三、公司基本面分析
1.現在公司的經營狀況是怎樣的呢？
市場佔有率高，產能也高。
公司的先發優勢明顯，上篇提到，美大的市場佔有率達到是最高的，達到30%，而且一直保持第一名。
同時，公司的產能也排在首位，為未來的高增長做好準備。雖然美大排在第一名，但是它仍想提高自己的產能效率，17年完成技術改造，現在年產能達到60萬臺。但是公司的產能利用率只有60~70%，不算太高。可能的解釋是，現在公司的批量生產管理仍不太成熟，不能高效的生產出大量的產品。公司可能也意識到了這個問題，於是在2017年11月發佈了一個110項目，瘋狂投資13.4億元,建設12條自動化生產線,項目建成後產能可以達到110萬臺，其中80萬為集成灶，其他的是別的廚房用品。預計2020Q4正式投產。
可見美大的野心，我斥巨資將我的生產技能點滿，雖然我是第一名，但是我要大量生產，將能搶過來的市場份額都搶過來。
可以推斷，假如短期行業整體不出什麼么蛾子，美大還是會保持第一名的優勢，而且會與第二名拉開差距。
品牌優勢較強，公司活躍度高。
首先，“集成灶的發明者”這一名號可以讓浙江美大與別的品牌區別開來（當然，在產品沒人吐槽的情況下）。
再來，“業內第一個IPO的企業”也讓人感覺這家企業應該不會太差，畢竟都通過發審委了。
還有，“2018年社保基金入股浙江美大，19Q3還增持”，更加讓人放心，畢竟大佬都買了，那這家公司頭上就帶上主角光環。
最後，公司在剛剛過去的2019年居然組織了8次調研，自己意淫可能原因是：我浙江美大發現了一個非常好的投資機會，現在要融資，所以要多組著調研，告訴你們機構投資者，我這個企業很好，快來買我的股票。
渠道網點數量行業最多，營銷費用壓力較大
美大賣東西有兩種模式：1. 自己賣—營銷終端。與客戶達成交易的端口，公司有2000個左右。2. 找別人賣—經銷商。公司有1000個左右。美大會對經銷商進行補貼與篩選，因此，雖然公司的網點數量是第一，隨之而來的就是在銷售方面的開銷變多。
全國31個省份均有美大的專賣店,在安徽、浙江、河南、湖北、江蘇、湖南六個省份,可查詢到的店鋪數量已經過百,實現深度佈局。公司領先它的死對頭—火星人500+家店。
2.公司財務狀況怎樣？
值得一提的是，公司給出了分紅的承諾，每年以現金形式分配的利潤不少於當年實現利潤的10%。說明這家公司對自己的盈利能力有信心，而且對股東負責，有擔當。
- 利潤表
收入端：收入穩定，主要市場在中國，增長模式健康，收入確認存在風險。
從ROE看，公司的盈利模式是通過高NPM維持高ROE。公司的ROE連續5年超過15%，符合老巴的條件。公司的毛利率與當前廚電行業的龍頭老闆電器是處在相同的水平（50%左右）。公司的財務非常保守，槓桿率低，不像房地產和銀行那樣舉債跟玩似的。
從收入結構上看，浙江美大的收入結構非常簡單，就是賣集成灶。假如賣集成灶賺錢，那麼公司就會一直賣集成灶，不會去沒事找事開發其他的業務。但是，假如哪天公司開始開展其他的業務了（比如老闆、方太），有可能是原來的業務發展到了天花板。
從收入地區看，美大的收入全部都是來自中國。原因可能是集成環保灶是非常典型的中國化的產品，完全是中國人發明的，或者說整合的這麼一個產品，它完全是符合中餐的要求。這個產品起步也是拷貝了國外的產品，然後逐步演變而成。現在還能看到集成灶模仿的原型，在澳洲的一些宿舍裡會將烤箱，和灶臺，或者洗碗機和灶臺合為一體，從而達到節省空間的效果。
從收入確認的角度看，公司收入確認可能存在較大的風險。公司有超過90%的收入是來自於經銷商。經銷商有兩種方式，一種是代銷，就是經銷商幫你賣，賣出去了（確認收入）就把錢給你，二種是買斷，經銷商先把你的貨買過來（確認收入），然後自己在賣出去。假如，公司在需要提高收入，可以與經銷商合作，以買斷的形式先將收入確認，然後未來以成本的形式把貨轉回來。
從收入增長的角度看，公司的收入增長輸入潛在需求的增長，也是比較和諧的增長。因為公司的擴張不是搶佔了其他對手的市場份額，也不是通過提高價格侵蝕客戶的消費者剩餘。
成本端：營銷費用比重攀升，需要關注
從成本端看，公司的銷售費用是需要注意的地方，銷售費用佔營收的比重在不斷上升，可以說明公司正在努力打造自己的品牌，花錢到處打廣告。但是，需要關注這個佔比不能太高，在20%以內是比較合適的。假如未來公司的銷售費用下降至10%以內，說明公司的品牌已經形成了一定的護城河了。因為公司不需要花太多精力去營銷，都有人來買，就像茅臺的銷售費用只有3%左右。
- 資產負債表
財務保守，現金充裕
看到公司的資產負債表的第一感覺就是，現金賊多，現金有8.4億，總負債大概4億啊，哥你拿這麼多錢幹啥啊？現金放在那裡不用不浪費麼？
預收賬款低，經營槓桿上升，公司正在努力拓展銷售端與生產端，打造護城河
公司的預收賬款非常低，可以反映現在市場對集成灶的需求並不是非常強（攀升的銷售費用也可以說明），不像當年的格力，茅臺。
還值得注意的是，18年公司有比較重的固定資產，經營槓桿上升，原因是公司新增了生產線。這加大了行業發展不及預期的風險。
- 現金流量表
有很好的現金迴流，近年資本支出較高，轉固存在疑問
從CFO來看，公司的CFO/EBIT連續5年大於1，說明公司的收益質量是比較高的，賺到的是真金白銀，不是什麼應收。有非常好的現金迴流。
公司的CFO還是非常充裕的，美大18年CFO有4.4個億，折舊只有3千多萬，說明公司不僅能正常經營，還能為擴大再生產提供充足的資金。
從CFI來看，但是公司有較高的維持性資本支出，大部分的原因還是那新的生產線，平常的資本支出在30+%，但是18年的資本支出佔了NI的2/3。可以推演，假如未來集成灶發展平穩，美大的這項固定資產投資將會收穫頗豐，但是現在由於疫情的影響，結果可能會推遲。
這裡就引出了一個問題，2017年下半年，公司決定開始建生產鏈，18年年報公司的在建工程有2.38億，2019Q3上升到了3.82，越來越高。固定資產越來越少，從2018年的3.17，到2019年的3.03。讓我有點奇怪，你不是見廠房麼，規定資產不是應該越來越多嗎？咋到現在還不轉固呢？在建工程不轉固，就不用提折舊，不用提折舊，IS就…
但是從好的方向看，公司CFI基本在流出，流入的時候也是投資收益多的時候，說明公司正在不斷向外擴張。
從CFF看，每年不斷流出，主要是公司在不斷回饋股東，一來是美大自己立下的flag，二來是公司有足夠的現金流去覆蓋這筆支出。
3. 股權結構分析
來看看公司股東有誰？（快看！社保爸爸！）
股權結構集中，激勵充分。夏氏一家持股超過54.41%，4、5、6都是高管。公司超過一半的股票都是公司內部持有，對這家企業的信心頓時上升不少，夏總比我更加擔心企業的發展呢。
公司的財務非常保守，股權質押只佔市值的11%，這裡再次吐槽某些房地產企業，他們的質押差點把我嚇死。
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