一個曾經翻了30倍的大牛股，卻在1年多時間跌去了近三分之二，它就是利亞德。
時至今日，在利空釋放步入後期和新業務顯現曙光的時候，這個曾經的大牛股還會歸來嗎？
牛股“往事”
利亞德光電股份有限公司上市於2012年3月，公司的主營業務包括智能顯示、VR體驗、夜遊經濟、文旅新業態。
從近些年的數據來看，其智能顯示業務貢獻了絕大部分的營業收入。具體而言，智能顯示業務，主要以多種顯示產品為核心形成適用於各種行業的智能顯示解決方案，顯示產品包括LED小間距電視、LED顯示屏、LCD大屏拼牆、會議一體機等。
據Wind資料顯示，利亞德在上市以後曾發起了18筆收購，斥資逾40億元完成了其中的16筆。雖然從這些收購標的的業績來看，其中大部分都完成了收購時的業績承諾。例如，中天照明、普瑞照明、君澤照明均超額完成了業績承諾。不過，多年來的收購還是讓該公司存在著較高的商譽。截至2019年9月30日，該上市公司的商譽達到了26.89億元，佔當期總資產的比例接近18%。
從利亞德上市以來的業績來看，2012年至2016年，該公司的營業收入和淨利潤一直在高速增長，這或許也和收購有很大的關係。然而，正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，通過收購的方式開展的夜遊經濟一旦不及預期，其業績也相應的受到了影響。
在2017年至2018年期間，利亞德的業績雖然還在增長，但是業績增速和之前幾年相比出現了下滑，尤其是2018年的歸母淨利潤的增速驟降到不足5%，讓人大跌眼鏡。
最終，在2019年遭遇了上市後淨利潤首次出現下滑的情況。利亞德表示，業績出現下滑有以下幾方面的原因：一是2019年度非經常性損益約500萬元，較去年同期6200萬元下降較多，主要是因為根據股權轉讓協議，本年計提多家照明企業對賭期間的超額獎勵約6000萬元。
二是公司於2016年至2017年併購中天照明、普瑞照明、西安萬科、君澤照明等公司開展夜遊經濟業務，但由於多方面因素的影響，未來夜遊經濟板塊業績存在不確定性；同時2015年收購的勵豐文化，2019年亦受到政府政策影響，業績低於預期，出現商譽減值風險；根據上述情況，預計收購公司資產組可回收金額低於賬面價值，商譽減值2.5億元至3.5億元。
值得一提的是，業績的變化最終也在該公司的股價走勢中有所表現。
從後復權的股價走勢來看，自上市之後的低點10.11元/股到2018年4月2日創下新高的這段時期內，該股呈現出持續上漲的格局，股價期間漲幅超過了30倍，是A股市場的超級大牛股。而利亞德在創下歷史新高後遭遇了持續的下跌，股價遭遇了腰斬。
縱觀市場，與利亞德跌幅相近卻上演反轉的牛股就是歌爾聲學，從力度看或許很難重演，但一些基本面的信號可以尋覓，困境反轉的邏輯到底有多大？
這就是底？
對於收入佔比近70%智能顯示業務，決定了利亞德的未來。
在傳統的LED顯示業務，利亞德依然是行業龍頭。2018年全球LED顯示市場銷售額為57億美元，利亞德2016-2018年蟬聯全球LED顯示市佔率第一，小間距市佔率第一，戶內LED市佔率第一。
多年來，利亞德在小間距LED顯示屏領域一直保持著領先地位，在大型LED影像顯示屏市場中領先群雄，成長率超過30%，成為成長速度最快的廠商，至今仍保持著全球市佔率第一的紀錄。
但這塊市場的容量和盈利能力有限，還不具備重整利亞德的未來。顯然，重擔就落腳到了MiniLED。
利亞德表示在這一年公司多年來投入研發的Mini/MicroLED可批量生產，並在2019年底與臺灣晶元光電股份有限公司下屬公司設立合資公司，雙方擬在無錫市梁溪區累計總投資10億元人民幣，合資建設MiniLED和MicroLED顯示項目基地。
回顧近幾年全球LCD行業的發展，2017年至2019年，行業產能維持穩步上漲。但預期之後進入2020年之後，大尺寸LCD面板的產能釋放將開始大幅減少。
在此前提下，行業集中度預期將進一步向國內的龍頭公司集中，且整體額利潤率將會在投資減少的情況下逐漸得到恢復。另一方面，隨著柔性OLED、miniLED等弱週期新產品產量增大，行業除利潤率將提高之外，其週期屬性亦有可能進一步弱化，盈利穩定性將得到提升。
從市場前景來看，根據集邦諮詢LED研究中心2019年的研究指出，Micro LED發展性極佳，商機頗大，若以 Micro LED 顯示技術全面取代液晶顯示器的零組件推估，市場規模估計可達300-400億美元。
總之，LED中上游去庫存已進入尾聲，有利於LED顯示競爭趨緩及獲利改善。隨著MiniLED產品有望於今年底前率先投產，未來將建成全球首個MicroLED大規模量產基地。
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從現金流來看，2019年經營性淨現金流約10億元，與經營性利潤基本匹配，並較2018年8.2億元進一步好轉，打消過去幾年市場疑慮。
從目前的情況來看，利亞德的淨利潤雖然在2019年出現了下滑，但是在股價大幅下跌後，其滾動市盈率目前處於歷史較低的水平。
中金公司認為，最壞的時候已經過去了。
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