2020/2021年是特高压项目集中建设期
短期内，电网投资规模或将继续保持在高位
受用电量增速放缓及降电价影响，国家电网公 司 2019 年的电网投资规模有所下降。2019 年，国家电网实际完成电网投资 4,473 亿元，同 比降低 11%；较 2019 年 5,126 亿元的投资预算，实际投资额压减了 12.7%。2020 年 1 月， 国家电网工作会议上发布 2020 年电网投资计划为 4,080 亿元，同比下降约 8.8%。
电网利润持续下滑，但仍能保持 4,500 亿以上的投资能力
到 2018 年末，国家电网公司的 资产规模约 3.9 万亿，资产负债率长年保持在 55%—57%之间。根据财新报导，2019 年国网 利润总额持续下降，约为 770 亿元。我们假设国网资产负债率保持在 56%左右，以 20 年折 旧+当年的利润总额测算，国网公司投资能力仍能保持在 4,500-4,900 亿之间。
考虑到疫情对经济的影响，作为经济发展助推器的多项特高压项目和一大批电网重点基建项 目将在 2020/21 年重点推进，我们判断短期内电网投资规模仍将保持在高位。
在建和即将启动的 14 条特高压线路投资规模预计在 2000 亿
青海—河南、陕北-湖北、雅中—南昌 3 条线路动态投资规模已经初定，分别为 226、185 和 238 亿元。白鹤滩-江苏±800KV 特直线路根据其初步落地方案、线路长度、输送容量，我参考 2017 年投运的扎鲁特—青州和 上述已公告动态投资规模的 3 条特直线路，估算动态投资规模在 300 亿元。白鹤滩—浙江线 路±800KV 输送容量、线路长度均与白鹤滩—江苏接近，动态投资规模估算也在 300 亿元。 云贵互联通道工程和闽粤联网工程根据其落地方案、线路长度及输送容量，参考黑河直流背 靠背和渝鄂直流背靠背联网工程项目的建设方案及其投资情况，测算云贵和闽粤两项直流工 程的投资规模合计约为 100 亿元。
特高压项目投资中基建占比较大
根据中电联统计过往统计数据，特高压项目建设投资中基 建的占比约为 45%（含征地及清理费用），电缆、铁塔、金具等线路类设备占比约 25%，变 电/换流站等站厅类主设备投资占比 30%左右。特高压直流项目两端的换流站厅投资额较为 确定，线路类设备则与距离长短成正比；特高压交流的线路投资和变电站厅设备投资基本与 线路长度成正比，线路越长则中间落地的变电站也越多。
通常而言，线路类设备的市场集中度较低且区域性强，盈利水平也较低。在对特高压设备企 业的投资分析中，我们主要以关注站厅类设备为主。交流特高压的关键设备是变压器和 GIS （封闭式组合电器），直流特高压关键设备主要包括换流变压器、换流阀、控制保护系统和 平波电抗器等。
目前已经有 5 条特高压线路进行了主设备招标
2019 年 1 月 29 日，张北—雄安、驻马店—南 阳 1000KV 特交工程和青海—河南、陕北—湖北±800kV 特直工程分别进行了设备招标；2019 年 6 月，张北—雄安、驻马店—南阳 1000KV 特交工程进行了第二次设备招标；2019 年 9 月， 雅中—江西±800kV 特直工程进行了设备招标。
5 条线路主设备招标共计 289.85 亿元，主要 8 家企业中标占比 85.3%
从招标设备类型来看，主要为换流变、换流阀、GIS、交流变（含电抗器）、电容器等，占比分别为 35.3%、15.6%、 13.7%、10.1%和 5.4%。从中标企业来看，主要为中国西电、国电南瑞、山东电工、特变电 工、平高电气、保变电气等企业，中标占比分别为 16.7%、15.5%、13.7%、11.85%、10.6% 和 9.9%。
拟核准建设的 7 条线路主设备招标金额测算在 342 亿元
参考目前已招标的 5 条特高压线路 设备用量及招标价格，我们对后续拟建的 7 条线路主设备招标金额进行了测算：
①华中环网 5 条交流特高压线路参考张北—雄安和驻马店—南阳的招标情况
②白鹤滩—江苏/浙江两条 ±800kV 的特高压直流参考青海—江南及陕北—武汉的招标情况
③云贵和闽粤互联主要是为网间联接工程，以站厅设备为主，参考黑河直流背靠背和渝鄂直流背靠背联网工程项目我们折算为 1 条±800kV 特高压直流工程的设备用量。
参考前述 5 条线路的中标情况，我们对主要公司未来可能的中标量也进行了测算。在过往的 直流项目招标中，南瑞和许继的中标份额都较为固定，分别在 50%（含继保电气）和 30%， 但在雅中—江西的线路中两端换流阀和控保均为南瑞中标，我们预计许继在白鹤滩—江苏/浙江 及 2 条互联互通工程的中标占比应该会有所上升。
整体测算，14 条线路的释放的设备规模在 632 亿元，如果只考虑变压器、电抗器、GIS、换 流阀、直流场开关设备等主设备，我们预计在 500 亿元左右。
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