作者 | LARRY CERMAK
- 美國證券交易委員會(SEC)批准推出ETF主要取決於三個條件：該衍生品規模必須足夠大、第三方託管機構能受到監管，以及有針對操縱的措施；
- 剩下的擔憂似乎是，潛在價格操縱存在於不受監管的交易所，而大部分價格發現都發生在這些交易所；
- 當前的市場結構不太可能很快改變，這使得 BTC ETF 的前景非常渺茫；
- 到目前為止，共發行26個 BTC ETF，但其中12個遭到證監會拒絕，其餘的由發行方自行撤回。
BTC ETF長期以來一直是許多市場參與者的聖盃。自BTC ETF第一次申請以來，已經過去6年多的時間，市場也明顯成熟，但美國證券交易委員會仍未批准任何一項BTC ETF發行的申請。
2013年7月，Winklevoss 兄弟提交了他們的第一份ETF申請，這也是SEC拒絕的第一份申請。自那以來，BTC ETF一直是市場討論的焦點。
2018年7月，SEC拒絕了Winklevoss兄弟第二次 ETF申請，併發布了一份92頁的聲明，詳細說明為何做出這樣的決定。這一決定得到了三名委員的支持，但同為委員的Hester Peirce持不同意見。她表示，這一決定妨礙了BTC市場的進一步制度化，削弱了對投資者的保護，並顯示出對創新的懷疑態度。
- BTC衍生品市場沒有足夠的交易量來支持ETF；
- 缺乏合格的託管服務(受監管的第三方託管機構)；
- 僅通過合規手段來防止欺詐和操縱行為是不夠的。
從那時起，受監管的衍生品市場已經成熟：芝加哥商品交易所（CME）一個月的交易額約為40億美元。雖然Cboe在3月份宣佈暫停BTC期貨市場，但Bakkt在9月份推出了BTC期貨，並在12月份達到4.5億美元的交易量。
在不受監管方面，衍生品市場在2019年的增長更為顯著。BitMEX的旗艦產品BTC永續合約(Bitcoin perpetual swap)的月交易量在2019年創下歷史新高。今年6月和7月，產品月銷售額均超過1400億美元，比2018年3月創下的1058億美元紀錄高出約33%。
同樣的趨勢也可以在Deribit平臺上觀察到。6月份，BTC和ETH的總銷售額達到了181億美元。
託管服務也日趨成熟。託管提供商已經獲得了約13億美元的投資，其中約4.19億美元分配於純數字貨幣託管公司。現在有幾家公司主要致力於服務機構客戶。
2019年10月，美國證券交易委員會以BTC ETF在基礎市場上對欺詐和操縱的抵抗力度不夠為由，拒絕發行BTC ETF。
BTC的價格發現大多發生在幾乎沒有監管監督的交易所——BitMEX、Bitfinex和Binance。如果由不受監管的交易所決定標的市場的價格，而美國證券交易委員會又不瞭解這些交易所的情況，那麼ETF最終如何定價便並不重要了。
儘管大多數ETF商品的現貨市場與BTC相比流動性更低，價差更大，但價格發現本身發生在流動性更強的衍生品市場。
因此，儘管受到監管的BTC衍生品市場目前擁有可觀的交易量，並且目前託管方案也似乎可行，但美國證券交易委員會提出的主要問題在於沒有相關措施抑制欺詐和操縱的發生。目前，市場結構在短期內不太可能改變，這使得BTC ETF的前景非常渺茫。
有人可能會說，如果BTC ETF獲得批准，它可能會導致BTC的制度化，並且價格發現這一功能可能會從不受監管的交易所轉向受監管的衍生品市場。但美國證券交易委員會可能不會在短期內放棄他們的主要爭論焦點。
ETF申請
目前有兩個廣受關注的ETF申請（Wilshire Phoenix和Kryptoin）正處於醞釀階段，等待美國證券交易委員會的批准。但是，VanEck SolidX和Bitwise目前都撤回了其申請。
根據Block的研究，迄今共有26個BTC ETF。其中12個已被美國證券交易委員會拒絕，其餘的則由發行者自行撤回。
部分BTC ETF詳情如下表：
LARRY CERMAK 作者
Zoe Zhou 翻譯
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