杜邦分析法是从权益净利率出发，将权益净利率分解成销售净利率 、总资产周转率和权益乘数三个指标，并通过与竞争对手比较或者与历史做比较，找到企业的竞争优势以及经营方面的不足，并在上述三个指标基础上继续深挖，找到根本原因，从而为企业决策提供依据，由此提高企业业绩表现。本文先介绍杜邦分析法的四个指标内容，然后再运用杜邦分析法对港股上市公司中国燃气做下实战分析，让大家感受一下杜邦分析法的实际效果。
一、杜邦分析法的四个指标
1、整体概述
杜邦分析法通过权益净利率与其他三个指标内在的勾稽关系，构成了一套分析体系，能够从企业盈利能力、资产营运能力以及企业杠杆情况综合反映企业的整体表现，相对来说是一套不错的分析工具，具体而言，其公式可拆解如下：
杜邦分析法公式
2、指标介绍
（1）销售净利润衡量的是企业的盈利能力。对该指标的纵向分析可以了解企业的成本与费用变化趋势，由此了解公司的成本管控能力和费用管控能力；而对该指标的横向对比分析，又能反应出相对行业或者竞争对手所存在的竞争优势以及不足，从而为企业就财务成本控制与费用控制，甚至是税务筹划提供建议和意见。
（2）总资产周转率衡量的是企业的资产营运能力。企业资产周转越快越能提高资产使用效率，降低资产闲置造成的浪费和资金沉积，总资产周转率则能全面反映企业的资产运营能力，并就资产营运能力对比历史下降则可以再拆解到存货、应收账款、其他应收款以及固定资产等不同资产科目的周转情况来进行深挖具体原因。而横向对比，又能找到企业如何改善经营效率的方向，资产周转过慢大体上是业务流程上出了问题，从而为企业进行业务流程再造提供了财务依据。
（3）权益乘数是企业杠杆的表现，是企业财务风险的衡量。 根据有税MM理论，企业增加债务资本一方面可以通过利息抵税降低企业资金成本，但另一方面又增加了企业财务风险，提高了权益资本成本，当抵税效益产生的成本节约高于财务风险造成的权益成本增加时，企业可以继续举债，直至企业的加权资本成本达到最低，此时形成了企业最优的资本结构，而权益乘数就是企业资本结构的度量，其纵向对比可以反映企业财务风险变化情况，其横向与竞争对手或行业对比又能为最优资本结构找到最佳实践，从而优化公司的资本结构，降低资金成本，提高企业盈利。
3、不足与缺陷
（1）过度偏向于财务视角，与业务衔接不够。实际上杜邦分析法完全从财务指标出发，逻辑上是从结果向过程去推演，容易在推到业务层面时断掉，让财务人员忽视业务发展的情况，与业务的衔接度不够，有时候不能发现真正的原因。
（2）指标分子分母口径不一致，指标天然存在缺陷。净利润是时期数据，所有者权益是时点数据，时期数据与时点数据进行比较缺乏意义，实务中会采用期初与期末的平均数，但产生净利润的资本投入更多来自于期初股东权益，平均数仍显得过于粗放。
（3）分析不够精细化，没有区分经营活动和融资活动。净利润包含了经营活动的结果和金融活动的结果，无法准确区分财务结果的好坏是金融活动产生，还是企业经营活动产生。对于这一点，CPA财管教材中提出了管理用财务报表分析，将企业活动区分为经营活动和金融活动，分别分析各自的经营情况，是对解决这个问题以及上面提到的第二个问题的一大助力。表示为公式则是：
净经营净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-净利息率）*净财务杠杆，这里我们不做讨论。
二、杜邦分析法在中国燃气财报数据的实际应用
尽管杜邦分析法存在一些缺陷和不足，但任何一个财务指标都有其局限性，我们要做的只是利用工具解决企业的问题，牵扯考核的时候，则要依据更多内部管理的指标。而杜邦分析法在分析企业问题时，所具备的优势还是非常大的，下面我们来看看在中国燃气中的实际应用。
（一）业务发展情况
业务发展情况（数据来源：中国燃气18/19财年年报）
整体上都处在一个逐渐上涨的过程中，业务表现不错，但增速开始趋缓。18/19财年燃气城市项目和燃气销售量增长率有所下滑，但用户量增速则持续上扬，应该是用户渗透率再提升。
（二）财务表现：
财务表现（数据来源：中国燃气18/19年财报）
从中国燃气的营收、毛利和净利润数据，我们可以得出以下几个结论：
1、成本控制得当。销售收入增速超过营业成本增速，毛利增速超过收入增速，说明成本没有随着收入同比例增长，涨幅受到了抑制，公司采取了成本控制的举措。
2、净利润表现优异。净利润增长34.7%，大幅超过毛利20.5%的增长，公司整体财务表现不错。
（三）杜邦分析法运用
1、四个指标的表现
杜邦分析法的四个指标表现
与17/18财年相比，权益净利率由23.5%上涨到24.4%，上涨了0.9个百分点。销售净利率由12.6%上涨到15.1%，上涨2.5个百分点；总资产周转率由0.74次下降到0.62次；权益乘数则由2.51上涨到2.61。因此，我们需要看看销售净利率、总资产周转率和权益乘数他们的变化对权益净利润是如何造成影响的，这里就需要用到连环替代法，如下：
连环替代法
连环替代法的方法如下：
（1）先用18/19财年销售净利率替换计算17/18财年权益净利率时的相同指标，看看该指标改变后17/18年的权益净利率为多少，然后减去17/18财年的权益净利率，即得到销售净利率变化产生的影响；
（2）然后在a的基础上，再用18/19财年的总资产周转率替换17/18财年相同指标，然后与a计算的权益净利率计算差额，得到总资产周转率周转率变化对权益净利润的影响;
（3）最后用18/19财年权益净利润减去b阶段计算出来的权益净利率，得到权益乘数变化对权益净利率的影响。
最后，我们将影响结果放在瀑布图上，呈现如下效果：
三大指标变化对ROE的影响效果
2、分析的结论
作为外部人员，我们不可能挖掘得过深，就上面的数据表现，我们可以打看出：
（1）公司盈利能力表现不错。这在之前企业整体盈利情况表现中做过分析，这次又通过杜邦分析法得到验证，销售净利润的提升2.5个百分点，为权益净利率贡献了4.67个百分点的增长。这里，我们可以再细致分析以下企业收入与业务量的增长情况如下：
销量、单价对营收的影响
我们会发现天然气单价上涨与天然气销量上涨似乎没有准确反映在营业收入增长上面，于是我们可以继续追踪具体的原因，但限于篇幅，我们就不再继续展开了。
（2）公司营运能力水平有所下降。资产周转率的下降为权益净利率带来了负贡献，导致权益净利润下降了4.7个百分点，接着我们就可以看看到底是流动资产周转的原因，还是非流动资产周转的原因如下，非流动资产和流动资产周转率都下降了，但流动资产下降更大，更需要关注。经查公司财报，非流动资产那一块，主要是a.合同资产增加了71亿；b.应收联营公司款项增加64.13亿，具体原因则需要再做分析，我们不再展开。
资产周转率情况
（3）公司杠杆提升带来了好处。权益乘数由2.51提到到2.61，杠杆有所增加，这个增加给权益净利率带了了0.9个百分点的贡献，说明公司优化了资本结构，增加了债务融资，进一步的分析，我们这里不再展开。
以上只是基于公司财报数据，公司会有自己内部的管理报表，而基于管理报表做出的分析可能更能反映公司的实际情况。但运用杜邦分析法可以快速的去定位问题，找到关键问题，然后再根据公司内部更核心的数据做进一步分析，找到问题的原因，然后提出具体的解决措施和方案，如此杜邦分析法才能落到实处。
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