「天风军工」独角兽-湘电股份：舰船电动与电磁装备龙头涅槃重生

摘要

风电出售、泵业剥离与贸易计提，公司有望实现主要亏损资产剥离

公司是我国装备制造业骨干企业，是电力工程行业的领军企业之一。受风电业务、水泵业务及贸易合同欺诈（公司为受害者）负面影响，近年来公司业绩持续承压。据2019年快报显示归属于上市公司股东净利润为-14.56亿元左右（包含计提）。子公司湘电风能、长沙水泵、湘电贸易长期大额亏损、且短期内暂时难以止损，严重影响公司经营业绩，故2020年2月19日公司挂牌转让子公司湘电风能，2019年9月完成出售转让长沙水泵厂，湘电贸易的合同诈骗诉讼属于非经常发生事项，已计提一次性损失5.02 亿元，目前公司主要亏损来源皆已清除。

实际控制人拟全额认购非公开发行，控股比例上升至45.57%

2020年2月19日公司向兴湘集团非公开发行股份，拟募集总额不超过 1,081,137,863 元资金，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。实控人湖南省国资委控股比例将提升至45.57%，彰显信心。

若剥离完成，公司将主要以舰船综合电力系统与电磁高端装备为核心

预计若亏损资产剥离后，公司制造业主体将主要由两部分组成：（1）电传动与电磁高端装备核心——湘电动力（目前75%控股）（2）大中型交直流发电机——上市公司电机事业部。

综合电力推进系统是舰船传统动力的替代者，我国内需即存在千亿空间

（强调：电力推进系统是全船供能系统，而非单纯的行驶驱动）

中国船舶综合电力推进系统国产企业也呈现高集中度特点，主要有湘电股份、中船重工第七一二研究所、和中国中车。

公司此项业务主体湘电动力发展势头迅猛，2019年上半年即完成6799.33万元净利润，上半年已达到2018年全年的89.90%，由于综合电力推进系统的技术优势及舰船对电能用量的快速上涨需求（未来舰艇武器及装备系统电能需求量达目前的20倍以上），我们预计湘电动力的船用全电系统及电力推进系统或将进入高速发展轨道

空间测算：

（1）军船：美国福特级航母作战群总造价约为324亿美元。根据CCTV-4国际频道报道，我国2049年前将建造10艘航母，目前我国已造航母型号为002，后续2020-2049年将建造8艘航母，若对标美航母作战群水面舰艇价格，则造价为2592亿美元，平均每年129.6亿美元对应900.72亿人民币（按照6.95中美汇率计算），对应年动力系统采购金额180.14亿元，或开始综合电力系统替代。

目前我国舰船综合电力系统总产值仅约18亿元（主要为民用舰船），因此具备较大替代空间，由于该类市场为寡头化市场，则公司作为寡头企业将核心受益。

（2）民船：我国民用舰船或具备年均600亿综合电力系统采购增量可能。（详细测算见正文）

（3）未来电磁武器装备和轨交系统

盈利预测与评级：预计19-21年营收增速为-6.43%/-11.99%/13.25%，营收为58.00/51.05/57.81亿元，毛利率为6.03%/20.75%/25.13%，净利润为-14.6/2.51/4.38亿元，EPS为-1.54/0.27/0.46元，20-21年PE为42.5/24.38x。采用可比估值，国睿科技/中国海防/中国船舶/航发动力20年PE均值为71.01x，20年目标价为63.21*0.27=17.07元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：连续两年亏损公司股票可能被实施退市风险警示，风电业务风险，贸易业务风险，后续的经营情况和盈利能力存在不确定性风险，流动性风险，非公开发行预案实施风险，高比例质押风险。

报告目录

报告正文

1. 拟剥离低效业务聚焦高端装备，国资实控人进行定增增持

1.1. 公司是行业领军企业，现有业务受到风电与贸易业务拖累

公司全称湘潭电机股份有限公司，由湘电集团有限公司于1999年注册成立，并于2002年在上海证券交易所公开上市。公司是我国装备制造业骨干企业，是电力工程行业的领军企业之一，代表产品包括风电发电机、大中型交直流电机（含特种电机）、舰船综合电力传动系统、电磁高端装备等。

目前，公司拥有交/直流电机、风力发电机、城市轨道交通车辆、水泵及配件五大业务板块。由于风电行业新增装机量自2015-2017年连续两年下滑，幅度达36.6%，故公司风力发电系统业务板块的业绩亦随之下滑（从2015年的52.83亿元下滑至2018年的12.48亿元）。在此背景下，公司积极实施创新驱动的战略转型，以“电传动技术”为核心发展高端装备，聚焦军工、新能源与动力产业技术，形成了综合电力、风电设备、电机、轨道交通牵引系统、新能源汽车驱动系统等核心业务群。

2018-2019年公司业绩出现亏损，受风电行业装机量减少、传统制造业下行压力增大影响，以及国际贸易子公司被诈骗导致合同款及相关项目减值所致。风电行业装机量自2015年起下滑，公司风力发电机业务收入规模亦随之压缩；2018年宏观环境、实体经济环境偏弱、制造业下行压力增大，公司订单不足导致营收下降明显，当年营收61.99亿元，同比-36.13%；归母净利润-19.12亿元，同比转亏。

此外，公司水泵业务增长情况仍不容乐观：由于国家电力结构调整及节能环保的需要，核电项目放缓，水泵销售量明显下降，同时受材料价格及营运成本偏高的影响，利润也同比减少。总体来看，公司2019上半年各板块成长性与盈利能力受行业需求影响波动、下游客户信用问题等因素的影响而有所承压，且根据2019全年预告来看承压持续。

2020年2月19日公司发布重组预案，实际控制人湖南省国资委对公司持股比例从33.54%上升至45.57%；同日公司发布预挂牌转让全资子公司湘电风能100%股权，转让完成后，将有利于减少湘电风能对公司业绩的不利影响，有利于公司聚焦电机、电控和军工主业板块。我们预计，公司的产业结构、核心竞争力、经营重点、管理能力将有望出现较为明显的调整。

1.2. 风电出售与贸易计提，公司有望实现亏损资产全部剥离

由于受到风电、水泵等行业影响，以及贸易业务下游客户出现信用欺诈问题，2018-2019上半年除湘电动力外的多家子公司出现亏损，其中：（1）2018年亏损最多的两家子公司分别为：湘电风能（13.24亿元亏损）、长沙水泵（2.87亿元亏损）。（2）2019上半年亏损额度最大的三家分别为：湘电国贸（4.74亿元亏损）、湘电风能（0.89亿元亏损），长沙水泵（0.58亿元亏损）。湘电风能、长沙水泵长期大额亏损，公司整体经营业绩受拖累。

因此，公司开展了一系列不良经营性资产的处置与减值计提，预计将有效提升经营效率、降低回款压力与不良经营性资产的积压，目前一系列相关工作已逐步开展，预计公司主要亏损来源将逐步得到清除。详细的剥离/一次性计提工作步骤如下所示：

• 最大单体亏损（湘电风能）：公司已于2月19日公告挂牌100%剥离预案。
• 长期亏损企业（长沙水泵厂）：19年9月26日完成长沙水泵厂全部所持股权交割。
• 巨额合同被诈骗亏损（湘电国贸）：19H1完成减值计提4.68亿元，年报修增0.34亿元，总额共计5.02亿元。

若亏损公司全部出售完成，公司未来盈利可期。2019H1为-4.6亿（其中4.68亿为一次性计提诈骗损失）相较剥离前公司损失大幅度减小。公司剩余传统交直流电机业务板块盈利较为稳定，交流电机业务2015-2018年营收为98,517.60 、86,648.82、89,264.60、94,269.80万元，毛利率分别为27.67%、23.62%、33.28%、24.73%，收入和利润水平稳定；全电推进业务公司技术先进，未来市场广阔，盈利前景可期。转让湘电风能、长沙水泵股权，有利于减少对公司经营业绩的不利影响，有利于公司聚焦大中型交直流电机（含特种电机）、舰船综合电力传动系统、电磁武器系统等特种电磁\\电传动高端装备。

1.3. 实控人增持：定增注资，改善资产负债结构，保障资金充足

2020年2月19日公司向兴湘集团非公开发行股份，拟募集总额不超过 1,081,137,863 元资金，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。兴湘集团实控人亦为湖南省国资委，故本次发行不改变公司实控人湖南省国资委地位，发行完成后兴湘集团将持有公司18.11%股权，成为第二大股东。湘电集团持股从33.54%下降至27.46%，实控人湖南省国资委控股比例将提升至45.57%，彰显信心。

非公开发行提高公司偿债能力，降低财务风险，解决公司燃眉之急。注资前公司流动比率、速动比率分别为 0.90、0.74，远低于同行业上市公司平均数，资产负债率则远高于同行业上市公司平均水平。此次非公开发行将有效降低公司资产负债率，显著提高公司偿债能力，减少财务风险和经营压力，进一步增强公司资本实力和抗风险能力，增强公司长期可持续发展能力。

2. “新湘电”：湘电动力与电机事业部打造电传动/电磁装备龙头

随着亏损业务的剥离以及实控人湖南省国资委的持续支持，公司将形成“电机+电控”为技术核心，以电传动、电磁高端装备为业务发展方向，以大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术为依托，加快拓展民船综合电力推进等民用领域，打造成为最可信赖的武器装备供应商和湖南省军民融合发展典范。

若亏损资产剥离后，公司制造业主体将主要由两部分组成：（1）电传动与电磁高端装备核心——湘电动力（目前75%控股）；（2）大中型交直流发电机——上市公司电机事业部。我们预计，公司在高端装备领域将核心受益舰船全电化时代、电传动革命与电磁武器发展；在民用领域将受益全电化时代的新能源新型基建发展机遇。

2.1. 湘电动力（75%）——舰船及高端装备综合电力系统及电传动领军企业

合作海军工程大学，舰船全电推产业化布局稳步推进。2016年9月22日公司通过定增，募集资金用于收购控股股东湘电集团军工相关资产，并投资建设舰船综合电力系统系列化研究和产业化项目。2017年公司联合湘电集团等出资22.8亿元成立子公司湖南湘电动力，布局未来舰船综合电力系统等军民融合发展业务。湘电动力将引进湖南军民融合装备技术创新中心作为公司股东，增强综合电力系统等军品业务发展动力。创新中心由湖南省政府与海军工程大学联合组建，开展海军工程大学科技成果转化及产业化等活动。为抢占军工前沿，公司将以湘电动力为平台，重点抓好关于湖南军工地位和湘电未来发展重大军工项目的研制任务，做优做强军工板块。

• 舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目：根据公司2019年半年报，公司舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目计划投资 193,000.01 万元，2019 年上半年完成投资 8,463 万元，截止 2019年 6 月 30 日，该项目已累计完成投资 175,328 万元。

公司合作方中国舰船综合电力系统的领军者——海洋工程大学马伟明院士曾长期担任湘电股份独立董事（2006-2012）。据中国军视网报道，马伟明长期致力于舰船电力系统领域研究，破解了舰船能源与动力、电磁发射、新能源接入等多领域世界级难题，先后承担重大科研项目40余项，多次获国家和军队科技进步奖，荣立一等功2次。2015年，领衔的科研团队被海军授予“创新强军马伟明模范团队”荣誉称号。

湘电动力目前业务主要在船用电力推进系统及控制设备、发电成套设备等领域具备较强的研发及工程化能力。近年来，湘电动力以我军新型武器装备发展需求为纲要，开发了成系列的、国际领先的前沿高新技术军用动力装备，并实现工程化应用，同时深度拓展至军民融合领域，开创了我军武器装备电气动力系统发展的新时代。湘电动力自2017年开始完整年度运营，2017、2018年分别完成1560.46、7563.34万元净利润。2019年上半年即完成6799.33万元净利润，上半年已达到2018年全年的89.90%，我们预计湘电动力的船用全电系统及电力推进系统或将进入高速发展轨道，电磁发射与电磁装备或将在未来对公司业务发展做出支撑

2.2. 电机事业部：公司民用电机制造主体，受益新能源等新基建

根据中国质量检验协会官网介绍，湘电股份电机事业部是湘潭电机股份有限公司最具核心竞争力的事业部，该事业部生产的交直流电动机的市场占有率和利润历年来都名列同行业前茅。在大中型交直流电动机、牵引电气和大中型水泵开发方面处于国内先进水平，城市交通车辆、矿山开采运输成套设备、系列防爆电机和变频电机、风力发电机、海运船用电力推进系统及其他国防装备等产品的开发和生产在国内起主导作用。

根据新华网2020年3月4日报道：从发改委前期项目批复情况来看，交通、能源、水利等重大项目仍是当前基建投资的主要方向，但以5G、工业互联网、智慧城市等为代表的新基建投资占比呈现明显上升趋势。2020年伴随部分新基建项目进入大规模商业化应用阶段，以及政策扶持力度进一步加大，新基建投资强度将显著加大，初步估计有望达到接近万亿元的投资规模，占整体基建投资的5.0%左右。公司的民用电机与电工系统产业在电动汽车电驱动系统、城市轨道交通设备、工业与风电电气控制等新基建相关领域处于领先地位，公司作为中国电工行业领军企业有望受益以信息化、工业化为主的新基建建设。

3. 舰船综合电力系统与电磁装备具备千亿市场，公司为领军企业

3.1. 舰船综合电力推进系统是未来军民舰船的主要动力，欧美企业占优

舰船综合电力推进系统通过电力网络为推进系统、高能武器系统、通信、导航与探测系统和日用设备等提供电能，实现了全舰能源统一供应、分配、使用和管理，是全电化舰船的标志。

系统包含电能产生、分配、管理、功率变换、电力推进系统和舰载用电设备等环节，由电站、配电板、变压器、谐波抑制器、变频器、推进电机、监控系统、螺旋桨等组成。

根据中国产业信息网信息，舰船综合电力推进系统具有多方面应用优势，是下一代舰船动力技术：

（1）综合电力推进系统控制灵活，舰船机动性能强。综合电力推进系统可使用多台原动机，在不同电力需求下维持较高的推进效率。电力推进所采用的电动机在5%-100%额定功率范围内均具有较高的效率（约95%），而内燃机只有在85%-90%额定功率范围内能达到最高效率。相较机械推进采用一台原动机驱动，电力推进可采用多台原动机，基于电力需求的变化调整原动机的开启和关停，从而在各种运行工况下均维持较高的效率。

（2）采用综合电力推进能够降低舰船噪声和振动，满足舰船对于隐蔽性和舒适性的要求。

（3）采用综合电力推进能够节省舰船内部空间，有利于扩大舱容。采用综合电力推进能够节省舰船内部空间， 有利于扩大舱容。机械推进系统的大型主机及其轴系占据了巨大的空间，其刚性的连接制约了全船的布置，传统船舶的轴系长度往往占到船长的40%左右。采用电力推进的船舶省却了传动轴系、减速齿轮箱，代之以电缆，使动力装置各种设备的安排更加合理，获得更大内部空间，简化了动力系统的结构，极大的提高了舰船总体布局的灵活性，优化了船体空间利用率。全电系统通过模块化设计，可以实现标准化和系列化，针对不同种类的舰船，进行不同模块的搭配组合，有利于减少动力装置型号数量，提高装备保障性。

（4）舰船采用综合电力推进系统能够降低燃料消耗、节省舰船运行成本。舰船采用综合电力推进系统能够降低燃料消耗、节省舰船运行成本。在舰船的不同工作模式下，仅当舰船发动机接近满功率运行时采用机械推进的效率稍高，其余模式下采用电力推进的效率均高于机械推进。根据分析，在一年时间内，采用机械推进需消耗燃油11293吨，采用电力推进则消耗燃油9397吨，一年内节省燃油1896吨。根据美国海军数据，驱逐舰采用全电力推进，在30年全寿命期间将比机械推进节省16%以上的燃料费。

美、英等西方发达国家自上世纪80年代开始进行综合电力系统研究，综合电力推进已进入商用及军用阶段。2009年7月服役的英国45型驱逐舰，是世界上首艘采用中压交流综合电力系统的水面主战舰艇。此外，英国CVF航母、美国DDG1000驱逐舰、法国“西北风”级两栖攻击舰等均采用了中压交流综合电力系统。民用船舶领域也实现了综合电力系统的应用

3.2. 目前全电动力处于传统动力替代起步阶段，望具备军民千亿市场

中国产业信息网指出，船舶动力系统是船舶最主要和最重要的核心部分，主要由船舶主机（柴油机、蒸汽轮机、燃气轮机等）、传动系统（轴系、齿轮箱、联轴节、离合器等）和推进器（螺旋桨、全向推进器、侧向推进器等）组成。船舶动力系统的价值约占全船设备总成本的35％，

根据新思界2019年报告分析，目前全球综合电力推进系统供应商以瑞典ABB集团、通用电气、西门子等为代表，占据全球80%以上的市场份额。2018年全球船舶综合电力推进系统市场规模近80亿元，其中瑞典ABB集团占比近50%，是全球船舶综合电力推进系统最大供应商，其产品代表了全球综合电力推进系统发展水平。近年来，中国民用船舶电力推进系统绝大多数产品依赖进口。

中国船舶综合电力推进系统国产企业也呈现高集中度特点，主要有湘电股份、中船重工第七一二研究所、中国中车，各企业船舶综合电力推进系统已经在国内船舶上面实现了应用。根据观研天下数据，我国2018年全电动力市场规模仅为18.897亿元，因此从产业规模比较来看，与欧美主要企业存在较大差距。

在具体应用领域，根据新思界数据，目前豪华游轮、破冰船、海工船新建船舶几乎全部采用综合电力推进系统，但依然 95%以上仍以柴油动力为主，综合电力推进系统目前处于起步替换阶段。

3.2.1. 民用船舶：我国民用市场综合电力推进产值具备30倍增长空间，产值增量600亿

中国港口网显示，2019年我国民船市场1-11月船舶工业总产值2869亿元，若假设每年月产值相等，则预估2019年全年产值在3129.82亿元，若按照动力系统占比20%计算，我国每年船舶动力系统产值在765.07亿元。目前我国综合电力推进系统产值约18.9亿元，仅占全国船舶动力系统总产值的2.5%；我们认为，未来船舶动力将有望从传统机械柴油机全面切换至综合电力推进动力系统，民用市场综合电力推进产值或将具备约40倍增长空间，未来年产值增量约746亿元。

3.2.2. 军用舰船：未来我国军用舰船综合电力推进系统具备1800亿采购空间

央广网2016年报道，英国45级、美军DDG-1000驱逐舰与法国西北风两栖舰均采用中压交流综合电力系统均采用了中压交流综合电力系统。根据财经国家新闻网报道，美国航母作战群组成：1艘航母、2艘巡洋舰、4艘导弹驱逐舰、2艘护卫舰、2艘攻击型核潜艇、2艘后勤支援舰艇，总造价约为324亿美元。

根据CCTV-4国际频道报道，我国2049年前将建造10艘航母，目前我国已造航母型号为002，后续2020-2049年将建造8艘航母，若对标美航母作战群水面舰艇价格，则造价为2592亿美元，平均每年129.6亿美元对应900.72亿人民币（按照6.95中美汇率计算）。按照20%船舶动力系统造价占比计算，则未来我国航母作战群军用舰船动力系统总采购规模约为180.14亿元，若我国也建造非航母作战配套舰艇，则此为军用电力综合推进系统采购额的保守估计。

3.3. 电力需求或大幅增长，或加速我国军用舰船综合电力系统发展

根据中国产业信息网，未来舰载高能武器电力需求将与推进电力需求不相上下，舰船综合电力推进系统提供强力牵引。尽管当前水面舰船的总功率达到了数十兆瓦，但现役的多数舰船采用传统的机械推进方式，约占80%的原动机（主机）功率用来通过减速齿轮箱带动螺旋桨推进舰船航行，另外约占20%的原动机（辅机）功率用来发电，供给全舰的日常用电及舰载设备用电，仅有小部分的能量用于武器和探测设备。这种状况无法满足未来新概念高能武器的发展要求，电磁轨道炮、激光武器等高能武器为综合电力推进系统提供了强力牵引。

3.4. 电磁武器及高端装备具有广泛的应用前景

电磁发射技术是继化学能发射之后出现的一种新概念动能发射技术，该技术通过借助电磁能做功，将电磁能转化为弹丸等有效载荷的动能。按结构和原理的不同，可分为电磁轨道式和电磁线圈式两种。前者可以理解为一个单匝直线电动机，后者可以理解为圆筒状电动机，其实质都是按照电动机原理工作。

电磁发射技术拥有诸多比较优势。与常规的化学发射方式相比具有明显优势：

• 电磁发射能提供较大动能，可将弹丸等有效载荷加速到化学发射方式难以达到的超高初速和射速，且速度可任意调控；
• 精度高，射程远，威力大，发射过程不易受到干扰；
• 无噪声，无烟雾效应产生，系统生存能力强。

电磁发射技术在科学实验、军事和工业交通等多种领域具有广泛的应用前景。电磁发射技术作为科学研究手段，可以用于受控核聚变试验和高压物理领域。作为军事应用，可以进行电磁炮弹和导弹的发射，用于地面防空、拦截弹道导弹、摧毁军事卫星，还可以用于航母上的飞机弹射系统。目前，美国福特级航母已经装备电磁弹射系统。 在工业交通领域，可以用于电磁抽油机和高速电磁列车等。

4. 盈利预测与评级

公司已于2019年9月26日完成水泵相关资产交割，2020-2021年该板块业务将不再贡献收入，也不再对业绩造成影响。2月19日公司已公告风力发电机业务的预挂牌转让方案（将所持有的股权100%全部挂牌出售），预计非盈利资产的剥离有望于2020年实现，但目前尚未交割，故风力发电机业务板块未在本模型中剔除。

我们认为，由于长沙水泵厂及其旗下资产于19年三季度交割完毕，故四季度不再并表，2020年可能会出现因资产剥离而导致的公司营收规模缩减。2021年随着公司不断聚焦核心战略，公司营收规模有望逐步恢复正常增长。预计2019-2021年公司营收增速分别为-6.4%/-12%/13.3%。

从毛利率的角度，由于公司今年因战略失误而没有把握风电发动机抢装的机遇、在手订单仍为2018年-2019年初的较低价订单（前文已阐述），故风力发电系统预计毛利率为负，此外水泵产品不再贡献收入，故不再影响公司毛利率。交流电机、直流电机两板块将有望成为公司在业务重组后的经营新重点，未来有望迎来较好的盈利性。我们预计，公司2019-2021年的毛利率分别为6%/20.8%/25.1%。在此假设下，结合2019年业绩预亏公告，我们认为公司2019-2021年净利润分别为-14.6/2.51/4.38亿元，EPS为-1.54/0.27/0.46元，2020-2021年的PE为42.50/24.38x，PS为2.09/1.85x。

采用相对估值法，公司在完成业务重组后，核心产品将聚焦电机相关业务，产品应用场景主要为舰船、高铁等，该领域可比公司主要为中国船舶、中国海防、国睿科技等，相关可比公司的2020年估值情况如下表所示：

按照万得一致预期，三家可比公司的2020年PE均值为71.01x，按照公司2020年EPS预测值，公司2020年股价目标为0.27*63.21=17.07元/股

5. 风险提示

连续两年亏损公司股票可能被实施退市风险警示，风电业务风险，贸易业务风险，后续的经营情况和盈利能力存在不确定性风险，流动性风险，非公开发行预案实施风险，高比例质押风险

（1）风电发动机业务存在年内无法100%剥离完成的可能性。2020年2月19日公司发布《关于预挂牌转让全资子公司股权的公告》，将通过湖南省联合产权交易所公开挂牌转让持有的湘电风能100%股权，本次交易如能完成，湘电股份将不再持有湘电风能股权，湘电风能将不再纳入湘电股份合并报表范围。本次拟出售湘电风能100%股权的行为，交易价格尚未确定，对公司实际影响也不确定，具体影响将根据实际成交情况测算。

（2）电机市场缩量风险。根据国家产业政策，公司电机下游国内火电市场增速将放缓，根据国家统计数据显示，2017年全国火电装机容量110,604千瓦，增长4.3%；2018年火电装机容量114,367千瓦（含煤电10.1亿1千瓦、气电8330万千瓦），增长3%；根据中国电器工业协会第五届五次理事会工作报告显示，2019上半年发电设备市场出现断崖式下滑，部分企业煤电机组产能利用率仅为50%左右，给公司主要服务于该领域的电机市场带来压力。虽然公司在水利、石化防爆等新兴业务和市场规模逐步增长，但产品结构和市场结构调整还需一定调整期，带来不确定性风险。

（3）存货产品存在无法及时出售而计提减值的可能性。2018年，公司城市轨道交通车辆牵引系统、直流电机业务营收增速均为负数，截至2019年9月30日，公司三季报营收总额为19.72亿元，但存货总额仍有20.48亿元，已超过了同期营收总额。若未来两板块下游行业需求增速不及预期，可能出现公司现有存货无法及时出清、进而导致存货减值风险。

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