东兴证券3月12日发布对维达国际的研报，摘要如下：
维达国际发布2019年年报，公司营收161亿元，同比增长8%；净利润11亿元，同比增长75%。
疫情提升居民卫生防护意识，人均消费量提升空间较大。此次疫情的发展将再次提升居民卫生防护意识，促进纸巾、湿纸巾等相关产品的消费，有利于卫生护理产品的推广和使用习惯的培养。同时，电商渠道将弱化居民出行减少对传统经销商和大卖场渠道产生的冲击。长期来看，龙头企业通过全国范围内产能布局、产品创新升级、全品类扩展、林浆纸一体化等策略，生活用纸市场集中度有望进一步提升。产品结构高端化升级，提升产业价值。高端产品表现亮眼，旗下高端品牌得宝录得超过40%的增长；同时，高端产品组合占比纸巾销售额由2017年的13%提升至25%。维达国际通过对爱生雅的整合实现了产品的横向扩张，借鉴这些高端品牌的经验，有助于维达实现品牌高端化升级。人口结构变化提升个护市场空间。维达个人护理业务在东南亚地区优势明显，通过海外市场的发展经验，维达布局国内个护市场。年内重新推出女性护理产品，并推出一系列成人护理产品。随着老龄化及城镇化发展，叠加消费升级的大趋势，成人纸尿裤、婴幼儿纸尿裤、卫生巾等个护产品需求不断提升，个人护理市场空间较大。商用渠道是集团未来重点发展的方向之一。2019年维达商用渠道实现收入24.11亿港元，五年复合增速高达20%；目前商用渠道在维达的收入占比为15%，同样呈现出逐年稳定上升趋势。当前国内市场商用渠道集中度较低，2018年维达国际在商用渠道中占比3.6%，排名行业第一。维达国际在商用渠道布局较早且已经初步形成领导地位，双品牌战略下，集团有望持续收益。盈利预测及投资评级：预计公司20-22年实现营收177/198/228亿元，EPS1.09/1.26/1.48元，对应PE19x/16x/14x。维持“强烈推荐”评级。风险提示：个人护理、商用渠道发展不及预期，木浆价格大幅上涨等。
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