国际知名被动元器件供应商，聚焦 MLCC、片阻等
风华高科是广东省国资委旗下的国际知名老牌被动元件供应商，公司自1984年成立以来通过自主研发和外延并购方式目前已经形成 MLCC、晶片电阻、FPC 等八大主要产品的产业布局，公司是国内第一大MLCC供应商。公司进行瘦身计划，逐步剥离边缘业务，2018年公司MLCC收入17.05亿元，片式电阻收入10.57亿元，分别占比37.2%，23.1%，公司未来聚焦MLCC等高端被动元器件业务。
供需价格景气大周期，2020Q1 进入原厂加速提价阶段
2017-2018Q3上一轮景气周期，行业内公司在涨价趋势中业绩弹性巨大。我们判断行业在 2018Q3-2019Q2的去泡沫化去库存周期后，2019Q3进入行业价格反转周期，去库存阶段结束，未来2年行业整体供需紧张，国巨等企业开始提价，2020Q1行业整体进入原厂提价周期，我们认为2020Q1-Q3是明朗的原厂涨价周期。
中美贸易战加速高端国产化，2020-2022年步入产能释放收获期
当前高端MLCC产品仍为海外把控，中美贸易战推动终端客户供应链转移，国内企业研发支出增长，高端MLCC国产化将提速。在技术升级、产品开发、客户认证阶段后，我们认为大陆 MLCC 行业高端产品将迎来快速突破，2020-2022年是以风华高科为代表的大陆 MLCC公司产能扩张和释放的重要阶段。
军工MLCC高景气，卫星供应链带来增量市场
2019-2020年军工电子大年，订单高增长拉动业绩提升，军品MLCC高行业壁垒阻碍高，行业持续高盈利水平。航天军工领域，未来低轨卫星发射计划的增加给卫星供应链带来市场增量。
投资建议：
我们认为，（1）全球MLCC行业2019H2以后价格进入反转周期，行业在2020年Q1进入原厂加速涨价阶段，公司业绩价格弹性大；（2）中美贸易战后，国内MLCC行业作为核心基础元器件在大客户端得到很大扶持力度，高端产品国产化加速，2020-2022年是公司产能扩张和释放的重要阶段；（3）军工MLCC行业受益于下游高景气度以及卫星供应链的增量，有望成为公司未来重要的增长点。根据我们对行业未来趋势和公司增长点的判断，我们预计公司 2019-2021年营收分别为35.2/44.9/58.6亿元（不考虑 FPC 业务剥离），归母净利润分别为3.2/8.3/12.4亿。可比公司，我们选择洁美科技、顺络电子、鸿远电子，考虑到公司2020-2021年业绩的高增速，给予公司2020年PE35倍，对应目标价32.2元，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：
公司治理风险，公司存在诉讼事项，近期受到证监局行政处罚；MLCC涨价不及预期，价格因素存在不确定性；公司MLCC扩产不及预期，短期进度可能受疫情影响
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