文|凱爾、嚯嚯
MXC抹茶推出槓桿ETF後，BiKi和LBank等交易所也跑步進場。槓桿ETF成了幣圈交易所追逐的新賽道。
3個多月時間，上述三家槓桿ETF的主要交易平臺已發行76只槓桿ETF。相比之下，港股市場在引入槓桿ETF兩年後，不過上線了18只槓桿ETF產品。
快速引入傳統金融圈的衍生品並“超速”壯大，已成為幣圈衍生品市場的一大特色。在無監管審核的背景下，交易所自研、自審、自發的金融衍生品和資產標的，形成了“幣圈速度”，也存在相應的風險。
金融行業分析人士表示，“永不爆倉”的槓桿ETF，因其再平衡機制存在較大損耗風險，只適合專業、成熟的投資者進行短線操作。此外，幣圈的槓桿ETF市場各自獨立，不盡透明公開，也存在市場操縱空間。
對幣圈投資者而言，需要更審慎地對待槓桿ETF等金融衍生品。合理評估風險和自身的專業能力是投資前的必修課。
交易所3個月發行近80只槓桿ETF
2020年，槓桿ETF成了數字資產交易所追逐的新賽道。自MXC抹茶將這一傳統的金融衍生品引進幣圈後，BiKi和LBank等平臺快速跑步入場。
截至3月6日，MXC抹茶推出50只槓桿ETF交易產品，BiKi推出22只，LBank有4只槓桿ETF可供交易。槓桿ETF的主要交易平臺們在短短3個多月裡，“狂發”76只槓桿ETF。
去年12月10日，MXC抹茶率先“試水”槓桿ETF，上線了BTC、ETH、EOS三個資產對應的3倍看多/看空ETF產品。從MXC抹茶對外公佈的數據看，槓桿ETF交易人數逐步上漲，這一新進幣圈的金融衍生品開始受到廣泛關注。
交易所BTC3L（比特幣三倍看多）K線圖
幣圈投資者一般對ETF多有耳聞，此前多家金融機構曾多次向美國SEC申請推出比特幣ETF，但迄今為止所有涉幣的ETF申請全部被否決。
雖然加密貨幣的相關金融衍生品，遲遲未能得到監管的認可，但在幣圈，交易所成了數字貨幣衍生品自由創新成長的樂土。
OKEx Research高級研究員William觀察到，在最近的一兩年裡，加密衍生品市場已經出現了永續合約、期權、掉期、槓桿ETF等產品。他認為，傳統資本市場用了幾十年，上百年才逐漸完善的金融工具，在加密衍生品市場短短几年就開始出現，這反映出交易所行業的競爭十分激烈，“一旦平臺不能推出受市場歡迎的創新產品，很有可能被市場淘汰。”
當前來看，槓桿ETF在幣圈還只是在小範圍的交易所中流行。三大頭部交易所，尤其是一直靠合約產品打天下的OKEx，尚未推出槓桿ETF。William透露，OKEx會根據用戶需求和反映，按市場情況在適當時候決定是否會上架槓桿ETF。
目前，幣圈最受歡迎的金融衍生品還是合約交易，高風險博高收益的模式讓追求刺激的投資者趨之若鶩。不過，每次幣圈出現新的衍生品，都會引發市場關注。去年，包括OKEx在內的多家交易平臺推出了比特幣期權，有待市場檢驗。槓桿ETF在初期展現出的勢頭，較期權迅猛了許多，不過業內人士認為，槓桿ETF要想達到普及的程度，還需要一段時間的市場教育。
“永不爆倉”不意味低風險
已站上槓杆ETF“跑道”的交易所們，用新的產品在激烈競爭中攪動風雲。
市場宣傳中，這些交易所把“永不爆倉”作為槓桿ETF一大亮點，似乎有意與頭部平臺更佔優勢的合約產品作比，突出低風險。那麼，“永不爆倉”的槓桿ETF風險性究竟幾何？
在金融市場中，ETF更為投資者所熟知。作為交易型開放式指數基金，ETF往往代表一攬子股票的投資組合，通常由專業的公募基金髮行，風險偏低，適合投資者長線持有。
槓桿ETF則完全不同，由於其追蹤的是日收益率，每24小時或會採用再平衡機制進行“結算”，因此槓桿ETF的單位淨值每天都會波動，計算收益率的方式也因此變得不固定。金融人士表示，由於這種“日結”的機制，槓桿ETF存在“複利效應”。
William強調，槓桿ETF存在損耗風險。因為槓桿ETF在再平衡機制作用下每天都要調倉，這個過程即“追漲殺跌”，當盈利的時候會增加頭寸，擴大投資規模；但虧損的時候縮小頭寸，減少損失，這本質上是利用市場的“肥尾效應”和複利效應，當出現單邊行情時，基金的收入會更高。但震盪行情下，槓桿ETF可能會虧損嚴重。
MXC抹茶解釋再平衡機制
舉例來說，假設投資者A和B在BTC 10000美元時分別買入BTC現貨和BTC3L（比特幣三倍做多），在交易的第一天，BTC暴跌20%，那麼A將虧損20%，B則虧損60%，再平衡機制會將其倉位調至4000美元。如果第二天BTC反彈20％，收於9600美元，那麼A僅虧損4%；B通過放大反彈倍數，實現60%的上漲收益，但只能將其倉位從4000美元上調至6400美元，兩天累計跌幅達到36%。所以儘管槓桿ETF“永不爆倉”，但在極端震盪行情下，長期持有槓桿ETF，會存在價格趨近於歸零的風險。
業內人士提醒，由於再平衡機制帶來的損耗，槓桿ETF不能長期持有，只適合專業投資者用來做短期對沖或投機。
MXC集團副總裁Henry則認為，“永不爆倉”不是噱頭，而是產品邏輯，“目前看3倍槓桿ETF的波動性比較適中。”
有習慣合約交易的投資者覺得，相比可季度交割的合約產品，按日調倉的槓桿ETF沒有優勢。“合約只要不爆倉，震盪之後價格回到開倉價就能保證不虧損，但槓桿ETF會虧很多。這樣看合約的風險反而比槓桿ETF要小。”
對此，William認為，槓桿ETF由於採用逐日計算收益，在單邊行情下，如果交易方向正確收益會比同等倍數的合約高，但如果到震盪行情就會產生鉅額損耗。這就是其利弊所在。“衍生品工具從來不分優劣，只在於投資者能否正確應用它們。”
較證券市場缺准入門檻和審查
相較期貨、ETF等衍生品，槓桿ETF在傳統金融市場也算是個“後來者”。
槓桿ETF起源於歐洲，2005年2月瑞典發行其首隻反向ETF，在斯德哥爾摩股票交易所上市，槓桿倍數為1.5倍。2006年6月，美國的ProFunds公司引進了槓桿ETF，受到投資者的追捧。
此後，槓桿ETF開始風靡，不僅在歐美國家流行，韓國槓桿ETF的成交量佔到整個韓國市場ETF交易量的50%左右。
但國內金融市場對槓桿ETF的態度較為謹慎。據傳統金融人士介紹，目前A股還未上線槓桿ETF產品，港股市場則於2016年2月才准許基金髮行槓桿ETF，但僅限於跟蹤香港和內地市場以外的產品，且槓桿倍數控制在2倍以內。
目前，幣圈的槓桿ETF，大多都是加3倍槓桿，風險性較港股槓桿ETF更高。值得注意的是，新加坡市場的槓桿ETF倍數最高可達3倍，但對投資者的資質提出要求，只有獲得許可的投資者才可投資這類產品。
幣圈槓桿ETF多為3倍槓桿
傳統金融市場對槓桿ETF的審批也更嚴謹。港股槓桿ETF面世兩年後，不過上市了18只槓桿ETF產品，與幣圈3個月發行76只槓桿ETF反差巨大。
在現階段的數字資產交易市場，無論是合約、期權還是槓桿ETF，上線和發行方都是由交易所來擔當，缺乏外部的第三方審核。由於尚未有交易所設立投資者准入門檻，任何投資者幾乎都可參與到上述金融衍生品的交易中。
有金融行業人士認為，相比規範、透明的傳統金融市場，數字貨幣交易市場和衍生品市場發展速度雖快，但卻亂象叢生，很多時候交易所既當裁判員，又當運動員，存在道德風險。在這樣的衍生品亂局下，投資者面臨的風險被放大。
由於各家交易所推出的槓桿ETF，在選取數字資產標的上不盡統一，規則也存在差異。各自為戰的平臺上，提供的是一個個封閉的衍生品交易市場，這與一體化、公開化的股市存在很大區別，數據的可信程度打了折扣。
比特時代創始人黃天威表示，交易所推出的槓桿ETF還存在系統性風險，極端情況下，平臺的槓桿ETF可能損失掉全部本金，無法償付給用戶。當然，他認為不能因為有風險就不去發展，只是要注意規避雷區。
William提示，缺乏監管的背景下，當前幣圈的槓桿ETF存在市場操縱空間，假設存在高度控盤的小幣種槓桿ETF，市場操縱者可以通過操縱現貨價格，在槓桿ETF市場獲取更高的收益。他認為，發展壯大槓桿ETF市場，需要培育和引入專業的機構投資者，這是一個長期過程。
顯然，投資者需要以更審慎的態度對待槓桿ETF等金融衍生品。合理評估風險和自身的專業能力是參與投資前的必修課。
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