□海富通基金 陳軼平
地方政府債是以各省、自治區、直轄市政府、計劃單列市為主體發行的債券，素有“銀邊債券”之稱。在國家政策規範和引導下，這類券種的市場化發行機制不斷完善，配置價值亦有顯著提升。但其發行主體多、券種類型多、各省市發行利率分化等特徵，大大增加了這類產品的投資難度。
債券ETF有助於解決目前地方政府債散亂的問題，它可以將眾多地方債合併成一個標的，為投資者提供一籃子地方債的投資工具。
自2018年全市場首隻地方債ETF產品——海富通上證10年期地方政府債ETF問世以來，用ETF為“銀邊債券”賦能成為了ETF創新發展的一個重要方向，目前已有多家機構參與了地方債ETF的研發。
轉變地方債
投資模式的有效嘗試
在工具化的大趨勢下，越來越多的機構投資者選擇參與到地方債ETF的投資中。地方債ETF的出現，為機構投資者投資地方政府債券提供了一種全新的方式。
首先，在產品發售期間，投資者可用持有的任何一隻指數成分券參與認購，將持有的零券和散券換成基金份額，同時也可以將流動性不佳的存量債券資產換購成基金份額，以提高自身投資組合流動性。
ETF所特有的實物認購機制，還有利於投資者微調久期，如可以將區間下限個券通過換購以拉長久期，或者將區間上限個券通過換購以縮短久期等等。
其次，在產品上市以後，債券ETF產品通過每日申贖清單公佈持倉信息，持倉公開透明，便於穿透管理。
設立地方政府債券ETF有助於盤活存量地方債，能否吸引更多類型的投資者在一二級市場交易，搞活這類產品的流動性，是機構投資者最為關注的問題。而解決渠道之一便是引入做市商機制，通過引入做市商為債券ETF提供雙邊報價，以市場化的方式不斷改善此類產品流動性。此外，市場上部分投資地方政府債的債券ETF已經被納入中登質押庫，此類產品的可質押屬性能夠賦予投資者更大的資金靈活度，提高產品對投資者的吸引力，結合債券ETF“T+0”交易機制，投資者可使用可質押債券ETF構建豐富的策略。
助力地方債投資
飛入“尋常百姓家”
長期以來，地方債一直是銀行等機構投資者的主陣地，在政策支持下，地方債的投資者或將顯著多元化，並有望飛入“尋常百姓家”。
作為財政發力的重要引擎，地方債發展持續受到政府和主管部門的重視。2019年6月10日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，明確提出“指導金融機構積極參與地方政府債券發行認購，鼓勵資管產品等非法人投資者增加地方政府債券投資。積極利用證券交易所提高非金融機構和個人投資地方政府債券的便利性。推出地方政府債券交易型開放式指數基金，通過‘債券通’等機制吸引更多境外投資者投資。”2019年以來，個人投資者申購地方債的熱情也不斷高漲。隨著首批地方債在零售渠道端的熱銷，地方政府債或將吸引更多中小機構和個人投資者的參與。對於不願意持有到期的個人投資者來說，以債券ETF的形式參與地方債投資，將是更優選擇。
從更長遠的角度看，隨著資管新規的影響逐漸體現，廣大個人投資者所偏好的低風險、低波動的金融產品，亟待得到更多補充。地方債ETF風險相對較低，風險收益特徵明確，交易方式便捷，相信此類債券ETF有望拓展個人投資者的理財方式。
債券ETF創新方興未艾
起初，市場上多以普通的債券指數基金為主。2013年，國泰基金髮行了市場上第一隻債券ETF——國泰上證5年期國債ETF，首開債券ETF發行之先河。2014年11月，海富通上證可質押城投債ETF正式成立，債券ETF的投資範圍開始拓展至地方政府債。此後，上證10年期地方債ETF、上證5年期地方政府債ETF等債券ETF先後成立，市場上投資“銀邊債券”的債券ETF產品進一步豐富。
除國泰基金、海富通基金外，平安基金、華夏基金、富國基金、廣發基金等多家基金公司也在債券ETF領域佈局，目前全市場共有12只債券ETF產品，涉及國債、地方政府債、城投債、公司債等多個券種。相比起股票ETF，這一市場尚屬藍海。多位業內人士認為，在機構投資者崛起和個人投資者穩健資產配置需求日趨強烈的背景下，債券ETF市場值得期待。
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