中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
永新股份(002014)
事件
事件一：2019年OPEC一攬子原油均價為64.04美元/桶，較2018年69.78美元/桶下跌了8.23%。2020年3月11日最新油價為35.71美元/桶，同比下降45.9%，較前一日增長2.88%。
事件二：2月28日，永新股份發佈2019年年度報告。2019年度公司實現營業收入26億元，同比增長11.47%；歸母淨利2.69億元，同比增長19.44%；扣非淨利2.38億元，同比增長17.7%。其中2019Q4單季實現營業收入7.43億元，同比增長10.52%；歸母淨利潤0.84億元，同比增長10.59%；扣非淨利潤0.61億元，同比下降3%。同時，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利4元（含稅）。
業績符合預期。
我們的分析和判斷
產能擴建助力，塑料薄膜增速明顯，19年業績穩增
分季度來看，公司2019Q1/Q2/Q3/Q4營業收入分別為5.68/5.83/7.05/7.43億元，同比增長12.16%/7.75%/15.22%/10.52%；歸母淨利潤分別為0.51/0.55/0.79/0.84億元，同比增長18.91%/13.69%/36.3%/10.59%。公司全年增速平穩，業績增長穩定。
分業務看，2019年公司主營業務彩印複合包裝材料實現營業收入21.22億元，同比增長8.76%，毛利率同比增長2.43pct至25.45%。塑料軟包裝薄膜實現營業收入2.71億元，同比增長44.92%，毛利率同比增長8.91pct至11.92%。主營塑料薄膜的子公司黃山永新實現快速增長，2019年黃山永新實現淨利潤2558.53萬元，同比增加459.57%，拉動塑料薄膜業務增長。油墨業務實現營業收入1.04億元，同比增長15.56%，2019年儘管國際油價下跌，但公司通過新力油墨新廠搬遷項目建成投產、釋放產能實現增長，毛利率同比下降3.43pct至18.59%。真空鍍鋁包裝材料實現營業收入0.39億元，同比下降7.14%，該產品僅佔比1.54%，對公司利潤影響較小。
分地區看，國內市場仍是主要市場，19年國內市場實現營業收入23.08億元，同比增長10.27%，佔比91.02%，毛利率為22.55%、保持相對穩定。國外市場營業收入2.28億元，同比增長28.09%，毛利率為32.63%。受中美貿易摩擦影響，國內企業出口業務普遍增長趨緩，公司通過與跨國公司合作緩解壓力，2019年實現逆勢增長。
2019年子公司廣州永新、河北永新、黃山永新、黃山新力實現營業收入2.7/2.43/6.22/2.05億元.其中公司2019年4月設立的全資子公司陝西永新包裝有限公司將於年內投入運營，黃山永新新材料有限公司也已完成項目前期準備即將啟動，有望進一步推動公司業績增長。
油價下跌背景下毛利率回升，股份回購彰顯發展信心
2019年OPEC一攬子原油均價為64.04美元/桶，較18年69.78美元/桶下跌了8.23%。其中2019年四季度油價持續走低，三季度較上年同期下跌23.58%。石油作為公司主要原材料，油價下跌推動公司毛利率回升，2019年公司整體毛利率為24.19%，同比上升2.24pct，其中2019Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為24.06%、23.34%、24.55%、24.63%。
2019年公司多次進行股份回購，截至2019年12月27日累計回購股份數量為1080.68萬股，約佔總股本2.15%，支付金額7501.41萬元。回購股份優先用於員工持股計劃或股份激勵。我們認為，公司回購股份將進一步提升投資者信心，彰顯公司長期發展信心。
產能持續擴張，高分紅優質，公司未來可期
子公司陝西永新包裝有限公司已開工建設並將於2020年投入運營，黃山永新新材料有限公司已完成項目前期準備即將啟動。同時，公司尚有年產10000噸新型功能膜包裝材料項目、3000噸異型注塑項目、8000噸多功能膜技術改造項目等還在建設中，預計建設完成後將為公司產能規模再上一個臺階，未來業績成長可期。
根據2019年報，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利4元（含稅），共分紅1.97億元，佔2019年公司佔歸母淨利潤的比例達到73.25%，繼續保持70%以上的高分紅比例。
投資建議：
我們預計永新股份2020-2021年營業收入為29.51、33.60億元，同比增長13.52%、13.87%；歸母淨利潤分別為3.13、3.61億元，同比增長16.24%、15.51%，對應P/E為15.8x、13.7x，上調至“買入”評級。
風險因素：
原材料價格、匯率大幅波動；行業競爭大幅加劇等。
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