提示：本文參照2018年財報進行解讀，加之本人屬於業餘非專業的財務人員，解讀難免有不足之處，如有錯誤敬請斧正。股市有風險，入市需謹慎，該文章僅作為案例分析，不作為買賣操作依據。
在大城市，有那麼一群人喜歡去一個地方遊覽，這個地方有吃，可座，還能睡，如果願意的話，甚至可以在裡面呆上一天，這個地方不是商超，而是宜家，現在越來越多的年輕人喜歡逛宜家，圖的就是宜家的那個格調。宜家是瑞典的企業，是全球最大的傢俱家居用品商家，當它來到中國這片神奇的地方，難道沒有天敵嗎？有，當然有，而且還很多，其中最大的一家就是紅星美凱龍。美凱龍在2018年佔領著中國連鎖家居裝飾及傢俱商場行業的市場份額為15.2%。當然現在挑戰宜家還是不太現實，能把自己發揚光大，做大做強就已經不錯了。從財報中來看看美凱龍的優劣勢如何。
基本上每家公司都會在財報上寫出自己的核心競爭力，這就好比做年終報告一樣，有時明明什麼事情沒做，但是PPT卻寫得很高大上，就好比創業板的某某網一樣，造車的PPT做的確實不錯，但是這麼久了就是看不到車，甚至最後連人也看不到了。所以我們對於財報中所說的核心競爭力需要分析一下，是否真有企業所說的那麼好嗎？不是他以為的他以為就是他以為。
1.公司具有國內家居裝飾及傢俱行業備受讚譽的品牌
這個確實是有的，對比國內的家居傢俱企業，還是可以的，但是和宜家比起來，視乎會被忽略。當然這是一種優勢，但是並不成為一種護城河，很多消費者認準的是品牌，就簡單舉例來說，如果格力進入到美凱龍，大家選擇空調的話，你說格力的品牌更吸引人呢？還是美凱龍的品牌更吸引人呢？大家去家居城購買商品時，一般是不知道我還需要些什麼傢俱，逛一逛說不定可以發現一些需要的傢俱，或者我不知道這個傢俱什麼牌子比較好，去實地看看質量怎麼樣。至於大家都熟悉的牌子是不需要特意跑一趟家居城的。
2.公司經營國內最大的家居裝飾及傢俱零售網絡
這個說的是選址優勢了，把這個作為阻止對手進入該行業的門檻，這個我不是很贊同，三十年河東，三十年河西，特別是城市化建設的時期，城市中心都是有可能變遷的，更何況家居城的選址，如果是自建家居城，地址優勢反而會隨著城市中心的變遷，變成一種劣勢。
3.公司具有行業領先的服務與質量
這個我沒有去過美凱龍，暫且相信這是真的，但是這玩意不能作為核心競爭力，畢竟太容易模仿了。拼多多都能模仿淘寶，更別說這種家居城，只要資金夠大，分分鐘可以複製出來一個。
4.公司具有雙輪驅動的擴張模式
美凱龍採取了自營商場和委管商場的模式，就是一個自己弄，一個是幫別人弄，這種模式更不能算上核心競爭力。但是有一點可以肯定就是委管商場這個是需要一定的品牌影響力的，所以委管商場的數量上升，也能從側面反映該公司是傢俱行業備受讚譽的品牌。
5.公司擁有家居裝飾及傢俱生態系統中最具價值的主要第三方平臺
這個和市場佔有率有關，美凱龍在國內品牌中的佔有率確實比較大，所以說自己最具價值也是可以的，但是這東西是可以超越的，拼多多也在挑戰淘寶的地位，所以這個優勢只是暫時的。
6.公司具有強大的創新能力
這個看看專利數量就知道了，反正我不認為美凱龍創新能力有多強，它所說的創新能力基本是可被複制的。
7.公司具有創新能力及經驗豐富的管理團隊
至少我沒看到有公司的財報說自己管理團隊經驗缺乏，思想陳腐的。
總結一下：美凱龍核心的優勢就是有一定的品牌優勢，形成了規模優勢，這種優勢即是產品數量上的，也是場地數量上的，更是資金數量上的。但是這種優勢並非護城河，如果有資金的話，還是可以分分鐘複製出來的。用戶對於傢俱的品牌忠誠度是有的，但是這裡忠誠度不包括家居城，就好比只要是真茅臺，價格合適，在哪買不是買。
分析完優勢後，再來看看劣勢，如果一個企業沒有特別好的優勢，但是如果沒有什麼劣勢的話，這樣的企業也是偉大的企業，就如同在拳擊比賽中，雖然我進攻的招式比較差，我的防守可以做到你壓根打不到我，那麼基本就處於了不敗之地。美凱龍的防守有這麼好嗎？
1、宏觀經濟增速放緩及房地產行業週期性波動所導致的風險
美凱龍是有自己的週期的，一定程度上和房地產週期有關係，新房裝修可以助長企業營收增長，改善和二次裝修也會助長企業營收增長，雖然現在房地產的週期有可能向下，但是改善和二次裝修週期基本上市6-8年左右，所以這個小週期還是很快的。這裡有個有意思的現象的，企業認為房價的上漲和下跌都不會對企業的營收造成多大的影響，因為房價上漲，大家買不起更貴的房，就會想著把現在的房子裝修一下，改善居住環境；而房價下跌，大家可以拿降價的錢去做更好的裝修。這個需要仁者見仁智者見智。其實經濟不向好的話，才是對這個行業的重大打擊。
2、人才短缺及流失的風險
這個說明企業沒有很好的體制留住人才，如果培養好的人才留不住，那麼美凱龍的模式就會慢慢被整個行業複製，到時競爭優勢又會下降。其實很多時候人才留不住，基本上就是錢不到位。看看高管的工資。2018年，24位高管的報酬為4882.59萬元，平均203.44萬元/人。查看招股說明書上的高管薪酬，26位高管的報酬為6091.47萬元，平均243.65萬元/人。看來高管是往下調薪了，這個具體原因不知道，但是降薪肯定是不開心的，也許從其它地方能彌補。
3.擴展性業務開拓的風險
很多企業死於盲目擴展業務，希望這次擴展只是線上線下打通而已，用心做好主業才是王道。
最後還有一些特別的風險提示
1. 公司投資性房地產採用公允價值模式後續計量，與同行業 A 股上市公司普遍採用成本模式計量的方式缺乏可比性
該企業上市的時候，剛好是房地產火爆的時期。所以那時候採用公允價值計量的話，那麼利潤可能就會多出一大截，這個感覺有點像為了上市不擇手段的創造利潤的味道。如果按照成本模式的話，財務情況應該也不會特別難看，但是感覺就是為了營造利潤一樣，特別公司還有聲明風險：如投資性房地產按成本模式後續計量模擬測算，公司的主要財務數據及財務指標將產生重大變動。這就意味著如果後期房地產處於低潮時，公司很有可能會改變會計中的計量規則，這就有點讓人感覺不踏實了。是不是以後這兩種計量方法會變成調節利潤的手段呢？
2.流動負債償債的流動性風險
公司的負債率還是比較高的，而且流動比率和速動比率都不是很好，關鍵是上市融資了這麼多錢，這些指標還是沒有變好，反而變差了。只能說公司現在應該在擴張階段，用錢的地方很多，但要注意現金流，一旦斷流的話，麻煩就大了。其中債券部分到2021年的時候有45億的債券需要償還，也不是小數目。
3.經營的困境
經營成本的不斷上升，上漲速度甚至超過了營業收入的增幅，從而導致了淨利潤增幅的下降。而營收增多的同時，同時也帶來了應收款項的增多，對應的應收賬款週轉天數，以及存貨週轉天數也在上升。
4.會計師事務所的變更
看到這個消息，很多人都會有所警惕，畢竟好好的合作為什麼要換會計師事務所？難道合作不愉快？
5.高管的離職
這也不是什麼好消息，一位董事，兩位獨董離任。
6.企業的不細心
在讀財報的時候，在目錄中第七節的頁數居然比第八節的頁數還靠後，而且在正文中則變成了第十節和第八節，感覺財報信息像是為了應付一樣，但是從財報的頁數來看也有300多頁，不像是為了應付，只能說粗心，或者沒怎麼把財報重視起來，要知道財報是投資者和企業交流的一個重要媒介。
當然還有更扯的，就是這個企業的董事長的名字也會弄錯，在官網中是領導叫做車建新，而在財報中是車建興，這是通假字嗎？還是說領導無所謂，兩個名字都是一個人，不過這個網站應該自己人不怎麼看吧。
寫在最後，關於投資，這個企業通過讀財報，發現並非是很好的投資標的，公司的高管有個增持計劃，這個更像是給投資者信息，這種企業我是看不懂，除非這次疫情把股價向下打擊一下，否則興趣不大，現在只是買了1手建立了一個觀察倉，就當成不懂學習一下，反正虧了就當教學費。當然我學習的是前面介紹的穿越牛熊文章中裡面介紹的方法，做到知行合一，只有自己不斷嘗試才能知道別人的方法是否有效。最後再來回答美凱龍能走多遠？
現在美凱龍的負債很重，如果資產負債率一直增長下去的話，那麼終有一天企業會面臨資金流斷裂，所以企業既然看到了這個風險，那麼就看企業如何去解決這個風險。而如今特別當疫情發生的時候，現金流會大量減少，所以少負債，多現金才能扛過一個又一個的危機。後面會繼續解讀2019年的財報，看看美凱龍能否走出負債困境。閱讀更多 進階成長錄 的文章
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