廣發基金成長投資部基金經理 劉玉

一提到穩健收益策略，很多人想到的大多是收益曲線比較平緩，上漲和下跌的幅度都不大，但筆者認為理想中的穩健投資，應該是向上彈性相對大一些，向下回撤控制好。在市場有行情時，基金經理能把握住投資機會，淨值表現跟上市場；但在市場下跌時，則要嚴格控制風險和回撤，淨值的波動幅度小於市場。這也是筆者一直努力探索的方向，一方面希望描繪出相對平滑的曲線，可以讓持有者的體驗更好；另一方面，長期下來的複合收益也不錯。

實現穩健收益的兩大核心

如何在波動的市場中努力實現穩健回報？筆者認為，關鍵在於兩點：一是要在市場上漲時賺勝率最高的那一部分錢；二是在市場波動時控制下行風險。

我們都知道，約翰鄧普頓一句著名的話：“牛市在絕望中誕生,在懷疑中成長,在樂觀中成熟,在瘋狂中死亡。”落到投資實踐時，我們通過很多客觀指標對市場趨勢和股票表現進行分析，判斷其所處的大致位置，賺取懷疑和樂觀部分的錢即可。

相對而言，這兩個階段是風險收益比較好的階段，第一階段容易買到左側，第四階段則是泡沫化階段，第二、第三階段是更容易挖掘公司合理價值的階段，也是勝率最高、風險最小的階段。也許有人會說泡沫階段才是賺錢最容易的階段，但這段也是風險很高的一段，很少人能在泡沫幻滅之前全身而退。

當然，A股市場有其自身的特點，有些板塊適合賺取業績的錢，有些板塊更多是賺取估值的錢，筆者並不排斥賺取估值的錢，但要知道市場在什麼位置，風險在哪個階段，收益在哪個階段，自己要賺取哪階段，放棄哪階段，賺自己能力範圍內有把握的錢。

當市場出現波動時，控制下行風險、降低迴撤是關鍵。用簡單的語言描述就是，如果沒有進攻，你就賺不到錢；如果沒有防禦，你的錢就保不住。控制好下行風險，才能在收益層面實現複利，否則，很可能是在股市中坐過山車，那就不能算是穩健收益。

從最近十年來看，滬深 300指數複合收益率很低，只有個位數。但假設有投資者在指數下跌階段控制好下跌幅度，那麼複合收益率遠不止5%。簡而言之，如果市場下跌時，組合的跌幅與市場一樣，也很難談穩健投資。當然，特殊情況除外，例如，年初的疫情導致2月3日單日下跌，這是無法通過現有知識進行提前預判，除非產品的股票倉位很低，否則難以規避。

三大原則探索穩健投資策略

向上跟住市場上漲，向下控制風險，這是大部分投資人以及持有人追求 的“穩健收益”目標。那麼，如何實現這樣的穩健收益，筆者認為需要在投資策略上有嚴謹的原則和框架，按照既定的原則框架進行操作，賺取收益風險比最高的那一部分錢。從操作層面來看，筆者將其歸納為三大原則。

第一，在投資理念上，將持有人利益放在第一位。為什麼把這一點擺在第一位，而不是具體的操作策略？因為一個人的目標決定了一個人的行為，對於喜歡穩健型產品的持有人來說，他們希望看到的是在市場上漲時候收益不算低，市場下跌時回撤能小一點。當然，也有風險偏好高的持有人喜歡波動比較大的基金，這並不屬於穩健型產品的目標客戶，我們暫不考慮。因此，按照“中長期穩健向上、回撤小一點”的目標，制定的策略才是穩健投資的策略。

第二，選長期景氣向上行業為主要持倉，景氣改善行業為補充。對於如何構建穩健的投資組合，筆者認為，大部分資產應該配置在穩健的板塊和穩健成長的公司，少數部分配置放在增加彈性的品種。例如，在整個組合中，七成核心倉位是具有長期持續穩定增長特徵的板塊，三成是行業景氣向上的板塊。

結合行業的景氣度、盈利的穩定性和持續性，符合穩定行業特徵的板塊可以包括食品飲料、醫藥、家電、大金融。關於行業選擇的出發點，是站在未來五年甚至更長的時間維度內看，行業具有持續穩定的增速，財務指標上表現為整體ROE相對較高，未來3-5年ROE或ROIC排名靠前的行業。

關於組合中的彈性板塊，可以選取景氣度向上的行業，例如：行業供給或需求端發生較長時期的變化導致行業基本面發生轉變；行業定價策略導致行業產品利潤率有大幅提升；行業產品升級更新換代導致需求快速擴張；或受益於政府擴張的財政政策或者貨幣政策等因素。

當選好重點關注的行業後，具體標的選擇上，筆者傾向於選取行業或者細分行業龍頭、具有一定壁壘，在品牌、渠道、產品類別、研發、市場定價等方面都具有很強的競爭力，管理層治理能力優秀，現金流良好。

從另一個角度來看，中國經濟快速增長的十年已經過去，很多行業的增速已經降到個位數。在經濟平穩增長的背景下，每經歷一輪小的行業週期，往往是龍頭公司的份額得到不斷提升，因此大部分行業選擇龍頭或者細分行業龍頭進行配置。

第三，投資操作要靈活。如果要讓組合得到適當的彈性，並且控制好回撤，那麼操作一定要相對靈活，不同的板塊採取不同的操作手段。相比海外成熟市場，A股作為新興市場的波動較大。我們每天都會面對紛至沓來的各種信息，我們必須有自己的投資框架，把這些情況分成不同的類型，將這些信息歸類到自己的框架中去，才能更快更好的做出決策，並且將犯錯誤的損失儘可能降到最小。

基金有風險，投資需謹慎。本資料不構成本公司任何業務的宣傳推介材料、投資建議或保證，也不作為任何法律文件。本基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金過往業績和獲獎情況不預示未來表現。投資者在投資基金前應認真閱讀《基金合同》和《招募說明書》等基金法律文件，全面認識基金產品的風險收益特徵，在瞭解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資作出獨立決策，選擇合適的基金產品。

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