首次面临「金融危机」考验，BTC会作何表现？

作者 | 秦晓峰

出品 | Odaily星球日报

（图片来自CoinTelegraph）

本周，全球金融遭遇暴击，美股连续两个交易日发生熔断，黄金也开始下行回调，跌破 1600 美元；加密市场同样惨不忍睹，比特币从周一的 8300 美元，一度暴跌至 3800 美元一线，周五晚收于 5100 美元左右，跌幅接近 40%。

投资者最关心的问题莫过于，加密市场是否还有希望，比特币能否反弹重回牛市？

周五下午，OKEx 高级分析师岩松、Odaily星球日报分析师康康做客星球超话社区，为用户详解 「次面临金融危机考验，BTC会作何表现？」。

岩松认为，从二月中旬以来，由于疫情扩散以及石油价格战的影响，各金融产品的波动性激增，多个市场和资产类别正处于重大调整期，比特币也难以独善其身。特别是近期，比特币与标普指数近期呈现强烈正相关，最终在3月12日晚，由于美股三大指数的熔断导致了比特币市场崩盘。

康康认为，目前减半行情已经结束，比特币将进入一段长时间的低波动率时期。关于具体的点位，目前大家可以密切关注3100美元，是2019年上半年行情的起点，有比较强的支撑，上方可关注6400美元，有比较强的压力。

以下为社群访谈实录，由Odaily星球日报整理：

Q1：近期加密市场全线暴跌，比特币更是在昨天跌破4000美元大关，其他加密货币更是惨不忍睹。第一个问题是，此番大跌的原因是什么？

岩松：宏观来讲，从二月中旬以来，由于疫情扩散以及石油价格战的影响，各金融产品的波动性激增，多个市场和资产类别正处于重大调整期。比特币价格已从$10500一线大幅回调至$7400左右，标普500指数从3400点暴跌至2600点上方，原油价格从$55直线掉落至$30附近。其实像黄金这样的避险资产目前的表现并不如人们预期的那么好，投资者争先恐后地抛售任何可以回补流动性的资产。

近期而言，比特币与标普指数近期呈现强烈正相关，通过截取的最近一段时间的1分钟K线图几乎可以通过标普500指数的K线图来进行比特币的操作。最终在3月12日晚，由于美股三大指数的熔断导致了比特币市场崩盘。

左侧是3月11日1分钟图，右侧是3月12日1分钟图，BTC与SP500对比

二月中旬以来的1小时K线图，BTC VS SP500 VS 原油

在比特币市场，我们有很多次都看到了其在一段时间内追随某种成熟资产走势的特征，比如追随黄金，或追随人民币汇率。跨市场交易员会把这些东西带入比特币市场，继而在其有效后市场会对这个反应进行自我强化。再在一段时间后分道扬镳。

比如比特币在去年上半年随着贸易战的发酵以及市场对经济可能陷入衰退的顾虑增加，同黄金一起快速攀升至高位，但在进入八月后比特币快速失去了与避险资产的相关性。

这种比特币与股市、油价齐跌的现象在历史上也有发生，当时的比特币体量还非常小。上一次我们见到30美元/桶以下的原油是在2015年末至2016年初，当时沙特发起价格战的对象是美国页岩气油田，而原油暴跌使得标普500指数在一个月内回撤了15%左右。回看2015年12月中至2016年1月中的比特币价格也颇为疲软，由460美元附近跌落至350美元上方，跌幅达到25%。

比特币2015年12月至2016年1月日线图 – Tradingview

以上是我的解释，回答完毕。

从此次今年的年初的一波上涨可以发现，最后的阶段处于一个缩量上涨的状态，并且各类资产轮动明显，说明场内缺乏资金。

而在10500时最高的季度交割期货和现货的差值最高有5%，接近17年末btc基差的6%，说明当时做多强烈，期货和现货市场又承载着基差套利的压力，而又缺乏后入资金，所以导致的全面下跌。

目前比特币作为一个交易品相对于传统的交易品缺乏吸引力，没有之前的波动率大，而且除了BTC之外的品种几乎没有太好的深度，长期来看盈亏比极不划算。

而目前BTC不光是对机构投资者缺乏吸引力，对散户也缺乏吸引力，导致后入资金严重缺少，而后面临疫情影响，受外围市场的影响较大，而后应声下跌。

Q2：本周美股两次熔断，全球金融市场一片惨淡，比特币为什么不能独善其身？

比特币作为投机属性强且流动性非常好的资产，最适合作为危机时流动性的来源。所以当危机到来之时，其目前的走势非常合理，这是我的答案。

Q3：今年年初，美伊危机，比特币与黄金联动上涨。但在近期的热点金融事件中，比特币却未跟随黄金联动，是否意味着其「避险属性」已经失效？在什么情况，比特币的「避险属性」起到作用？

岩松：从我的角度看，比特币具备价值储藏STORE OF VALUE的属性，但并不具备避险的属性，或者说其避险属性更为极端，比如对于法币大幅通货膨胀之类的地区会有吸引力。更多的我会强调跨市场交易行为对于比特币的走势作用，也就是其在一定时间段内呈现与黄金类似的走势，进而获得了“避险属性“。

这种情况在中美贸易战以及美伊冲突期间都有体现。

贸易战期间，交易员将人民币汇率及黄金价格的波动作为交易比特币的信号，赋予了比特币同涨同跌的走势。

而更近的在今年初美伊冲突期间也如出一辙，大家应该还记得。下图分别是第一次美国导弹发射和伊朗报复行动时，我们可以看到比特币做出的延时反应

而在特朗普总统讲话当晚，所有人比特币交易员都在盯着他。特朗普总统在10分钟的演讲结束时说: “美国准备与所有寻求和平的人拥抱和平。比特币应声下跌，这就是强化的作用。

康康：我也觉得比特币目前还算不上避险资产，只能算一类和房产、艺术品差不多的另类资产，更多是交易场中人们的信心和所认为的是什么。

Q4：近期有消息称美联储即将降息，全球金融市场以及币市会受到什么影响？如果沙特原油价格战结束，全球金融市场以及币市是否会迎来复苏？

岩松：这个问题还是挺大的，我捡一部分说。彭博社建立了一个模型来确认美国经济出现衰退的几率。该指标预测明年经济衰退的可能性达到了53%，这也是自2009年6月美国摆脱金融危机以来的最高值，明显高于前一个月的24%。

其实原油从今年一月份开始就进入下跌区间了，因为大宗商品比股票市场对经济走势更敏感。油价暴跌的影响远远超出了石油工业，油价这个催化剂可能会引发严重的后果。

同时我认为原油价格战将会陷入僵持，那个市场一直都是需要一方投降认输的。对于原油价格战，讨论更多的可能是其对于债券市场的影响。

Rystad Energy数据显示，美国只有5家公司的盈亏平衡成本低于当前油价，剩余100多家都无法在31美元的油价下实现盈利。能源板块信用债整体规模为8570亿美元，占比9.6%，其中能源高收益债为1421亿美元，占高收益整体的11.4%。如果这些公司陷入困境，信贷环境收紧，连锁反应将波及全球。

另外问题中提到了降息，从过去几周股票市场对美联储降息不温不火的反应来看，情况不容乐观。我还不能直接把目前的状况列入”经济危机“，或者说发生的太快，和08年持续几个月的发酵不太一样。

美股市场，我直接引用交银国际的一个研究吧，如下所示：

标普500指数价格走势 2008年至今 & 850移动平均线

根据交银国际的研究，850天移动平均线对于美股至关重要。当没有严重衰退时，美国股市往往会在这一移动平均线附近找到支撑。即使是1987年著名的“黑色星期一”也无法击穿。然而，当出现严重衰退时，如2001年和2008年，美国股指则大幅跌破850日移动平均线。目前标普500价格正在850日移动平均线附近徘徊。

大家也可以关注850天移动平均线，来判断目前状况是否会直接进入经济危机。

康康：我觉得岩松说的很全了，目前影响的因素也是比较多。这次石油价格战双方也是做好了资金准备，很难短时间结束，而目前美联储持续的降息已经接近08年的水平。

当未来疫情持续而量化宽松的有效手段变少，是比较可怕的。因为目前欧洲也是一个负利率的时代，宏观的措施不多。至于金融危机，也可能是个长时间的。

Q5：如果疫情在今年上半年结束，下半年币市回暖的可能性有多大？

岩松：五月减半之后矿工不得不出清，还是利好币价的。只是市场信心需要恢复，很多人昨天离开这个市场就不会回来了。从业者真的还是对它有期望的，可能预期不再是20K，但是不会过于悲观。

Q6：在当前行情下，其他主流币以及山寨币是否走出独立行情？请老师们重点分析一下「减半三傻」未来几个月的走势情况。

康康：首先我的观点是目前减半主流币的行情已经走完。昨天到今天（周五）比特币的跌幅已经超过50%，多数主流币已经创下了19年下半年以来的新低。

从基本面上讲几个减半主流币的基本面其实几年过来都没有明显的改善。不管是从Dapp、使用量、还是技术的创新，和几年前相差不大。

从技术面来讲，此次下跌已经完全破位，想突破新高非常难，减半目前是未来几年比较大的主流币的炒作概念之一。当减半这个概念炒作完之后，未来则鲜有概念来炒作，后市不是很乐观。

岩松：资金炒作告一段落了，小币种减半搏傻游戏剧终。

Q7：作为公链之王的以太坊，今年是否有崛起的机会？

康康：目前整体市场是一个下行的状态，包括比特币两天内跌了50%，而以太坊也未能独善其身，更是从高点，最高回撤了70%，最近也面临这DEFI抵押借贷的清算，所以导致ETH的快速下跌。最近跌更是一个补跌的状态，这俩天跌幅普遍大于其他主流币。

我觉得未来还是比较有潜力的。目前CFTC美国商品期货交易委员会已经认定ETH为商品，并有机会像17年的BTC一样上线CME、CBOE等这些主流币的衍生品交易平台，到时候ETH会被更多人熟知。

不管是从知名度还是流动性上来讲都会有很大的改善，更主要的是估值模型的变化，价值转换成一些储藏价值，从而市值方面会得到一些价值的提升。因为以前ETH作为公链经常拿GAS费或者是使用量来进行估值。

Q8：去年大热的平台币，今年是否值得投资？请老师们重点分析一下三大平台币。

康康：在弱势的行情下平台币也成为了鸡肋。目前包括矿机制造商、矿场、交易所和媒体，所有的未来预期主要来源于BTC的价格。而BTC价格严重缩水，就会导致整体行情变差，没有了交易的欲望，交易所的收益就会明显减少。

而且平台币面临着比较高的政策风险，如果一旦面临监管，将会以证券的相关法规来监管平台币，加之整体加密市场处于下行阶段，短期投资平台币或许不是一个很好的策略。

但未来几年区块链行业的主要领域还是来自于交易，而且会越来越专业化，所以未来头部交易所大概率还会有不错的现金流与盈利。

这张图是我在19年末统计的 平台币和主流公链和BTC收益的对比：

整体来讲19年加之IEO的兴起，当有行情来临的时候平台币的收益还是很可观的

岩松：这是19年平台币的回报率：

从过去经验来看，平台币是市场中最稳定的获利来源。我们甚至可以通过DCF等传统金融模型了计算一个合理的平台币价格区间。

平台币的价格与公司的收入和回购比例等直接挂钩，头部交易所是行业最核心，也是相对利润最大的地方。

我觉得三家平台币大家可以试着通过自己对行业未来增长的预测进行一些模型计算，在低于你给出的估值区间进行买入，太多人之前错过了不足1美元的OKB。

Q9：此番下调，也加剧了投资者的恐慌情绪，「减半行情」是否已经结束，比特币能否继续上涨？投资者可以密切关注哪些点位？

康康：首先亮出我的观点，我觉得减半行情已经结束。至于未来BTC，会不会上涨我觉得比特币将进入一段长时间的低波动率时期。

其实减半行情其实延伸出来有两点，一个是矿工成本的增加，会导致挖矿成本变高，第二点就是人们的预期。

当人们预期减半将会有比较高的涨幅，当行情往相反时候走的时候，不论是区块奖励减半还是和人们预期的相反，会让币价快速往相反的方向移动。

关于行情，可能离我们最近的就是“矿难”。目前大部分矿场持有是BTC，当矿机停机后，可能意味着一些现金流不好的矿场将面临清算，还有部分矿场通过抵押借贷或场外借贷的方式加杠杆，这加重了BTC现货的抛压，因为矿场的清算需要的一定的时间，未来不久面临的情形或将是BTC现货承压巨大，比特币价格缓慢下跌，而比特币价格的下跌将导致更多的矿场面临清算，而更多的矿场面临清算后，BTC价格再次承压，从而形成死循环。

而矿场清算也就意味着算力的下降，挖比特币的难度下降，挖比特币的单位成本下降，直至有资金储备且矿机能耗比低的矿场熬过币价的低迷期，并逐渐盈利，可能就意味着此次“矿难”的结束

而对于低波动率主要也是三个方面。第一点就是目前比特币短期和长期的投资逻辑已经坏掉，短期的投资逻辑就是比特币的减半，减半这个属性既是助力比特币上涨的因素，也就是比特币价格进入“死循环”的绞肉机。

另一个长期的投资逻辑就是其“避险属性”，这个是支撑比特币未来价值的最重要的属性之一，但我们从近期它和传统金融资产的走势来看，“避险属性”完全缺失，暂且只能将其归类为与房地产、艺术品、私募股权投资的另类资产。

第二点就是比特币缺乏吸引力。首先是讲故事的能力，我们发现近几年区块链领域的技术进展缓慢，虽然新名词层出不穷，但仔细观察与前两年差别不大。目前比特币市场波动率逐年下降，且深度不足，盈亏比相对比其他金融资产明显不划算，且没有安全的入金渠道，多数走在灰色的边缘，所以机构和散户鲜有资金入场，未来如果能改善BTC资金入场的渠道问题，比如ETF指数基金的通过，或对比特币的价格有所推动。

第三点就是技术面上的，目前BTC已经破位，跌破了19年末和20年初筑好的6500美元的底部平台，此位置将变成了强力的阻力位。

单从技术面来讲，要想回到10500前高，乐观要半年左右，悲观甚至要几年的时间，甚至走出长期震荡下行的走势。

所以总结一下，比特币的总体供需在一段时间过后将会趋于平衡，在没有资金面和基本面良好改善的前提下（目前没有看到未来几年会有比较大的改观潜力），价格很难有比较大的波动，但作为比特币的交易者又无需过度悲观，比特币目前已经算是一个市值较大的大宗商品，且价值被一部分人所认同，长期看来作为一个交易品将长期存在，至于近期的“矿难”会不会加重，还需要进一步观察。

关于具体的点位，目前大家可以密切关注3100美元，是19年上半年行情的起点，有比较强的支撑，上方可关注6400美元，有比较强的压力。

岩松：下图是美股可能出现的走势，周五上午SP500下跌至2400后反弹。由于短期比特币仍可能追随美股，我们可以继续关注这个美股的K线。

但是按以往经验，这种关联度极大的走势会在某一时刻画上句号，比如美伊冲突时川普讲话就是最后一个信号。

所以大家可以再继续观察几天，是不是昨天的下跌就已经终结了近期和美股趋同的走势。

如果你确认了这种脱钩，那么比特币重新回到独立走势中，那么技术分析的总用可能才能体现。

而中期来看，非常多的点都会冲突。

首先我倾向于减半后矿工出清是对币价利好。但我们之前没有见到过比特币的V型底部，都是圆弧底。所以从熊转牛的过程有可能同之前一样持续时间很长，消磨参与者耐心。

我觉得现在谈技术面可能没太大用。可以考虑通过定投用时间换空间。比如5000、4500直到 3000这种分段买入，自己需要规划好投入的本金，以及各价位投入的百分比。

Q10：如果有下一轮牛市，引爆点会是什么？在下一轮牛市中，比特币是否会重复2019年的吸血行情？

康康：如果有下一轮牛市，我觉得引爆点是入金渠道的转好。

目前区块链的技术没有太好的发展，而行情的引爆点更多来自于资金面，目前散户的新增人数越来越少，如果未来有比较大的资金进入，主要是看机构的情况，比如安全的托管、清算等，ETF指数基金的通过，这些可能是引起下轮牛市的引爆点。

我觉得未来如果能让BTC发生质的变化，可能就是ETF，参考03年前后的黄金。03年之前黄金也是经历了近10年的个低波动时期，03年之后国际经济政治不稳定，ETF的通过，让黄金的避险属性得以很好的展现。

至于比特币20年是否会重复19年的吸血行情，我觉得主要还是看市场的情况。一般btc市值占比升高有两种情况，一种是上涨行情的初期和熊市的恐慌期。所以大致判断今年整体是一个熊市的筑底时期，市场情绪变差，大概率资金会更多流入到BTC当中，但BTC价格可能并不会大涨，更多是情绪上的恐慌。

岩松：我比较认可康康的说法，ETF可能是个引爆点，虽然目前看仍没有短期说服监管的迹象。

我对区块链技术方面可能比康康更乐观一些，我认为区块链的潜力还是非常大的，很难预测什么能跑出来，但是可能很惊人。

我二月中在自己blog中写道：”Tokenize一直是我关注的一个方向，我关注这个方向的原因更多是由于‘平权’，从我看来‘Accredited Investor – 合格投资者’这个门槛使得大量升值空间更好的资产不属于人民。这种更小价值 share-based ownership从我看是一个区块链上及有潜力的方向。“

Q11：近期行情急剧波动，一些合约用户损失惨重。想请教两位老师，合约到底适合什么样的投资者？投资者对于比特币等加密货币的正确定位应该是怎样的？

康康：首先我觉得合约比较适合专业的个人投资者和专业的机构。

在2015年的a股的牛市当中 散户占总资金量的3/4，而盈利资金占1/4 而机构占总体资金的1/4 却占总盈利 3/4（二八定律，甚至在实际当中更高，美股的散户比例仅为6%）。

目前币圈和早期的a股市场比较像，目前散户的比例是比较高的，加杠杆大概率只能放大个人投资者亏损，而且杠杆投资不管是低倍杠杆和高倍杠杆，对仓位的管理、点位的把控，以及止盈止损的把控是要求非常严格的。

所以期货要求专业程度非常高，因为人的判断总会出现失误，在同一个方向布满多头和空头的同时，也要有对冲的头寸，这里就需要对市场极其了解，比如各个交易所的交易品种和交易深度，是现货与期货之间做对冲还是期货与期权之间做对冲，还是不同之间交易品种对之间做对冲等等。

杠杆不仅可以放大盈利，同时也可以放大错误，在二级市场当中，往往会出现幸存者偏差，就是你们看到的玩期货年过千万甚至过亿身家的，有很多人属于幸存者偏差（举个例子：如果你每次赢的概率都是1/2，连赢10次，1000个人中也会有1个人连赢10次）。

如果没有太科学的方法和风控体系，多数人最终的命运是归零。

所以期货更适合专业的人，比如专业的机构和个人投资者，他们有足够的精力和经验去钻研市场，而且作为行业内的人，其信息的获取也比绝大部分个人投资者要快要准确，比特币的现货很适合绝大部分个人投资者作为一个长期趋势的资产配置（比如和房产、股票、债券之间进行配置）。

岩松：合约其实有很多盈利的方法，比如套利，比如赚资金费率这些。只是很多参与者看不上这种盈利方式的利润率。首先希望大家能明白自己是在追逐什么，如果你就是想追逐人民币收益，收益率高于理财产品，那么这个市场有很多这样的机会；

另一部分人，可以做day trading（日内交易）。交易系统以及风控是这些合约玩家需要具备的。一个好的系统去做day trading是可以盈利的，很多人都在这个做这个事儿。

再有一部分人，就是来赌博的，那真的没什么好办法，反过来合约也是一个好工具对于他而言。合规市场不好赌。

对于散户，其实期权是一个值得学习的东西。期权交易可以有更多策略去赚钱，另外可以更好的把你的想法实施出来，比如做多波动率等，另外风险更为可控。我还是觉得大家想好自己来这个市场的目的，然后决定如何操作。

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