣，且它不受任何人或者組織控制，因此不存在濫發貨幣的情況。當美國政府因為財政預算過高，無法通過議案而導致政府臨時停擺時，傳遞給市場的信號就是美國政府陷入財政困境了，接下來如果要繼續推行奧巴馬政府的議案，只能繼續舉債，印貨幣。而按照當時媒體對比特幣的介紹，比特幣被視為一種可對抗通脹的“數字黃金”。因此，一旦出現主權政府濫用信用的行為，人們很容易就聯想到將法幣換為比特幣，對抗通脹。所以，這次美國政府停擺，對比特幣是一個利好，讓比特幣迅速止跌回升，很快就擺脫了“絲綢之路”事件的負面影響。

（2）在2013年12月份之前，中國政府一直對比特幣持觀望態度。在2013年，人民日報曾多次發文，專門談論比特幣。但是此前的態度一直較為溫和，既有對比特幣的科普，提及了其風險，但同時又表明比特幣暫時尚不能對我國金融秩序造成衝擊。中國電子商務研究中心特約研究員張延在採訪中提到，“除非是對現有的金融體系帶來較大沖擊，如果影響力不夠，監管不會介入。”

（3）2013年10月份以後，比特幣開始引起了越來越多的關注，中國玩家悉數進場。早在2011年中國首個比特幣交易所BTC China就成立了，但那時沒有引起大家的關注。直到2013年4月20日，四川省雅安市蘆山縣發生了7.0級地震，社會各界踴躍捐款，壹基金宣佈接受比特幣捐款。短短几天時間，壹基金共收到233個比特幣，這也是比特幣在中國首次被用於捐贈。因為雅安地震本身就是社會熱點事件，加上“壹基金”的明星效應，所以“壹基金”公開宣稱收到了比特幣捐贈，讓比特幣一下子就走入了公眾的視野。在這次事件以後，中國的一些先行者、極客玩家才開始接觸到比特幣。

到了2013年10月，如前文所講，美國政府臨時停擺對沖了FBI取締“絲綢之路”給比特幣價格帶來的負面影響。與此同時，百度宣佈自2013年10月14號以後，將針對其提供的Jiasule服務（主要幫助提高網速和安全性）接受比特幣支付，這一消息進一步提振了市場信心。根據SourceForge的統計，截至2013年10月中旬，Bitcoin-QT（一種比特幣錢包）在中國的下載量已經達到了250443，僅次於美國的503819。

圖表2：Bitcoin-QT錢包在全球的下載量分佈

數據來源：Sourceforge.net

不僅如此，據Bitcoincharts統計，以人民幣購買比特幣的交易已佔到了比特幣交易總量的12%，美元交易佔比68%，歐元交易佔比6%。並且人民幣交易佔比還在呈上升趨勢。2013年10月份以後，中國的比特幣交易變得越來越活躍，使得中國的加密數字貨幣交易所BTC China的比特幣交易量在11月初就迅速超過Mt.GoX和Bitstamp，一度成為全球比特幣交易量最大的交易所。

（4）美聯儲、中國人民銀行高層官員的表態進一步助推比特幣價格上漲。美國當地時間2013年11月18日，美國參議院對比特幣及其他虛擬貨幣舉行聽證會，美聯儲主席伯南克表示美聯儲無權直接監管虛擬貨幣，認為比特幣及其他虛擬貨幣“可能擁有長遠的未來”，並申明“謹慎祝福”的態度。北京時間2013年11月20號，中國人民銀行副行長易綱首談比特幣，表示從人民銀行角度，近期不可能承認比特幣的合法性，但他同時認為，比特幣交易作為一種互聯網上的買賣行為，普通民眾擁有參與的自由。這兩位重要人物的表態給已經瘋狂的市場進一步注入了信心。

拐點二：2013年12月份，中國央行等五部委發佈了《關於防範比特幣風險的通知》，比特幣價格在兩週內下跌超過50%，最低觸及了471.53美元（2013年12月18日）。隨後，比特幣迎來了持續低迷，在2015年1月份最低跌到175美元左右。相比2013年的價格高位，跌幅超過8成。

背後的原因：

（1）2013年12月3日重磅消息——中國首起比特幣詐騙案告破 。www.btc-gbl.com

當時在國內算是一家知名的比特幣交易平臺，交易量在國內排名第四，截至2013年9月共有註冊會員4493名。但是到了10月26日，這個網站便無法登入，網站的管理團隊集體消失。消息傳出後，大部分投資者認為這是一起GBL自編自導的騙局，並且迅速組織起多個維權QQ群，人數達到數百人，有500名投資者組成了一個維權團隊，他們的損失總計高達2000萬元。11月1日，浙江省公安廳發佈了題為“比特幣交易騙局”的警示文章。12月3日，在警方抓獲該網站的創始人之後，這一消息被主流媒體廣泛報道。這對很多蠢蠢欲動想進入這個市場的人是一記警鐘。

（2）2013年12月5號，人民銀行、工信部、證監會、銀監會、保監會聯合發佈《關於防範比特幣風險的通知》，要點如下：1）比特幣不具有法償性與強制性等貨幣屬性，並不是真正意義的貨幣。從性質上看，比特幣應當是一種特定的虛擬商品，不具有與貨幣等同的法律地位，不能且不應作為貨幣在市場上流通使用；2）各金融機構和支付機構不得開展與比特幣相關的業務；3）加強對比特幣互聯網站的管理；4）防範比特幣可能產生的洗錢風險。

在這個“通知”中，中國政府首次給比特幣定性——不是貨幣，而是虛擬商品。其次，禁止金融機構和支付機構開展與比特幣相關的業務。彼時，互聯網金融正在中國被提出，被普及，互聯網金融的早期參與者基本上以小微金融機構居多。由於比特幣交易的匿名性，且繞開了中心化機構的監管，當比特幣價格飛速上漲之時，很難避免互聯網金融中的小微機構去比特幣市場“掙快錢”，甚至一些P2P項目打著借錢投資實業的幌子，進行比特幣投機。

根據bitcoinity.org的統計數據，截至2013年11月1日，中國的三大比特幣交易所BTC China，火幣網，Okcoin的比特幣交易量已經佔到全球比特幣交易所交易總量的47.73%，並且BTC China已經超越Bitstamp、Mt.Gox，成為全球最大的比特幣交易所。

圖表3：截至2013年11月1日，各大比特幣交易所交易量佔比

數據來源：bitcoinity.org

當《關於防範比特幣風險的通知》發出來之後，市場非常驚恐，大量資金撤離。2013年12月16日，央行再度“出擊”，約談10餘家第三方支付公司相關負責人，明確要求其不得給比特幣、萊特幣等交易網站提供支付與清算業務。後來百度也立即宣佈停止接受比特幣支付。

（3）2014年2月28日，Mt.Gox突然向東京地方法院正式申請破產。據稱Mt.Gox已經負債6360萬美元，而該公司的CEO馬克·卡普勒斯也承認Mt.Gox在遭受黑客攻擊之後被竊取了85萬枚比特幣，按市價約為5億美元。比特幣價格在經歷了2013年12月份的暴跌之後，又遭遇Mt.Gox破產，投資者對比特幣的擔憂進一步升級，使得比特幣的價格進一步下挫。

（4）中國政府進一步加強對比特幣的監管。2014年3月，央行再度下發《關於進一步加強比特幣風險防範工作的通知》，要求各銀行和第三方支付機構在4月15日前關閉十多家境內比特幣平臺的所有交易賬戶。2014年上半年，多家銀行均停止了各自賬戶的比特幣交易，同時停止了交易資金充值及提現。2014年4月24日，支付寶在其官網發佈《禁止將我公司服務用於比特幣的交易的聲明》，同時強調從未向任何第三方提供比特幣登記、交易、清算、結算等服務，還提示用戶“注意比特幣交易中的風險”。受政策影響，2014年5月，國內已有FXBTC、比特錢兩家比特幣交易網站停運。

（5）2015年1月5日，歐洲比特幣交易平臺Bitstamp停止交易。原因是遭到襲擊約1.9萬枚比特幣從運營中的錢包被盜，市值約3100萬元人民幣。Bitstamp發表聲明稱，Bitstamp的錢包系統存在漏洞，受到黑客入侵，導致其不得不停止一切存儲業務。

（6）中國A股市場在2015年上半年的表現驚人，吸引了大量資金流向A股。中國投資者作為比特幣市場的重要參與者之一，其資金流向會對比特幣的市場價格帶來很大的影響。2015年上半年，上證指數從年初的3234.68點一路上揚，直至2015年6月12號達到最高點——5178.19點，然後開始一路下挫。2015年上半年A股市場極為瘋狂，大量的場外配資，加槓桿，且市場最瘋狂的時候幾乎所有的公司都在炒概念，那時候流行的是“互聯網+”和“市夢率”。投資者的“羊群效應”使得很多人蜂擁而入。

圖表4：2015年1月-9月A股月度成交額

從圖中可以明顯看出，A股的成交額從在2015年上半年短短的幾個月內，就從12萬億左右一下子躥升到36.49萬億的峰值，市場的瘋狂程度可想而知。（2月份的驟降是受春節的影響，可將其剔除）此時，國內很多投機的資金都流向了A股，因此，對於前景並不明朗且處處受政府掣肘的比特幣，留給它的資金就很少了。

拐點三：2015年8月底，比特幣逆轉頹勢，開始了持續而緩慢的上漲。

背後的原因：

（1）中國的A股在2015年6月中旬以後，泡沫破滅，上演了“千股跌停”的駭人景象，資金陸續撤離A股。滬深兩市成交額持續萎縮，雖然在10月份以後國家隊開始救市，使得A股有過小幅反彈，但最終還是功虧一簣。A股泡沫破滅之後，無論是機構投資者還是散戶投資者，信心都受到了極大打擊，資金開始源源不斷地從A股市場流出。同時，A股的“爆冷”也讓投資者能夠脫離之前的浮躁，安靜下來開始關注其他投資機會。

（2）2015年9月，美國期貨交易委員會正式宣佈將比特幣定義為大宗商品。美國的這一做法，其實是變相地對比特幣的一種支持。首先，讓美國政府承認比特幣的貨幣地位幾乎不可能，這相當於直接“樹敵”。其次，放任比特幣自由發展，主權政府多少有些擔心它會失控，那麼納入監管是必然的。接下來的問題就是究竟把它納入哪一類資產項目呢？美國證券業的監管比較嚴格，而大宗商品的監管相對較鬆一些，將比特幣列入“大宗商品”，其實給予了比特幣一定的自由發展空間，同時這一消息也代表美國政府、資本市場對比特幣的認可。這是一個很大的利好消息。

（3）2015年10月，歐洲法院正式裁決，在歐洲比特幣以及其他虛擬貨幣應該和傳統貨幣一樣免徵增值稅。原因是根據歐盟的相關規定，“被用作法定貨幣的貨幣、銀行票據和硬幣”無需繳納增值稅，這使得比特幣向合法化邁出了堅實的一步。

（4）2016年，比特幣的挖礦獎勵減半，難度增加。這相當於降低了比特幣的供給增速，如果需求不變甚至是增加的話，就會推動比特幣價格的上漲。此外，挖礦成本增加，但是其收到的比特幣獎勵卻減半了，因此礦工這股勢力也有動機有意願去推動比特幣價格的上漲，以彌補其損失。

（5）2016年，人民幣兌美元持續貶值，大量資本外流，比特幣成為資本外流的重要渠道之一。在人民幣持續貶值的情況下，國內的資本都在尋求國外可保值增值的優質資產。但中國政府出於國家金融安全的考慮，加強了對外匯的管制，嚴打資本外逃。比特幣因為其交易的匿名性，且清算交易都不需要通過傳統的金融機構，因此主權政府很難對它實施監管。藉由比特幣進行資本外逃成為了很多人的選擇，也助推了比特幣的價格上漲。

拐點四：在2017年5月份，比特幣價格達到了一個歷史拐點，此後變成了指數級的上漲，最終在2017年12月份達到峰值（19772.3美元）。

背後的原因：

（1）各國主權政府的支持。5月，美國證券交易委員會決定重審兩筆有關比特幣的基金。日本宣佈承認比特幣等虛擬貨幣作為一種支付方式，並取消比特幣消費稅。俄羅斯將於2018年承認比特幣等加密數字貨幣。加之英國、荷蘭等國加速發佈本國法定數字貨幣等政策舉措，提振了市場信心。

（2）越來越多的傳統金融機構參與到了加密數字貨幣市場中。Bitstamp與法國最大的銀行法國農業信貸銀行Crédit Agricole聯手推出一項新的服務，旨在允許投資基金接受比特幣。JPMorgan和Fidelity都發表聲明稱，它們已經參與到加密數字貨幣中。與此同時，還有很多大型金融機構參與到了以太坊的項目中，其中就包括了美國存管信託和結算公司DTCC（Depository Trust& Clearing Corp.）證券清算所。除此之外，百度搜索指數和Google趨勢指數也表明，從2017年5月份開始，比特幣的關注度驟增。

圖表5：2017年1月-2017年12月“比特幣”的百度指數

圖表6：2017年1月-2017年12月“bitcoin”的Google Trends指數

數據來源：Google Trends

（3）2017年3月份以後，ICO（Initial Coin Offering）項目數量開始起量，它們需要募集比特幣，增加了市場對比特幣的需求，推高了比特幣的價格。

圖表7：2014年1月~2018年6月的月度ICO項目數量及融資額

比特幣的階段性泡沫在2013年12月份破掉之後，經過了3年多的沉寂，比特幣的底層技術——區塊鏈，已經被運用於種類繁多的項目上了，這些項目採取ICO的方式來募集資金。在ICO數量和融資額屢創新高的時候，對比特幣的需求也越來越大，但由於其交易網絡的侷限性，出現了嚴重的交易擁堵，一些項目為了ICO的順利進行，不得不選擇其他加密數字貨幣作為籌資代幣，這也間接促進了其他加密數字貨幣價格的上漲。

2017年9月4號，中國人民銀行、中央網信辦、工信部、工商總局、銀監會、證監會和保監會在內的七部委聯合發佈了《關於防範代幣發行融資風險的公告》，指出ICO本質上是一種未經批准非法公開融資的行為，各類代幣發行融資活動應當立即停止。這個消息一出來，中國投資者大量拋盤。由於彼時中國的比特幣交易量已經佔到全球比特幣交易量的大約90%，整個加密數字貨幣市場上演了一場“集體暴跌”，國內的加密數字貨幣交易所紛紛清退，大量項目出海。

然而與此同時，日本金融局於2017年9月29日宣佈，批准11家公司成為註冊的加密數字貨幣交易所。同一天，韓國金融當局宣佈禁止ICO，但是並沒有明確指明禁止的範圍以及若違反規定將受到的懲罰，因此也讓大家感到十分困惑。可能因為韓國金融當局對待加密數字貨幣的這種含糊態度，使得市場對此並沒有做出很大的反應。

在中、韓主權政府均對加密數字貨幣進行打壓之時，行業並沒有受到特別大的影響，在經歷短暫的調整之後，整個行業的發展更加如火如荼，並最終在2017年12月份達到峰值（19772.3美元）。在此之後，比特幣價格開始了曲折緩慢的下跌。

截至2018年8月24日，參與比特幣交易的各幣種佔比情況如下：

圖表8：法幣交易量分佈情況

數據來源：bitcoincharts.com

從上圖可以看出，目前參與比特幣交易的三大主要法幣是日元、美元和歐元，人民幣交易佔總交易量90%的歷史已不再。這與中國政府禁止加密數字貨幣交易、禁止ICO密切相關，但中國政府對區塊鏈技術的支持態度，也使得幣市的低迷並沒有影響區塊鏈行業的快速發展。

（4）2017年12月18日，全球最大的期貨交易所——芝加哥商品交易所上線了比特幣期貨。這是傳統金融市場對比特幣的一次巨大肯定，這一信號直接將比特幣的價格推向一個前所未有的高度。

拐點五：2018年1月。比特幣價格在2017年12月到達峰值之後，隨即開始下跌，但在2018年1月份又有過震盪式的反彈，短暫的反彈過後，就是比特幣價格持續性的下跌。

圖9：2017年11月25日—2018年9月11日比特幣價格走勢圖

這一輪下跌的不僅僅是比特幣，其他加密數字貨幣甚至經歷了一輪暴跌。比特幣的價格從2017年12月的最高峰19772.3美元跌至2018年9月11日的6329.70美元，跌幅達67.99%。整個加密數字貨幣市場的市值也從2018年一月的最高峰8302.83億美元跌至2018年9月11日的約1953.99億美元，跌幅達76.47%。剔除掉比特幣的市值，其他加密數字貨幣的總市值從2018年一月的最高峰的5519.26億美元跌至2018年9月11日的約861.43億美元，跌幅達84.39%。

背後的原因：

（1）很多“圈錢”的區塊鏈項目神話破滅。2017年ICO項目過於瘋狂，市場情緒高漲，助推了整個加密數字貨幣市場的市值。但是進入2018年之後，投資者發現很多項目都是虛有其表，根本無法落地，於是投資者的情緒開始變得悲觀，陸續拋盤，這種恐慌情緒不斷蔓延，造成市場價格的進一步下跌。

（2）各國陸續加強對鏈圈、幣圈的監管。2018年1月19日，有媒體報道，近日央行營業管理部發布《關於開展為非法虛擬貨幣交易提供支付服務自查整改工作的通知》，要求轄內各法人支付機構自文件發佈之日起，在本單位及分支機構開展自查整改工作，嚴禁為虛擬貨幣交易提供服務，並採取有效措施防止支付通道用於虛擬貨幣交易。2月初，中國監管層又進一步表態，針對境內外的ICO和虛擬貨幣交易，將採取一系列監管措施，包括取締相關商業存在，取締、處置境內外虛擬貨幣交易平臺網站等，並要求各地引導轄內企業有序退出比特幣“挖礦”。

國外主權政府對加密數字貨幣的監管也在逐漸增強。1月22日，韓國政府宣佈對數字貨幣交易所徵收24.2%的所得稅。1月31日起，為防止加密貨幣被用於洗錢和其他犯罪行為，韓國對加密貨幣交易實施實名制，外國投資者和未成年人將無法進行數字貨幣交易。在2017年，韓國政府對加密數字貨幣市場的監管較為寬鬆，使得其交易異常火爆。過去一年，全球所有比特幣交易中約4.5%以韓元進行，韓元由此成為比特幣交易使用最廣泛的第四大貨幣，僅次於美元、日元和歐元。因此，韓國政府宣佈對數字貨幣交易所加稅的這一舉動將對韓國市場的交易量產生一定的影響，進而影響比特幣的總交易量。

（3）垃圾幣種陸續被清理。很多項目ICO之後，缺乏流動性，項目的進展也停滯不前，各大交易所陸續對這些垃圾幣種進行清理。

（4）礦工、項目方需要資金，出現了大量賣盤。2017年，加密數字貨幣市場極其火熱，礦工、項目方都囤了大量的幣。由於現在加密數字貨幣還沒有被支付市場廣泛接受，故礦工、項目方都得把其囤的幣轉換成法幣，才能滿足其對經營現金流的需求。尤其是礦工面臨著高昂的電費，必須得用法幣支付，項目方也面臨著巨大的開發成本、項目推廣費用等，急需資金。在市場行情下滑的時候，礦工和項目方就更加傾向於將其囤的幣出售，迅速獲得週轉資金。