國際知名被動元器件供應商，聚焦 MLCC、片阻等
風華高科是廣東省國資委旗下的國際知名老牌被動元件供應商，公司自1984年成立以來通過自主研發和外延併購方式目前已經形成 MLCC、晶片電阻、FPC 等八大主要產品的產業佈局，公司是國內第一大MLCC供應商。公司進行瘦身計劃，逐步剝離邊緣業務，2018年公司MLCC收入17.05億元，片式電阻收入10.57億元，分別佔比37.2%，23.1%，公司未來聚焦MLCC等高端被動元器件業務。
供需價格景氣大週期，2020Q1 進入原廠加速提價階段
2017-2018Q3上一輪景氣週期，行業內公司在漲價趨勢中業績彈性巨大。我們判斷行業在 2018Q3-2019Q2的去泡沫化去庫存週期後，2019Q3進入行業價格反轉週期，去庫存階段結束，未來2年行業整體供需緊張，國巨等企業開始提價，2020Q1行業整體進入原廠提價週期，我們認為2020Q1-Q3是明朗的原廠漲價週期。
中美貿易戰加速高端國產化，2020-2022年步入產能釋放收穫期
當前高端MLCC產品仍為海外把控，中美貿易戰推動終端客戶供應鏈轉移，國內企業研發支出增長，高端MLCC國產化將提速。在技術升級、產品開發、客戶認證階段後，我們認為大陸 MLCC 行業高端產品將迎來快速突破，2020-2022年是以風華高科為代表的大陸 MLCC公司產能擴張和釋放的重要階段。
軍工MLCC高景氣，衛星供應鏈帶來增量市場
2019-2020年軍工電子大年，訂單高增長拉動業績提升，軍品MLCC高行業壁壘阻礙高，行業持續高盈利水平。航天軍工領域，未來低軌衛星發射計劃的增加給衛星供應鏈帶來市場增量。
投資建議：
我們認為，（1）全球MLCC行業2019H2以後價格進入反轉週期，行業在2020年Q1進入原廠加速漲價階段，公司業績價格彈性大；（2）中美貿易戰後，國內MLCC行業作為核心基礎元器件在大客戶端得到很大扶持力度，高端產品國產化加速，2020-2022年是公司產能擴張和釋放的重要階段；（3）軍工MLCC行業受益於下游高景氣度以及衛星供應鏈的增量，有望成為公司未來重要的增長點。根據我們對行業未來趨勢和公司增長點的判斷，我們預計公司 2019-2021年營收分別為35.2/44.9/58.6億元（不考慮 FPC 業務剝離），歸母淨利潤分別為3.2/8.3/12.4億。可比公司，我們選擇潔美科技、順絡電子、鴻遠電子，考慮到公司2020-2021年業績的高增速，給予公司2020年PE35倍，對應目標價32.2元，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示：
公司治理風險，公司存在訴訟事項，近期受到證監局行政處罰；MLCC漲價不及預期，價格因素存在不確定性；公司MLCC擴產不及預期，短期進度可能受疫情影響
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