广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
西部矿业(601168)
核心观点：
公司 2019 年实现归母净利 10.07 亿元。 公司披露 2019 年报，全年实现营业收入 306 亿元， 同比增长 6%； 实现归母净利 10.07 亿元，同比扭亏， EPS 为 0.42 元/股。
铜铅锌产销量增加及联营企业止损助业绩增长。 2019 年 Q1-Q4 公司归母净利分别为 2.42、 3.45、 2.24、 1.96 亿元， 全年业绩同比扭亏，主要因为 2018年联营公司青投集团亏损等因素导致公司减值 27.68亿元， 2019 年青投集团账面净值为 0；同时另外一家联营企业西钢集团2019 年也减少了亏损，仅亏损 1570 万元， 目前账面净值为 3.94 亿元。另外公司 2019 年营收增长 6%，主要是公司金属矿产品产销量有所增加（铅精矿、锌精矿、铜精矿销量同比分别增长 21%、 21%、 5%）。
玉龙铜矿二期预计 2020 年底投产，推动公司业绩增长。 公司现有 5个铜铅锌矿在产，另有 3 个铁矿和 1 个铜镍矿，主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地， 是我国西部高原铜矿龙头企业。据公司年报，2019 年公司生产铜精矿 4.91 万吨、锌精矿 16.3 万吨、铅精矿 6.96万吨； 2020 年计划生产铅精矿 6.38 万吨、锌精矿 16.38 万吨、铜精矿 4.95 万吨、铁精粉 170.8 万吨、球团 55 万吨、精矿含金 253 千克、精矿含银 134.25 吨、电铅 10 万吨、锌锭 10.7 万吨、电解铜 16.2 万吨。据公司年报， 公司玉龙铜矿二期力争到 2020 年底试产，届时铜精矿产量将达到 10 万吨/年、钼金属 5800 余吨/年， 年内计划完成投资42.4 亿元。 铜矿产量增长有望推动公司业绩持续增长。
投资建议。不考虑资产减值，预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.47、0.54、 0.61 元/股，对应当前股价 PE 分别为 13、 11、 10 倍。 考虑公司主营业务稳定且未来铜矿有增量， 维持公司合理价值 10.53 元/股的观点不变，对应 2020 年 PE 22 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示。 铜铅锌价格下跌； 西钢集团和铜铅锌冶炼厂继续亏损
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