比特币关键价格拐点复盘

研究比特币的价格不同于研究股票的价格。研究股票的价格有价值之锚，那就是公司的基本面，尤其是盈利能力以及可自由支配的现金流，公司的基本面好坏会随着经营状况的改变而改变。纵观国内外的股票市场，都会得出相同的规律，即在长期来看，股票价格与其基本面正相关，而比特币价格并不遵循这个规律。

那么，比特币的价值是什么呢？比特币最主要的价值其实是共识，是所有人对算法的共识。其次，根据梅特卡夫定律（Metcalfe’s Law），一个网络的价值与其用户数量的平方呈正比。比特币作为运用区块链技术的第一个加密数字货币，已经走过9年的历程，又因为比特币的价格在这期间大起大落，被广为宣传因此几乎无人不知。目前，就“知名度”和“反脆弱性”来说，比特币无疑是所有加密数字货币中最强的，这也构成了它价值的一部分。也有些人提出，为了更好地确定比特币的价值之锚，选择比特币的挖矿成本作为价值之锚。但是需要指出的是，生产成本的高低其实和产品价值本身的关联不是特别大，比如如果一件产品的生产成本很高，但是它不被大家所需要，那么它的价值就几乎为零。

因此，比特币价格的大拐点，可能与算法共识的群众基础有关（被更多人知晓，让更多人参与进来），也可能与消息面有关（主权政府的态度），还可能与整个区块链行业的发展有关（一枝独放不是春，百花齐放春满园）。

一、近五年走势概览

图表1:BTC2013年4月29日至2018年8月24日的价格走势图

数据来源：Coinmarketcap

从上图可以看到，比特币2013年4月29日的价格为135.3美元，2018年8月24日的价格为6534.88美元，不到五年的时间，涨幅逾47倍。若以2017年12月17日当天的比特币价格19772.3美元计算，涨幅超过145倍。

在整个比特币的发展过程中，有一些十分明显的节点。最显著的莫过于2017年间的价格暴涨以及随后的价格瀑布。除此之外，在2013年10月间也有一次超过9倍的涨幅，又在2015年1月达到低点（195美元），随后便持续缓慢的增长，直到2017年3月份，开始了飞速的增长。

由于彼时比特币的总体市值规模不大，无法和传统金融市场上的巨头们相提并论，并且比特币交易的参与者对它的了解也尚浅，所以一旦市场上有什么风吹草动，比特币的价格就会直线拉升或者一落千丈。

二、比特币价格关键节点盘点

拐点一：2013年10月份，美国在对比特币进行监管之时，中国买家开始正式入场，比特币在中国买家的强力带动下，价格突破1000美元，甚至接近1盎司黄金的价格。比特币通过媒体的报道，正式走入人们视野。

背后的原因：

2013年10月2号下午，FBI宣布取缔在线毒品交易商“丝绸之路”（Silk Road），并且逮捕了“丝绸之路”的创建者Ross William Ulbricht，没收了26000个比特币。据FBI的估计，在“丝绸之路”为其两年半的经营期间，该网站上的非法商品交易额高达950万个比特币，“丝绸之路”从中收取了60万个比特币作为佣金，FBI并未成功没收“丝绸之路”的所有比特币佣金。

在媒体报道出“丝绸之路”被FBI取缔的消息之后，比特币的价格立马下跌超过20%。但是很快就反弹了，而且之后开启了迅猛的涨势。这里面有多重因素：

（1）美国政府正好在2013年10月1日至2013年10月16日期间停摆了。这一事件对比特币有非常积极的影响：首先，比特币是一种总量恒定的数字货币，且它不受任何人或者组织控制，因此不存在滥发货币的情况。当美国政府因为财政预算过高，无法通过议案而导致政府临时停摆时，传递给市场的信号就是美国政府陷入财政困境了，接下来如果要继续推行奥巴马政府的议案，只能继续举债，印货币。而按照当时媒体对比特币的介绍，比特币被视为一种可对抗通胀的“数字黄金”。因此，一旦出现主权政府滥用信用的行为，人们很容易就联想到将法币换为比特币，对抗通胀。所以，这次美国政府停摆，对比特币是一个利好，让比特币迅速止跌回升，很快就摆脱了“丝绸之路”事件的负面影响。

（2）在2013年12月份之前，中国政府一直对比特币持观望态度。在2013年，人民日报曾多次发文，专门谈论比特币。但是此前的态度一直较为温和，既有对比特币的科普，提及了其风险，但同时又表明比特币暂时尚不能对我国金融秩序造成冲击。中国电子商务研究中心特约研究员张延在采访中提到，“除非是对现有的金融体系带来较大冲击，如果影响力不够，监管不会介入。”

（3）2013年10月份以后，比特币开始引起了越来越多的关注，中国玩家悉数进场。早在2011年中国首个比特币交易所BTC China就成立了，但那时没有引起大家的关注。直到2013年4月20日，四川省雅安市芦山县发生了7.0级地震，社会各界踊跃捐款，壹基金宣布接受比特币捐款。短短几天时间，壹基金共收到233个比特币，这也是比特币在中国首次被用于捐赠。因为雅安地震本身就是社会热点事件，加上“壹基金”的明星效应，所以“壹基金”公开宣称收到了比特币捐赠，让比特币一下子就走入了公众的视野。在这次事件以后，中国的一些先行者、极客玩家才开始接触到比特币。

到了2013年10月，如前文所讲，美国政府临时停摆对冲了FBI取缔“丝绸之路”给比特币价格带来的负面影响。与此同时，百度宣布自2013年10月14号以后，将针对其提供的Jiasule服务（主要帮助提高网速和安全性）接受比特币支付，这一消息进一步提振了市场信心。根据SourceForge的统计，截至2013年10月中旬，Bitcoin-QT（一种比特币钱包）在中国的下载量已经达到了250443，仅次于美国的503819。

图表2：Bitcoin-QT钱包在全球的下载量分布

数据来源：Sourceforge.net

不仅如此，据Bitcoincharts统计，以人民币购买比特币的交易已占到了比特币交易总量的12%，美元交易占比68%，欧元交易占比6%。并且人民币交易占比还在呈上升趋势。2013年10月份以后，中国的比特币交易变得越来越活跃，使得中国的加密数字货币交易所BTC China的比特币交易量在11月初就迅速超过Mt.GoX和Bitstamp，一度成为全球比特币交易量最大的交易所。

（4）美联储、中国人民银行高层官员的表态进一步助推比特币价格上涨。美国当地时间2013年11月18日，美国参议院对比特币及其他虚拟货币举行听证会，美联储主席伯南克表示美联储无权直接监管虚拟货币，认为比特币及其他虚拟货币“可能拥有长远的未来”，并申明“谨慎祝福”的态度。北京时间2013年11月20号，中国人民银行副行长易纲首谈比特币，表示从人民银行角度，近期不可能承认比特币的合法性，但他同时认为，比特币交易作为一种互联网上的买卖行为，普通民众拥有参与的自由。这两位重要人物的表态给已经疯狂的市场进一步注入了信心。

拐点二：2013年12月份，中国央行等五部委发布了《关于防范比特币风险的通知》，比特币价格在两周内下跌超过50%，最低触及了471.53美元（2013年12月18日）。随后，比特币迎来了持续低迷，在2015年1月份最低跌到175美元左右。相比2013年的价格高位，跌幅超过8成。

背后的原因：

（1）2013年12月3日重磅消息——中国首起比特币诈骗案告破 。www.btc-gbl.com

当时在国内算是一家知名的比特币交易平台，交易量在国内排名第四，截至2013年9月共有注册会员4493名。但是到了10月26日，这个网站便无法登入，网站的管理团队集体消失。消息传出后，大部分投资者认为这是一起GBL自编自导的骗局，并且迅速组织起多个维权QQ群，人数达到数百人，有500名投资者组成了一个维权团队，他们的损失总计高达2000万元。11月1日，浙江省公安厅发布了题为“比特币交易骗局”的警示文章。12月3日，在警方抓获该网站的创始人之后，这一消息被主流媒体广泛报道。这对很多蠢蠢欲动想进入这个市场的人是一记警钟。

（2）2013年12月5号，人民银行、工信部、证监会、银监会、保监会联合发布《关于防范比特币风险的通知》，要点如下：1）比特币不具有法偿性与强制性等货币属性，并不是真正意义的货币。从性质上看，比特币应当是一种特定的虚拟商品，不具有与货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场上流通使用；2）各金融机构和支付机构不得开展与比特币相关的业务；3）加强对比特币互联网站的管理；4）防范比特币可能产生的洗钱风险。

在这个“通知”中，中国政府首次给比特币定性——不是货币，而是虚拟商品。其次，禁止金融机构和支付机构开展与比特币相关的业务。彼时，互联网金融正在中国被提出，被普及，互联网金融的早期参与者基本上以小微金融机构居多。由于比特币交易的匿名性，且绕开了中心化机构的监管，当比特币价格飞速上涨之时，很难避免互联网金融中的小微机构去比特币市场“挣快钱”，甚至一些P2P项目打着借钱投资实业的幌子，进行比特币投机。

根据bitcoinity.org的统计数据，截至2013年11月1日，中国的三大比特币交易所BTC China，火币网，Okcoin的比特币交易量已经占到全球比特币交易所交易总量的47.73%，并且BTC China已经超越Bitstamp、Mt.Gox，成为全球最大的比特币交易所。

图表3：截至2013年11月1日，各大比特币交易所交易量占比

数据来源：bitcoinity.org

当《关于防范比特币风险的通知》发出来之后，市场非常惊恐，大量资金撤离。2013年12月16日，央行再度“出击”，约谈10余家第三方支付公司相关负责人，明确要求其不得给比特币、莱特币等交易网站提供支付与清算业务。后来百度也立即宣布停止接受比特币支付。

（3）2014年2月28日，Mt.Gox突然向东京地方法院正式申请破产。据称Mt.Gox已经负债6360万美元，而该公司的CEO马克·卡普勒斯也承认Mt.Gox在遭受黑客攻击之后被窃取了85万枚比特币，按市价约为5亿美元。比特币价格在经历了2013年12月份的暴跌之后，又遭遇Mt.Gox破产，投资者对比特币的担忧进一步升级，使得比特币的价格进一步下挫。

（4）中国政府进一步加强对比特币的监管。2014年3月，央行再度下发《关于进一步加强比特币风险防范工作的通知》，要求各银行和第三方支付机构在4月15日前关闭十多家境内比特币平台的所有交易账户。2014年上半年，多家银行均停止了各自账户的比特币交易，同时停止了交易资金充值及提现。2014年4月24日，支付宝在其官网发布《禁止将我公司服务用于比特币的交易的声明》，同时强调从未向任何第三方提供比特币登记、交易、清算、结算等服务，还提示用户“注意比特币交易中的风险”。受政策影响，2014年5月，国内已有FXBTC、比特钱两家比特币交易网站停运。

（5）2015年1月5日，欧洲比特币交易平台Bitstamp停止交易。原因是遭到袭击约1.9万枚比特币从运营中的钱包被盗，市值约3100万元人民币。Bitstamp发表声明称，Bitstamp的钱包系统存在漏洞，受到黑客入侵，导致其不得不停止一切存储业务。

（6）中国A股市场在2015年上半年的表现惊人，吸引了大量资金流向A股。中国投资者作为比特币市场的重要参与者之一，其资金流向会对比特币的市场价格带来很大的影响。2015年上半年，上证指数从年初的3234.68点一路上扬，直至2015年6月12号达到最高点——5178.19点，然后开始一路下挫。2015年上半年A股市场极为疯狂，大量的场外配资，加杠杆，且市场最疯狂的时候几乎所有的公司都在炒概念，那时候流行的是“互联网+”和“市梦率”。投资者的“羊群效应”使得很多人蜂拥而入。

图表4：2015年1月-9月A股月度成交额

从图中可以明显看出，A股的成交额从在2015年上半年短短的几个月内，就从12万亿左右一下子蹿升到36.49万亿的峰值，市场的疯狂程度可想而知。（2月份的骤降是受春节的影响，可将其剔除）此时，国内很多投机的资金都流向了A股，因此，对于前景并不明朗且处处受政府掣肘的比特币，留给它的资金就很少了。

拐点三：2015年8月底，比特币逆转颓势，开始了持续而缓慢的上涨。

背后的原因：

（1）中国的A股在2015年6月中旬以后，泡沫破灭，上演了“千股跌停”的骇人景象，资金陆续撤离A股。沪深两市成交额持续萎缩，虽然在10月份以后国家队开始救市，使得A股有过小幅反弹，但最终还是功亏一篑。A股泡沫破灭之后，无论是机构投资者还是散户投资者，信心都受到了极大打击，资金开始源源不断地从A股市场流出。同时，A股的“爆冷”也让投资者能够脱离之前的浮躁，安静下来开始关注其他投资机会。

（2）2015年9月，美国期货交易委员会正式宣布将比特币定义为大宗商品。美国的这一做法，其实是变相地对比特币的一种支持。首先，让美国政府承认比特币的货币地位几乎不可能，这相当于直接“树敌”。其次，放任比特币自由发展，主权政府多少有些担心它会失控，那么纳入监管是必然的。接下来的问题就是究竟把它纳入哪一类资产项目呢？美国证券业的监管比较严格，而大宗商品的监管相对较松一些，将比特币列入“大宗商品”，其实给予了比特币一定的自由发展空间，同时这一消息也代表美国政府、资本市场对比特币的认可。这是一个很大的利好消息。

（3）2015年10月，欧洲法院正式裁决，在欧洲比特币以及其他虚拟货币应该和传统货币一样免征增值税。原因是根据欧盟的相关规定，“被用作法定货币的货币、银行票据和硬币”无需缴纳增值税，这使得比特币向合法化迈出了坚实的一步。

（4）2016年，比特币的挖矿奖励减半，难度增加。这相当于降低了比特币的供给增速，如果需求不变甚至是增加的话，就会推动比特币价格的上涨。此外，挖矿成本增加，但是其收到的比特币奖励却减半了，因此矿工这股势力也有动机有意愿去推动比特币价格的上涨，以弥补其损失。

（5）2016年，人民币兑美元持续贬值，大量资本外流，比特币成为资本外流的重要渠道之一。在人民币持续贬值的情况下，国内的资本都在寻求国外可保值增值的优质资产。但中国政府出于国家金融安全的考虑，加强了对外汇的管制，严打资本外逃。比特币因为其交易的匿名性，且清算交易都不需要通过传统的金融机构，因此主权政府很难对它实施监管。借由比特币进行资本外逃成为了很多人的选择，也助推了比特币的价格上涨。

拐点四：在2017年5月份，比特币价格达到了一个历史拐点，此后变成了指数级的上涨，最终在2017年12月份达到峰值（19772.3美元）。

背后的原因：

（1）各国主权政府的支持。5月，美国证券交易委员会决定重审两笔有关比特币的基金。日本宣布承认比特币等虚拟货币作为一种支付方式，并取消比特币消费税。俄罗斯将于2018年承认比特币等加密数字货币。加之英国、荷兰等国加速发布本国法定数字货币等政策举措，提振了市场信心。

（2）越来越多的传统金融机构参与到了加密数字货币市场中。Bitstamp与法国最大的银行法国农业信贷银行Crédit Agricole联手推出一项新的服务，旨在允许投资基金接受比特币。JPMorgan和Fidelity都发表声明称，它们已经参与到加密数字货币中。与此同时，还有很多大型金融机构参与到了以太坊的项目中，其中就包括了美国存管信托和结算公司DTCC（Depository Trust& Clearing Corp.）证券清算所。除此之外，百度搜索指数和Google趋势指数也表明，从2017年5月份开始，比特币的关注度骤增。

图表5：2017年1月-2017年12月“比特币”的百度指数

图表6：2017年1月-2017年12月“bitcoin”的Google Trends指数

数据来源：Google Trends

（3）2017年3月份以后，ICO（Initial Coin Offering）项目数量开始起量，它们需要募集比特币，增加了市场对比特币的需求，推高了比特币的价格。

图表7：2014年1月~2018年6月的月度ICO项目数量及融资额

比特币的阶段性泡沫在2013年12月份破掉之后，经过了3年多的沉寂，比特币的底层技术——区块链，已经被运用于种类繁多的项目上了，这些项目采取ICO的方式来募集资金。在ICO数量和融资额屡创新高的时候，对比特币的需求也越来越大，但由于其交易网络的局限性，出现了严重的交易拥堵，一些项目为了ICO的顺利进行，不得不选择其他加密数字货币作为筹资代币，这也间接促进了其他加密数字货币价格的上涨。

2017年9月4号，中国人民银行、中央网信办、工信部、工商总局、银监会、证监会和保监会在内的七部委联合发布了《关于防范代币发行融资风险的公告》，指出ICO本质上是一种未经批准非法公开融资的行为，各类代币发行融资活动应当立即停止。这个消息一出来，中国投资者大量抛盘。由于彼时中国的比特币交易量已经占到全球比特币交易量的大约90%，整个加密数字货币市场上演了一场“集体暴跌”，国内的加密数字货币交易所纷纷清退，大量项目出海。

然而与此同时，日本金融局于2017年9月29日宣布，批准11家公司成为注册的加密数字货币交易所。同一天，韩国金融当局宣布禁止ICO，但是并没有明确指明禁止的范围以及若违反规定将受到的惩罚，因此也让大家感到十分困惑。可能因为韩国金融当局对待加密数字货币的这种含糊态度，使得市场对此并没有做出很大的反应。

在中、韩主权政府均对加密数字货币进行打压之时，行业并没有受到特别大的影响，在经历短暂的调整之后，整个行业的发展更加如火如荼，并最终在2017年12月份达到峰值（19772.3美元）。在此之后，比特币价格开始了曲折缓慢的下跌。

截至2018年8月24日，参与比特币交易的各币种占比情况如下：

图表8：法币交易量分布情况

数据来源：bitcoincharts.com

从上图可以看出，目前参与比特币交易的三大主要法币是日元、美元和欧元，人民币交易占总交易量90%的历史已不再。这与中国政府禁止加密数字货币交易、禁止ICO密切相关，但中国政府对区块链技术的支持态度，也使得币市的低迷并没有影响区块链行业的快速发展。

（4）2017年12月18日，全球最大的期货交易所——芝加哥商品交易所上线了比特币期货。这是传统金融市场对比特币的一次巨大肯定，这一信号直接将比特币的价格推向一个前所未有的高度。

拐点五：2018年1月。比特币价格在2017年12月到达峰值之后，随即开始下跌，但在2018年1月份又有过震荡式的反弹，短暂的反弹过后，就是比特币价格持续性的下跌。

图9：2017年11月25日—2018年9月11日比特币价格走势图

这一轮下跌的不仅仅是比特币，其他加密数字货币甚至经历了一轮暴跌。比特币的价格从2017年12月的最高峰19772.3美元跌至2018年9月11日的6329.70美元，跌幅达67.99%。整个加密数字货币市场的市值也从2018年一月的最高峰8302.83亿美元跌至2018年9月11日的约1953.99亿美元，跌幅达76.47%。剔除掉比特币的市值，其他加密数字货币的总市值从2018年一月的最高峰的5519.26亿美元跌至2018年9月11日的约861.43亿美元，跌幅达84.39%。

背后的原因：

（1）很多“圈钱”的区块链项目神话破灭。2017年ICO项目过于疯狂，市场情绪高涨，助推了整个加密数字货币市场的市值。但是进入2018年之后，投资者发现很多项目都是虚有其表，根本无法落地，于是投资者的情绪开始变得悲观，陆续抛盘，这种恐慌情绪不断蔓延，造成市场价格的进一步下跌。

（2）各国陆续加强对链圈、币圈的监管。2018年1月19日，有媒体报道，近日央行营业管理部发布《关于开展为非法虚拟货币交易提供支付服务自查整改工作的通知》，要求辖内各法人支付机构自文件发布之日起，在本单位及分支机构开展自查整改工作，严禁为虚拟货币交易提供服务，并采取有效措施防止支付通道用于虚拟货币交易。2月初，中国监管层又进一步表态，针对境内外的ICO和虚拟货币交易，将采取一系列监管措施，包括取缔相关商业存在，取缔、处置境内外虚拟货币交易平台网站等，并要求各地引导辖内企业有序退出比特币“挖矿”。

国外主权政府对加密数字货币的监管也在逐渐增强。1月22日，韩国政府宣布对数字货币交易所征收24.2%的所得税。1月31日起，为防止加密货币被用于洗钱和其他犯罪行为，韩国对加密货币交易实施实名制，外国投资者和未成年人将无法进行数字货币交易。在2017年，韩国政府对加密数字货币市场的监管较为宽松，使得其交易异常火爆。过去一年，全球所有比特币交易中约4.5%以韩元进行，韩元由此成为比特币交易使用最广泛的第四大货币，仅次于美元、日元和欧元。因此，韩国政府宣布对数字货币交易所加税的这一举动将对韩国市场的交易量产生一定的影响，进而影响比特币的总交易量。

（3）垃圾币种陆续被清理。很多项目ICO之后，缺乏流动性，项目的进展也停滞不前，各大交易所陆续对这些垃圾币种进行清理。

（4）矿工、项目方需要资金，出现了大量卖盘。2017年，加密数字货币市场极其火热，矿工、项目方都囤了大量的币。由于现在加密数字货币还没有被支付市场广泛接受，故矿工、项目方都得把其囤的币转换成法币，才能满足其对经营现金流的需求。尤其是矿工面临着高昂的电费，必须得用法币支付，项目方也面临着巨大的开发成本、项目推广费用等，急需资金。在市场行情下滑的时候，矿工和项目方就更加倾向于将其囤的币出售，迅速获得周转资金。